Управление инвестиционными проектами

Наиболее существенными  видами и причинами неопределенности и риска при реализации инвестиционных проектов являются:

- риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и использования прибыли;

-внешнеэкономический риск, обусловленный  возможностью введения различного  рода ограничений на торговые  операции и поставки, закрытием границ и т.п.;

- риск неблагоприятных социально-политических  изменений в стране или регионе;

- неполнота или неточность информаций  о динамике цен, параметрах  техники и технологий и т.д.;

- колебания рыночной конъюнктуры,  валютных курсов, условий предоставления кредитов и т.д.;

-производственно-технологический  риск (отказ оборудования, аварии, производственный брак и т.п.);

- возможность стихийных бедствий;

-неопределенность целей,  интересов  и поведения участников;

-неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротов, срывов договорных обязательств);

-риск неплатежеспособности;

-риск финансового обеспечения  проекта;

-риск финансовой неустойчивости  предприятия;

-налоговый риск;

-инфляционный риск;

-процентный риск;

 Общеэкономические риски проектов  минимальны в связи с тем, что как Российская Федерация, так и Республика Дагестан находятся в начальной фазе экономического роста.

         Риски изменения инвестиционного законодательства в сторону ухудшения минимальны. Внешнеэкономические риски в связи с направленностью проекта на внутренний спрос не имеют значения.

        Технологические риски связаны с возможностью поломки техники, используемой на реализацию проекта. Данные виды рисков с инициатором проекта, в соответствии с гражданским законодательством и заключаемым контрактом поставки разделяют также поставщики основных средств, ответственные за технологические поломки и брак продукции в течение гарантийного срока эксплуатации средств производства. Вместе с тем, на предприятии за счет выручки предполагается формирование страхового ремонтного фонда запчастей и комплектующих, которые по статистическим наблюдениям имеют тенденцию к быстрому износу и поломке. Предполагается также страхование объектов строительства и инвестиций в строительно-монтажные работы  с ответственностью за все риски

       При прямых инвестициях максимально возможный объем убытка, как правило, равен объему вложенного капитала. При портфельных инвестициях, т.е. при вложении средств в инвестиционные проекты, образующих некоторый инвестиционный портфель, максимально возможный объем убытка обычно меньше суммы затраченного капитала. Этому способствует принцип диверсификации.

       Соотношение максимально возможного объема убытка и объема собственных финансовых ресурсов инвестора представляет собой степень риска, ведущего к банкротству.

 

 

       

                         Она измеряется с помощью коэффициента риска:

 

 

         К_р =  У/ C              (2.3.1.)

 

         где К_р  - коэффициент риска;

        У – максимально возможная сумма убытка;

         C – объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений.

        Международный инвестиционный проект Немецкая деревня «Порт - Петровск» по всем рассчитанным параметрам является экономически эффективным. Но какова степень риска данного проекта? Вычислим коэффициент риска, имея следующие данные:

С=7000000000 млрд. руб.;

У= 3000000000 млрд. руб.;

К_{р =}   7000000000 / 3000000000 = 0,42857143

           Объем убытка от вложенного капитала намного меньше объема данного капитала. Реализация проекта имеет невысокую степень риска.

Анализ в условиях риска основывается на похожих идеях. Поскольку основными  характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и коэффициент дисконтирования, учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров.

Рассмотрим несколько наиболее распространенных подходов.

Первый подход связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом NPV для всех вариантов (имитационное моделирование, или анализ чувствительности). Методика анализа основана на имитационной модели риска и в этом случае такова:

• по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;
• по каждому из вариантов строится соответствующий NPV, т.е. получают три величины: NPV_P, NPV_m/, NPV0;
• для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле R (NPV) = NPV – NPV_P;
• из двух сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации NPV больше. 

         Нами проведен анализ двух взаимоисключающих строительных проектов А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации (10 лет). Проект А, как и проект В, имеет одинаковые ежегодные денежные поступления. Цена капитала составляет 10%. Исходные данные и результаты расчетов приведены ниже (таблица 2.3.1.)   Таким образом,   у проекта В  больший NPV, но в тоже время он более рискованный.

      Существуют модификации рассмотренной методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок.

 

 

                                                                                           Таблица 2.3.1.

Анализ данных двух взаимоисключающих  строительных проектов

Показатель		Проект А	Проект В
Инвестиция		18	18
Экспертная оценка среднего годового поступления
Пессимистическая		4,8	4
Наиболее вероятная		6	7
Оптимистическая		7,2	10
Оценка NPV (расчет)
Пессимистическая		0,20	-2,48
Наиболее вероятная		4,74	8,54
Оптимистическая		9,3	19,92
Размах вариации NPV	9,1		22,76

  

В этом случае методика может иметь вид:

• по каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее вероятная и оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;
• для каждого проекта значениям NPVp, NPVmh, NPV0 присваиваются вероятности их осуществления;
• для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него;
• проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рисковым.

Следующий подход связан с методикой построения без рискового эквивалентного денежного потока. В основу данной методики, по сути являющейся обобщением предыдущей, заложены некоторые концептуальные идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. В частности, крупнейшие специалисты в этой сфере научных исследований Дж. Фон Нейман и О. Моргенштерн [20] показали, что принятие решений, в том числе и в области инвестиций, с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является безусловно оптимальным - более предпочтительно использование специальных критериев, учитывающих ожидаемую полезность того или иного события. Для того чтобы получить некоторое представление о концепции полезности, рассмотрим ситуацию.

