Оглавление 

Введение

Согласно  законодательству РФ, к объектам инвестиционной деятельности относятся разнообразные ценности. А именно: модернизируемые или  вновь создаваемые основные средства, оборотные средства, научно-техническая продукция, целевые банковские вклады, различные ценные бумаги, а также иные объекты собственности, права на интеллектуальную собственность и имущественные права. Любой из перечисленных объектов обладает специфическими инвестиционными качествами, а каждый конкретный объект инвестирования отличается индивидуальными показателями риска, доходности и ликвидности, которые не всегда отвечают интересам инвестора. Возникает необходимость формирования такого набора объектов, сочетание свойств которых открывает для инвесторов новые инвестиционные возможности и способствует достижению желаемых целей. Такой набор объектов инвестирования называется фондовым портфелем (инвестиционным портфелем, портфелем ценных бумаг, портфелем финансовых активов).

В данной курсовой работе мною будут рассмотрены  факторы, определяющие формирование фондового  портфеля таким образом, чтобы совокупность различных объектов, помещенных в портфель, выступала как единый инструмент, с помощью которого инвестором может быть достигнута требуемая ликвидность, доходность и безопасность вложений. Это и станет объектом исследования.

Считаю  данную тему актуальной, поскольку выявление и учет факторов, влияющих на выбор объектов инвестирования, является одной из главенствующих задач при формировании фондового портфеля. При этом различные группы факторов определяют не только само формирование портфеля финансовых инструментов, но и позволяют провести предварительный отбор реальных инвестиционных проектов для помещения в портфель. Умение учесть данные факторы и степень влияния каждого из них в конкретной ситуации дает возможность составить оптимальный фондовый портфель, обеспечивающий наиболее удачное соотношение уровней риска и доходности.

Предметом исследования я выбрала фондовый портфель крупной универсальной  страховой компании — ЗАО «МАКС», а также пути повышения его  эффективности по трем основным факторам: ликвидности, доходности и уровню риска.

Цель  курсовой работы – приумножить и  закрепить знания по теоретическим  и методологическим вопросам инвестиционного  процесса, овладеть принципами формирования портфеля ценных бумаг согласно определяющим факторам, проанализировать инвестиционную деятельность ЗАО «МАКС», составить для данной компании оптимальный фондовый портфель, отвечающий требованиям ее инвестиционной политики компании и приоритетам руководства, а также разработать способы повышения эффективности, получаемой от этого портфеля.

Для того, чтобы обеспечить достижение цели курсовой работы, необходимо рассмотреть теоретический  аспект формирования фондового портфеля и возможные модели формирования наиболее эффективного фондового портфеля с учетом влияния совокупности экономических факторов, после чего применить рассмотренные модели на практике.

1. Теоретический аспект  формирования фондового  портфеля

Фондовый  портфель — это целенаправленно сформированная совокупность объектов инвестирования, предназначенная для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с целями инвестора.

Общий подход к рассмотрению и выбору объектов инвестирования предполагает оценку области  деятельности объекта, анализ характеристик объекта, выбор способа финансирования, разработку схемы распределения рисков. Важной задачей является выявление и учет факторов, влияющих на выбор объекта инвестирования.

В наиболее полном виде перечень факторов, определяющих формирование фондового портфеля, выглядит нижеследующим образом.

К основным факторам, определяющим формирование портфеля финансовых инструментов, можно  отнести:

• приоритеты целей инвестирования, влияющие на выбор типа портфеля;
• степень диверсификации портфеля финансовых инструментов;
• возможность обеспечить требуемую ликвидность доступными фондовыми ценностями;
• уровень и динамика процентных ставок;
• уровень налогообложения доходов и операций по различным финансовым инструментам, наличие льгот.

