Теория и модели портфельного инвестирования

     В зависимости от срока предоставления выделяют кратко-, средне- и долгосрочный капитал. Краткосрочный предоставляется  на срок до одного года и осуществляется преимущественно в ссудной форме, как торговые кредиты. Среднесрочный  капитал вкладывается на период от одного года до пяти лет. Долгосрочный предоставляется на срок свыше пяти лет. Вложения предпринимательского капитала в форме прямых или портфельных  инвестиций, равно как и государственные  кредиты, являются долгосрочными вложениями капитала.

     По  степени контроля за вложенным капиталом  инвестиции делятся на прямые и портфельные. Под прямыми понимают прежде всего  вложения в создаваемые за рубежом  предприятия, что обеспечивает контроль инвестора над объектом размещения капитала. Такая форма осуществляется в основном за счет частных предпринимательских  вложений. Под портфельными понимаются инвестиции, которые не дают права  контроля за капиталом, вложенным за рубежом, в частности, вложения в  иностранные ценные бумаги. Этот процесс  основан на частном предпринимательском  капитале, хотя и государство может  приобретать иностранные ценные бумаги.

     На  практике международные инвестиционные товары представляют собой разнообразные  формы прямых или косвенных вложений капитала на короткий или длительный срок с меньшим или большим риском в ценные бумаги, технологии, недвижимость и т.д.

     Международные инвестиции в реальные активы представляют собой вложение ресурсов, связанных  с приобретением требований к  активам в виде имущественных  ценностей с целью получения  прибыли (дохода).Инвестиции в реальные активы промышленных предприятий означают создание производственных мощностей, приобретение оборудования и технологии, сырья и материалов, найма рабочей  силы, организацию производственного  процесса. Источником таких инвестиций могут выступать как собственные  средства организаторов производства (акционеров, собственников, пайщиков), так и заемные средства (кредиты  банков, ссуды).

     Вложения  средств в ценные бумаги называются финансовыми инвестициями. На практике это выражается в купле-продаже  ценных бумаг. Существует много определений  понятия «ценная бумага». В самом  широком смысле под этим термином принято понимать «законодательно  признанное свидетельство права  на получение ожидаемых в будущем  доходов при конкретных условиях». Но это определение является слишком  общим и нуждается в уточнении. Поэтому в дальнейшем под «ценными бумагами» мы будем понимать «инвестиционные  инструменты, подтверждающие долговые обязательства или долевое участие  в капитале на правах собственника, законное право продать или купить определенную долю участия». Итак, ценные бумаги подтверждают права на некоторую  ценность. Следовательно, потребительская  стоимость ценных бумаг заключается  в содержащихся в них правах на доход, на собственность. Способность  бумаги быть носителем потребительской  и меновой стоимости и следует называть ценностью бумаги.

     Использование особенностей механизма акций позволяет  привлекать крупные международные  инвестиционные средства от самых разных инвесторов. Причем данный механизм привлечения этих средств позволяет использовать их на более выгодной и долгосрочной основе. С другой стороны, инвесторы получают механизм более надежного, прибыльного и подконтрольного инвестирования своих средств по всему миру.

     Таким образом, акция является тем инструментом, который может наиболее эффективно увязать интересы сторон в международном  инвестиционном процессе.

     По  общепринятым правилам, отчасти закрепленным в нормативных документах многих стран, предприниматель, эмитирующий  акции, получает в длительное пользование  практически не ограниченные средства инвесторов, причем последние не могут  возвратить вложенные средства обратно  иначе, как только продав свои акции  на рынке, а также в ряде случаев  не могут повлиять на доход от своих  инвестиций, поскольку выплата дивидендов по акциям не является конкретным обязательством общества перед акционерами. Акционерное  общество создается, как правило, без  ограничения сроков деятельности. Инвестор же разделяет ответственность за деятельность акционерного общества в  пределах своего вклада. Дивиденды  могут выплачиваться при эффективной, прибыльной работе акционерного общества. В случае недостаточной прибыли  или убытков дивидендов может  не быть вообще.

     С позиции международных инвестиций облигация представляет собой формальное юридическое свидетельство кредита  и удостоверение отношения займа  между кредитором и должником. Таким  образом, облигация не подтверждает права на долю участия в действительном капитале, а лишь юридически обеспечивает заем».

