Хеджирование и биржевые спекуляции

    По  сравнению с фьючерсами опционы  являются менее затратными и рискованными. Фьючерсы желательно применять тогда, когда есть уверенность в прогнозах  относительно будущего развития событий на рынке. Однако условия такого контракта требуют обязательного исполнения сделки и при ошибочных прогнозах возможны потери. Поэтому, чтобы ограничить риск хеджирования определенной суммой, целесообразнее применять опционы.

    В качестве примера рассмотрим хеджирование с помощью опционов.

    Допустим, предприятие работает в России и  собирается через пять месяцев произвести платежи размером 10 тыс. долларов США. Очевидно, что компании невыгоден  рост доллара, так как рубль будет  обесцениваться, а выручка предприятия формируется в рублях. Ослабление рубля по отношению к доллару отрицательным образом скажется на прибыли предприятия.

    Плановая  девальвация национальной валюты Центральным  Банком РФ - одна из главных причин падения  рубля. Еще одна важная причина - достаточно низкие цены на нефть и значительный отток долларов из страны. Изменение курса рубль/доллар на 2008 г. представлен на рис. 1.  

    

    Рис. 1. Изменение курса рубль/доллар

    В этой ситуации самый оптимальный  вариант - хеджирование  валютных рисков при помощи опционов (рис. 2).

    

    Рис. 2. Пример операции хеджирования

    Таким образом, предприятие покупает опцион на покупку долларов со следующими параметрами:

    сумма – 100 тыс. долларов США;

    на  срок – 5 месяцев;

    курс  опциона – 27 руб. за 1 долл.;

    премия  – 2 руб. за 1;

    стиль – европейский.

    Данный  опцион дает право компании купить 100 тыс. долл. США через 5 месяцев по курсу 27 руб. за 1 долл. Предприятие платит продавцу валюты опционную премию в размере 200 тыс. руб. (100 тыс. долл. х 2 руб.). Если через пять месяцев на день исполнения опциона курс доллара СПОТ упадет до 25 руб., то предприятие откажется от опциона и купит валюту на наличном рынке, заплатив за покупку валюты 2,5 млн. руб. (100 тыс. долл. х 25 руб.).

    С учетом цены покупки опциона (премии) общие затраты компании на приобретение валюты составят 2,7 млн. руб. (2,5+0,2). Если через пять месяцев на день исполнения опциона курс доллара СПОТ повышается до 30 руб., то будущие расходы хозяйствующего субъекта на покупку валюты уже застрахованы. Он реализует опцион и затрачивает на покупку валюты 2,7 млн. руб. (100 тыс. долл. х 27 руб.). Если бы он покупал валюту на наличном рынке при курсе СПОТ 30 руб. за 1 долл., то затратил бы на покупку 3 млн. руб. (100 тыс. долл. х 30 руб.). Экономия денежных ресурсов, или потенциальная выгода, составляет 100 тыс. руб. (2,7 + 0,2 - 3).

    Преимущество  хеджирования с помощью опциона  проявляется в полной защите от неблагоприятного изменения курса валюты. Недостатком  являются затраты на уплату опционной  премии.

    Итак, хеджирование:

    - дает возможность застраховать  себя от возможных потерь к  моменту ликвидации сделки;

    - обеспечивает повышение гибкости  и эффективности коммерческих  операций, а также снижение затрат  на финансирование торговли реальными  товарами;

    - позволяет уменьшить риски сторон: потери от изменения цен на товар компенсируются выигрышем по фьючерсам.

 
 
 

    3. Модели хеджирования 

    Фьючерсный  рынок предоставляет хеджеру  следующие модели хеджирования:

• хеджирование текущей цены спот, или фьючерсно-спотовое хеджирование;
• хеджирование будущей цены спот, или срочное хеджирование, в двух формах:

    - форвардное хеджирование;

    - фьючерсно-форвардное хеджирование.

    Существует  два основных типа хеджирования - хедж покупателя (длинный хедж) и хедж продавца (короткий хедж).

    Хедж  покупателя используется в случаях, когда хеджер планирует приобрести в будущем актив и стремится  уменьшить риск, связанный с возможным  ростом его цены. Хедж продавца применяется  в противоположной ситуации, т. е., при необходимости ограничить риски, связанные с возможным снижением цены актива.

    Рассмотрим  применение перечисленных моделей  хеджирования для короткого и  длинного хеджа.