К факторам, позволяющим провести предварительный отбор реальных инвестиционных проектов для помещения в портфель, относятся:

• приоритеты структурной перестройки экономики;
• состояние отраслевой среды, характеризующееся стадией цикла, в которой находится отрасль, структура и конкурентоспособность отрасли, законодательство и нормативная база;
• соответствие инвестиционного проекта стратегии деятельности инвестора;
• степень разработанности проекта, уровень эффективности;
• концентрация средств на ограниченном числе объектов;
• наличие производственной базы и инфраструктуры для реализации проекта;
• объем и источники инвестирования, форма инвестирования;
• наличие и качество маркетинговых исследований по проекту;
• риск недостижения расчетной эффективности;
• поддержка проекта государственными структурами;
• способность инициаторов проекта осуществить его успешную реализацию.

Теперь  рассмотрим вышеприведенные факторы  более подробно: дадим определение, раскроем их суть.

Основной  целью создания фондового портфеля выступает обеспечение надежности и прибыльности вложений. При этом в зависимости от особенностей инвестиционной политики инвестора и условий его деятельности формируется система специфических целей, к числу которых обычно относятся следующие:

1. Максимизация темпов роста капитала. Для большинства инвесторов данная цель является приоритетной, так как ее реализация позволяет не только повысить эффективность деятельности инвестора в долгосрочной перспективе, но и расширить его ресурсную базу. Данная цель может быть достигнута на основе помещения в портфель объектов реального инвестирования, рыночная стоимость которых растет, а также фондовых ценностей, характеризующихся увеличением курсовой стоимости;
2. Обеспечение высоких темпов роста доходов от вложений. Достижение этой цели способствует поддержанию платежеспособности инвестора и его финансовой независимости. Она реализуется посредством включения в портфель реальных объектов с высокой текущей доходностью и финансовых инструментов с большими дивидендными и процентными выплатами;
3. Минимизация инвестиционных рисков. Объекты инвестирования, характеризующиеся большими темпами роста дохода, как правило, связаны с повышенным уровнем риска и неопределенности. В данном случае инвестиции должны быть направлены в объекты, не связанные между собой. Например, в объекты, относящиеся к различным территориям, отраслям и сферам хозяйственной деятельности, что позволит избежать синхронности колебаний их деловой активности. Это означает, что снижение доходности вложений на одних направлениях инвестирования компенсируется их устойчивостью или повышением на других. Такой подход называется диверсификацией фондового портфеля;
4. Обеспечение достаточного уровня ликвидности портфеля. Реализация этой цели призвана обеспечить маневренность средств фондового портфеля за счет их быстрого реинвестирования. Поэтому некоторая часть активов портфеля должна быть представлена объектами, пользующимися высоким спросом у контрагентов и способными быть быстро реализованными без существенных финансовых потерь.

Также портфельные инвесторы могут ставить перед собой и локальные цели:

1. сохранность (безопасность) вложений, т.е. защищенность инвестиций от циклических колебаний и потрясений на фондовом рынке;
2. расширение и диверсификация доходной базы инвестора, повышение его финансовой устойчивости и снижение риска активных операций;
3. обеспечение присутствия инвестора на наиболее динамичных сегментах фондового рынка и удержание его позиций на данных сегментах;
4. расширение ресурсной базы посредством создания дочерних и зависимых обществ и др.

Перечисленные цели тесно связаны и в определенной степени являются альтернативными. Так, увеличению дохода и росту капитальной стоимости портфеля сопутствует повышение уровня инвестиционных рисков. Текущая доходность фондового портфеля может снижаться по мере роста рыночной стоимости капитала, а повышение уровня ликвидности портфеля зачастую связано с отказом от объектов, обещающих получение высокого дохода.

Тремя самыми главными и прежде всего учитываемыми при формировании фондового портфеля факторами являются ликвидность, доходность и уровень риска.

Ликвидность фондового портфеля — это, во-первых, способность в кратчайшие сроки  превратить некоторые части фондового  портфеля (или весь портфель) в денежные средства, не потеряв при этом значительной части средств из-за курсовой разницы или расходов, связанных с операциями по превращению ценных бумаг в деньги. Во-вторых, это способность в определенные сроки погасить задолженность перед кредиторами вернув им денежные средства, заимствованные на формирование фондового портфеля.