Инвестору требуется сделать выбор  одного из двух  альтернативных вариантов  получения дохода (млн. руб.):

                    Вариант А                                               Вариант В

Годовой доход	Вероятность
0	0,5
30	0,5

Годовой доход	Вероятность
10	0,5
20	0,5

                                                                                                     

           

 

 

             Оба варианта имеют одинаковый средний ожидаемый годовой доход:

Вариант А: ERA = 10 - 0,5 + 20 - 0,5 = 29 млн. руб.

Вариант В : ERA = 0- 0,5 + 30 – 0,5 = 29 млн. руб.

 Если с позиции ожидаемого дохода проекты равноправны, то с позиции риска между ними есть существенное различие: используя один из описанных в теории критериев оценки риска, например, размах вариации, можно сделать вывод, что проект В более рисковый, т.е. при равном ожидаемом доходе он менее предпочтителен.

Таким образом, если по критерию "ожидаемый  доход" нельзя было сделать выбор  между проектами, то по критерию "ожидаемая  полезность" явное предпочтение отдается проекту А.

Логика построения безрисковых  эквивалентов в значительной степени  базируется на идеях теории полезности в том смысле, что, рассматривая поэлементно  денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении его пытается оценить, какая гарантированная,    т. е. безрисковая, сумма денег потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой, т.е. рисковой. Как же на практике находят безрисковые эквиваленты? Существуют различные способы. Например, можно попытаться оценить вероятность появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта.

 После этого составляются  новые проекты на основе откорректированных  с помощью понижающих коэффициентов  денежных потоков и для;  них рассчитываются NPV (понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). По сути, откорректированный поток и представляет собой поток из безрисковых эквивалентов. Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого, имеет наибольший NPV; этот проект считается менее рискованным.

Итак, на процесс анализа рисков инвестиционных проектов должно быть уделено самое пристальное внимание, так как это является одним из условий качественного управления инвестиционными проектами в целом.  Система методов оценки рисков на современном этапе должна быть максимальна адаптирована к практической деятельности финансово-кредитных учреждений, занимающихся инвестиционной деятельностью. Механизм этой адаптации должен строиться на основе общедоступных, научно обоснованных подходов к оценке рисков, использование которых было бы возможно всеми участниками инвестиционного процесса. Качественный анализ инвестиционных рисков позволит улучшить уровень подготовки инвестиционных проектов, на первоначальных этапах отсеять заведомо сомнительные проекты, улучшить ситуацию в сфере управления международными инвестиционными проектами.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ  ФОРМ И МЕТОДОВ  УПРАВЛЕНИЯ РЕАЛИЗАЦИЕЙ МЕЖДУНАРОДНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

3.1. Разработка  процедур управления международными инвестиционными проектами и их информационного обеспечения

 

 Как показывает практика, в России в основном используются традиционные методы управления и регулирования инвестиционной деятельностью, которые не отвечают современным требованиям. Проблема методов управления инвестиционными проектами, оценка их эффективности и в более широком плане - разработка аспектов организации и функционирования инвестиционных процессов, является актуальной как в России, так и за рубежом. Применение эффективного экономического механизма управления международными инвестиционными проектами, как показывает имеющийся опыт, открывает новые возможности для получения положительных результатов, в том числе на основе реализации таких функций, как управление конечной целью, стоимостью и продолжительностью осуществления проекта с учетом влияния факторов внешней среды на эти показатели. 

         На основании изучения отечественного и зарубежного опыта управления инвестиционными проектами, использования результатов оценки влияния внешней среды на главные показатели проекта (конечные цели, время, стоимость) предлагается следующая классификация стандартных процедур управления:

1. Конечные цели проекта - сохранение назначения проекта, его мощности и области его деятельности, на всех стадиях жизненного цикла от формирования замысла до завершения, в том числе и при реализации промежуточных цепей проекта.
2. Стоимостные показатели - сохранение первоначальной стоимости проекта, или ее сокращение, или соблюдение узких границ колебания стоимости отдельных видов работ и ресурсов (трудовых, материально - технических), уменьшение расходов и увеличение доходов особенно при проектировании и реализации промежуточных и  конечных целей проекта,
3. Временные показатели - сохранение или сокращение времени осуществления    проекта    путем    совмещения    отдельных    стадий жизненного   цикла и   процессов   управления,   продолжительности выполнения работ и процессов в ходе управления инвестиционным проектом..
4. Качественные показатели – соблюдение стандартов качества работ, материалов, оборудования, достоверность и полнота справочно-нормативной документации и информационной базы (плановой, отчетной и аналитической информацией).
5. Участники проекта - согласование интересов участников инвестиционного проекта в процессе реализации промежуточных целей, координация деятельности персонала, участвующего в осуществлении проекта, организация выполнения конкретных видов работ - и создание условий для уменьшения потерь времени, сокращения стоимостных и 
   материальных затрат.
6. Информация - определение источников и потребителей информации, создание системы своевременного сбора достоверной информации, обновление, хранение, отработка и передача ее в ходе управления инвестиционным проектом. Для целей управления инвестиционным проектом  понятие  «Информация» включает необходимый и достаточный объем количественных, и качественных сведений о содержании, составе и структуре работ, об участниках, событиях, объемах, стоимости и сроках проводимых работ, процессах управления инвестиционными проектами.
7. Контракты - определение формы и содержания конкретной документации и актов выполнения  контрактов, сроков подписания контрактов и актов, системы показателей, характеризующих выполнение условий  контракта.
8. Отклонения - своевременное внесение в показатели и процессы изменений, возникающих в результате наступления непредвиденных ситуаций во внешней среде по отношению к проекту, а также учёт и реагирование  на ситуации, возникающие внутри проекта.  Таким образом, процедура включает управление тремя видами отклонений: риском, решением проблем и изменениями проекта.