     В пользу того, что облигация является кредитным свидетельством, говорит  и то, что это срочный документ и выплата процентов по нему фиксирована  в отличие от акции. Сам правовой статус предполагает такие же обязательства ее эмитента, которые дает кредитору заемщик: срочность, обязательность, безусловность возврата, гарантия определенной доходности, приоритетность возврата при ликвидации фирмы.

     Международные инвестиции средств в облигации  с точки зрения получения дохода представляют собой более выгодную форму сбережений, чем вложение средств  на банковский счет. С одной стороны, этот механизм представляет потребителям капитала широкие возможности доступа  к мировым рынкам ссудного капитала, что уже дает конкурентные ценовые  преимущества. С другой – поставщики ссудного капитала получают возможность  снижать риски за счет информационной прозрачности, так как эмиссии  облигаций строго контролируются регулирующими  органами.

     Международный инвестор – как индивидуальный, так и институциональный, располагающий  свободными денежными ресурсами, нашел  в ценных бумагах удобный инструмент относительно простого, прибыльного  размещения своих средств. Для вложения средств в ценные бумаги нет нужды  отслеживать конъюнктуру товарных рынков, вникать в технические  и технологические сложности  производственных процессов, непосредственно  следить за развитием производственного  цикла и т.п. Все проблемы сводятся к тому, чтобы из всего набора ценных бумаг определить те, которые  больше соответствуют инвестиционным целям инвестора. 
 
 
 
 
 
 

     Глава 2. Модели формирования инвестиционного портфеля

     2.1 Понятие и виды портфеля ценных бумаг

     В основе современного подхода к портфельному инвестированию лежит теория Гарри  Марковица, разработанная им в 50-е  годы XX века. Мотивом приобретения ценной бумаги инвестором является уровень доходности, которую он ожидает получить от данной ценной бумаги. В долгосрочном периоде инвестор стремится к обеспечению стабильности своих доходов, поэтому, оценивая целесообразность покупки ценной бумаги, он оценивает не только ее будущую доходность, но и риск. Стремление к максимизации доходности и минимизации риска, обеспечение сбалансированности между ними – это то, что движет инвестором. Ставя перед собой цель достижения сбалансированности между доходностью и риском, инвестор приобретает не одну, а несколько ценных бумаг, формируя тем самым инвестиционный портфель (портфель ценных бумаг).

     Под портфелем ценных бумаг понимается совокупность ценных бумаг принадлежащих  физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления, имеющая своей целью  улучшать условия инвестирования, придав данной совокупности такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы  с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Портфель ценных бумаг  является тем инструментом, с помощью  которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при  минимальном риске.

     В соответствии с критерием соотношения  риска и доходности выделяют три  типа портфелей: портфель роста, портфель дохода и смешанный портфель (портфель роста и дохода.

     Портфель  роста – тип портфеля, нацеленный на получение высокого дохода при  высоком риске. Формируется портфель роста преимущественно из акций  тех компаний, курсовая стоимость  которых растет. Темпы роста курсовой стоимости совокупности акций, входящих в портфель, определяют виды портфелей, входящих в данную группу. Портфель агрессивного роста нацелен на максимальный прирост капитала. Инвестиции в данный тип портфеля являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход. Портфель консервативного роста является наименее рискованным. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени и нацелен на сохранение капитала. Портфель среднего (умеренного) роста представляет собой сочетание инвестиционных свойств портфелей агрессивного и консервативного роста. В данный тип портфеля включаются наряду с надежными ценными бумагами, приобретаемыми на длительный срок, рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. Данный тип является наиболее распространенной моделью портфеля и пользуется большой популярностью у инвесторов, не склонных к высокому риску.