Доходность  фондового портфеля — в общем  смысле, это отношение величины получаемой прибыли по ценной бумаге к цене ее покупки. Также под доходностью  портфеля может пониматься средневзвешенная величина процентных показателей дивидендных  выплат по ценной бумаге.

Риск  фондового портфеля – вероятность  финансовых потерь в следствие неблагоприятного стечения обстоятельств или негативного  изменения ситуации на фондовом рынке.

В настоящее  время целью современной теории портфелей является создание методов, позволяющих инвестору выбрать из бесконечного множества возможных портфелей оптимальный именно для себя. При этом, прежде чем принять решение о включении определенной ценной бумаги в портфель, инвестору необходимо дать оценку доходности, ожидаемой от этой ценной бумаги, а также проанализировать стандартное отклонение со всеми возможными ковариациями между ценными бумагами, потенциально входящими в портфель. Благодаря этому у инвестора появляется возможность определения так называемой кривой Марковица — то есть кривой эффективного множества, после чего можно найти положение линейного эффективного множества, вычислив «касательный» портфель.

Здесь стоит заметить, что задачу определения  кривой эффективного множества Марковица  можно значительно упростить, если ввести процесс формирования дохода (return generating process). Данным термином называется такая статистическая модель, которая описывает процесс образования дохода по конкретной ценной бумаге. Примером подобного процесса может послужить рыночная модель. Согласно этой модели, доходность по ценной бумаге является функцией доходности по индексу рынка. Хотя помимо этого также существует множество иных типов процессов формирования дохода по ценным бумагам.

В индексных (иначе - факторных) моделях (factor models) делается предположение, что доходность ценной бумаги непосредственно реагирует на динамику разнообразных факторов (или индексов). В том случае, если рассматривается рыночная модель, делается предположение, что влияние оказывает лишь один фактор — доходность по индексу рынка. Но все же многофакторные модели выигрывают у рыночной модели при необходимости оценить более точно ожидаемые доходности, ковариации и дисперсии ценных бумаг, так как на практике на доходность ценных бумаг влияет целая совокупность различных факторов, а не только изменение индекса рынка.

Факторная модель как раз и есть попытка  учесть все экономические силы, которые  являются основными в воздействии  на курсовую стоимость ценных бумаг. При построении такой модели неявно предполагается, что доходности по двум ценным бумагам изменяются согласованно (коррелированы), за счет того, что согласованно реагируют на определенные в данной модели факторы (или фактор). Аспекты же доходности ценной бумаги, которые не объясняются факторной моделью, считаются специфическими, уникальными для данной бумаги, а поэтому не коррелируются со специфическими аспектами остальных ценных бумаг. Таким образом,  факторная модель представляет собой мощное средство по управлению фондовым портфелем, ведь она дает всю нужную информацию для того, чтобы иметь возможность вычислить ожидаемые уровни доходностей, а также ковариаций и дисперсий для каждой конкретной ценной бумаги. Это как раз-таки необходимо для нахождения кривой эффективного множества Марковица. Также данная модель часто используется, чтобы охарактеризовать чувствительность фондового портфеля к изменениям факторов.

Каждый  инвестор в своей практике использует факторные модели явно или неявно. Это можно объяснить невозможностью рассмотреть по отдельности взаимосвязь каждой конкретной ценной бумаги с каждой из остальныз входящих в портфель, ведь в таком случае количество расчетов при вычислении ковариаций было бы слишком велико (так как оно растет с увеличением числа ценных бумаг, по которым нужны вычисления).

И если непростая картина дисперсий  и ковариаций затрудняет расчеты  уже при десятке ценных бумаг, то что говорить о случаях, когда  в портфель включаются десятки или  тысячи ценных бумаг разных компаний. В этом случае для построения эффективных  множеств становится недостаточно даже огромных возможностей быстродействующих компьютеров.

Именно  по этой причине при определении  кривой эффективного множества Марковица  значительной становится абстракция. И факторные модели, предлагая  метод, который позволяет выделить важные факторы в экономике, а также оценить чувствительность фондовых портфелей и отдельных ценных бумаг к динамике этих факторов,  дают необходимый уровень абстрактности.