    Пользователями  короткого хеджа являются любые  владельцы соответствующего актива, которые могут или собираются его продать, т.е. владельцы коротких позиций на рынке: производители товаров, владельцы ценных бумаг и валюты, оптовые торговцы, экспортеры и т.п.

    1. Схема фьючерсно-спотового хеджирования  от возможного снижения цены  актива заключается в нижеследующем.

    Хеджер  собирается продать первичный актив, цена спот которого на данную дату составляет Х, и он желал бы сделать это именно по данной или близкой к ней цене. Хеджер продает фьючерс на хеджируемый актив (открывает короткую позицию) по цене Х+а, где а – превышение (отклонение) фьючерсной цены над ценой спот (базис на дату начала операции хеджирования).

    По  прошествии необходимого времени хеджер продает свой актив на первичном  рынке по его текущей цене, которая  снизилась до Х-b (или отклонилась на величину b). Хеджер закрывает ранее открытую им позицию на фьючерсном рынке путем покупки фьючерса на хеджируемый актив по текущей фьючерсной цене, которая превышает цену спот (отличается от нее) на величину с, т.е. составляет (Х-b)+с.

    Таким образом, хеджер получил выручку  от продажи актива на первичном рынке в размере Х-b и имеет результат от закрытия позиции на фьючерсном рынке в размере (Х+а) – (Х-b+с) = а+b-с. Если разница между фьючерсной и спотовой ценой на дату начала хеджирования и дату его завершения будет примерно одинаковой, или если базис не изменился за время проведения операции хеджирования, т.е. а=с, то хеджер получит прибыль на фьючерсном рынке в размере b, а потому его совокупная выручка от продажи актива и закрытия позиции на фьючерсном рынке хеджируемого актива составит примерно ту сумму, которую он и рассчитывал получить, т.е. (Х-b)+b=Х.

    2. В случае форвардного хеджирования  от возможного снижения цены  актива хеджер продает фьючерс  на хеджируемый актив (открывает  короткую позицию) по цене Х,  где Х – цена, по которой  фьючерсный контракт должен быть исполнен при окончании срока своего действия.

    При наступлении даты поставки по фьючерсному  контракту хеджер подает нотис в  расчетную палату о том, что собирается совершить поставку; он поставляет свой актив на биржу (склад, депозитарий), и расчетная палата перечисляет ему денежную сумму, которая с учетом накопленной переменной маржи, в точности равняется цене Х. Если даже цена спот на первичном рынке снизилась и оказалась ниже, чем Х, то хеджер ничего не потерял, так как благодаря фьючерсной сделке он зафиксировал необходимый ему уровень цены, по которой реально продал свой актив.

    В результате хеджер получил выручку  от продажи актива на фьючерсном рынке (не на первичном рынке) в размере  Х.

    3. При фьючерсно-форвардном хеджировании от возможного снижения цены актива хеджер продает фьючерс на хеджируемый актив по цене Х, где Х – цена, по которой фьючерсный контракт должен быть исполнен при окончании срока своего действия.

    По  истечении срока фьючерсного  контракта и поставки по нему хеджер  продает свой актив на рынке спот по текущей на эту дату спотовой цене, которая снизилась до Х-b (отклонилась на величину b).

    В рамках отведенного правилами биржи  времени хеджер закрывает обратной сделкой ранее открытую им позицию на фьючерсном рынке путем покупки фьючерса на хеджируемый актив по текущей фьючерсной цене, ставшей ниже на величину с, т.е. составляет Х-с.

    В результате хеджер получил выручку  от продажи актива на первичном рынке  в размере Х-b и имеет результат от закрытия позиции на фьючерсном рынке в размере Х-(Х-с)=с. Если разница между фьючерсной и спотовой ценами на дату окончания хеджирования будет равна нулю или не очень существенно отличаться в ту или иную сторону, т.е. b=с, то совокупная выручка хеджера от продажи актива на рынке спот и закрытия позиции на фьючерсном рынке составит примерно ту сумму, которую он рассчитывал получить за этот актив на первичном рынке, т.е. (Х-b)+с=Х (при b=с).

    Потенциальными  хеджерами от вероятного роста цен (пользователями длинного хеджа) на рынке  того или иного актива являются те, кто не имеет его в данный момент времени, но собирается его купить в будущем, это владельцы открытых позиций на покупку: покупатели или потребители актива; оптовые торговцы; импортеры и т.д.