     Портфель  дохода ориентирован на получение высокого текущего дохода - процентных и дивидендных  выплат. В данном типе можно выделить следующие виды портфелей. Портфель регулярного дохода формируется  из высоконадежных ценных бумаг и  приносит средний доход при минимальном  уровне риска. Портфель доходных бумаг  состоит из высокодоходных облигаций  корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем  уровне риска. В зависимости от входящих в портфель дохода фондовых инструментов можно выделить виды портфелей: конвертируемые, денежного рынка, облигаций. Конвертируемые портфели состоят из конвертируемых привилегированных акций и облигаций. Такой портфель может принести дополнительный доход за счет обмена ценных бумаг, составляющих портфель, на обыкновенные акции, если этому благоприятствует рыночная конъюнктура. В противном  случае он обеспечивает доход при  минимальном риске. Портфели денежного  рынка имеют целью полное сохранение капитала. В их состав включаются денежная наличность и быстрореализуемые  активы. Портфели облигаций формируются  за счет облигаций и приносят средний  доход при почти нулевом риске.

     Формирование  портфеля роста и дохода осуществляется во избежание возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных  или процентных выплат. Одна часть  финансовых активов, входящих в состав данного портфеля, дает владельцу  рост капитальной стоимости, а другая - доход. Здесь рассматривают следующие  виды портфелей. Портфель двойного назначения. В состав этого портфеля включаются бумаги, приносящие его владельцу  высокий доход при росте вложенного капитала. В данном случае речь идет о ценных бумагах инвестиционных фондов двойного назначения. Они выпускают  собственные акции двух типов: первые приносят высокий доход, вторые - прирост  капитала.

     Сбалансированный  портфель предполагает сбалансированность не только доходов, но и риска, который  сопровождает операции с ценными  бумагами, и поэтому в определенной пропорции состоит из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных ценных бумаг.

     Одними  из основных базовых моделей формирования портфеля ценных бумаг являются модель Марковица, модель оценки стоимости  активов (САРМ) и индексная модель У. Шарпа. 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2.2 Модель Марковица

     Подход  Гарри Марковица начинается с предположения, что инвестор в настоящий момент времени имеет конкретную сумму денег для инвестирования. Эти деньги будут инвестированы на определенный промежуток времени, который называется периодом владения. Г. Марковиц предположил, что распределение вероятностей значения доходности портфеля вокруг ее математического ожидания описывается симметричной нормальной кривой Гаусса. Введя понятие дисперсии как меры риска, или неопределенности дохода, Г. Марковиц имел в виду, что распределение этой кривой вокруг среднего значения отражает изменчивость доходности портфеля — область возможных результатов и вероятностей отклонений фактической доходности портфеля от ожидаемой доходности. Согласно портфельной теории Г. Марковица, в качестве «нормального» ожидания инвестора может рассматриваться среднее значение наблюдаемой ранее доходности инвестирования в ценные бумаги. Г. Марковиц использует термин «эффективный» для характеристики портфеля, составленного из лучших по данной цене акций с минимальной изменчивостью доходности. Не существует единственного эффективного портфеля, который был бы эффективнее всех остальных. Средствами нелинейного программирования метод Марковица предлагает «меню» эффективных портфелей. Но каждый из эффективных портфелей этого «меню» обеспечивает максимальный ожидаемый доход для заданного уровня риска или минимальный уровень риска для заданного ожидаемого дохода. Возможны два вида постановки задачи формирования оптимального портфеля. Первый тип задачи формирования оптимального портфеля Марковица можно определить как формирование портфеля минимального риска из всех портфелей, имеющих эффективность не менее заданной. Иначе, необходимо найти X_i - доли капитала инвестора, вложенные в ценные бумаги i-го эмитента, минимизирующие риск портфеля: 
 
 

     при условии, что обеспечивается заданное значение эффективности портфеля Е_р, то есть 
 
 

     и поскольку X_i - доли, то в сумме они должны составлять единицу, то есть выполняется бюджетный баланс: 
 
 

     Оптимальное решение этой задачи обозначим значком  «*». Если х_i^* ≥ 0, то это означает рекомендацию вложить долю х_i^* наличного капитала в ценные бумаги i-го вида. Если же х_i^* < 0, то содержательно это означает провести операцию «short sale» («короткая продажа»). Если такие операции невозможны, значит необходимо ввести ограничения х_i^* ≥ 0. Данный портфель минимального риска из всех портфелей задан ной эффективности называется портфелем Марковица минимального риска, а его риск r_р есть функция его заданной эффективности.