    1. Схема применения фьючерсно-спотового хеджирования от возможного повышения цены актива заключается в следующем.

    Хеджер  собирается купить в будущем первичный  актив, цена спот которого на данную дату составляет Х, и он желает осуществить  свою покупку именно по этой или  близкой цене. Он приобретает фьючерс на хеджируемый актив (открывает длинную позицию) по цене Х+а, где а – превышение (отклонение) фьючерсной цены над ценой спот.

    По  истечении времени хеджер покупает нужный ему актив на первичном  рынке по его текущей цене, которая  возросла до Х+bи (отклонилась на величину b). Затем он закрывает ранее открытую позицию на фьючерсном рынке путем продажи фьючерса на хеджируемый актив по текущей фьючерсной цене, которая превышает цену спот (отклоняется от нее) на величину с, т.е. составляет (Х+b)+c.

    В результате хеджер понес расходы  на покупку актива на первичном рынке  в размере Х+b и имеет результат от закрытия позиции на фьючерсном рынке в размере (Х+b+с)-(Х+а)=b+с-а. Если разница между фьючерсной и спотовой ценами на дату начала хеджирования и дату его завершения будут примерно одинаковой, или если базис не изменится за время проведения операции хеджирования, т.е. а=с, то хеджер получит прибыль на фьючерсном рынке в размере b, а потому его совокупные затраты на приобретение актива составят примерно ту сумму, которую он рассчитывал потратить на приобретение актива, т.е. (Х+b)-b=Х.

    2. При форвардном хеджировании  от возможного повышения цены  актива хеджер покупает фьючерс  на хеджируемый актив (открывает  длинную позицию) по цене Х,  где Х – цена, по которой фьючерсный контракт должен быть исполнен при окончании срока своего действия.

    С наступлением даты поставки по фьючерсному  контракту хеджер получает нотис  из расчетной палаты о том, что  должен принять поставку или купить актив. Он перечисляет определенную ему расчетной палатой денежную сумму, которая с учетом накоплений переменной маржи равняется цене Х, получает от расчетной палаты установленное свидетельство собственности на оплаченный им актив и распоряжается им по своему усмотрению. Если даже цена спот на первичном рынке повысилась и оказалась выше, чем Х, то хеджер ничего не потерял, ибо благодаря фьючерсной сделке он зафиксировал необходимый ему уровень цены, по которой реально купил свой актив.

    3. В случае фьючерсно-форвардного  хеджирования от возможного повышения цены актива хеджер покупает фьючерс на хеджируемый актив по цене Х, где Х – цена, по которой фьючерсный контракт должен быть исполнен при окончании срока своего действия.

    На  дату наступления срока истечения  фьючерсного контракта хеджеру  невыгодно осуществлять покупку через биржу, та как в этом случае он несет высокие расходы по транспортировке актива с биржевого склада. По этой причине он покупает свой актив на рынке спот по текущей на эту дату спотовой цене, которая повысилась до Х+b (или отклонилась на величину b).

    В рамках отведенного правилами биржи  времени хеджер закрывает обратной сделкой  ранее открытую им позицию на фьючерсном рынке путем покупки фьючерса на хеджируемый актив по текущей фьючерсной цене, ставшей выше на величину с, т.е. составляет Х+с.

    В результате хеджер затратил на покупку  актива на первичном рынке денежную сумму в размере Х+b и имеет результат от закрытия позиции на фьючерсном рынке в размере (Х+с)-Х=с. Если разница между фьючерсной и спотовой ценами на дату окончания хеджирования будет равна нулю или не очень существенно отличаться в ту или иную сторону, т.е. b=с, то хеджер, получив прибыль на фьючерсном рынке в размере с, уменьшит свои затраты, а потому его совокупные расходы на покупку актива на рынке спот составят примерно ту сумму, которую он рассчитывал заплатить за этот актив на первичном рынке, т.е. (Х+b)-с=Х.       
 
 
 
 
 

    4. Понятие и виды биржевых спекуляций 

    В отличие от хеджеров спекулянты стремятся  так менять свои позиции на рынке, чтобы никогда не поставлять и не получать сам актив, который лежит в основе фьючерсного контракта или опциона. Их цель — получение самой прибыли без операций с активом.