Инвестиционная политика коммерческих банков

    Сегодня в России можно встретить несколько  типов этих ценных бумаг: облигации  внутренних (государственных) и местных (муниципальных) займов, а также облигации  предприятий и акционерных обществ.

    Облигации бывают следующих типов:

• именные – владельцы таких облигаций регистрируются в особой книге, поэтому такие облигации обычно бескупонные;
• «на предъявителя» - имеет специальный купон, являющийся свидетельством права держателя облигации на получение процентов по наступлении соответствующих сроков;
• кроме этого, облигации могут быть свободно обращающимися или с ограниченным кругом обращения. Облигации государственных и муниципальных займов выпускаются на предъявителя. Облигации акционерных обществ и предприятий выпускаются как именными, так и на предъявителя.

    Если  по облигации предполагается периодическая  выплата доходов, то он обычно производится по купонам. В зависимости от условий  выпуска облигации – купонный доход может выплачиваться ежеквартально, раз в полгода или ежегодно. Чем чаше производится выплата купонного дохода, тем большую выгоду получает инвестор. Поэтому облигации с поквартальной выплатой при равном годовом дивиденде всегда котируются выше, чем облигации, выплаты по которым проводятся только раз в год.

    Средний курс облигаций колеблется под влиянием изменения спроса и предложения, а также нормы ссудного процента. Иначе говоря, чем больший процент  в текущий момент гарантируют  своим вкладчикам банки, тем ниже цена облигации с фиксированным  процентом. Курс (настоящая цена) облигации находится по формуле:

     (руб.),  

    где

    С_к – годовой процент по облигации (купонный процент);

    С_б – ссудный (банковский) процент;

    Т_о - срок, на который выпущена облигация (число лет);

    Н – номинал облигации (руб.).

    При изменении учетной ставки меняется и курс облигации:

     (руб.),  

    где

    Т – число лет, оставшихся до погашения  облигации;

    С_б1 – старая учетная ставка (%);

    С_б2 – новая учетная ставка (%).

    Купонный  доход (реализованный доход) всегда определяется по отношению к номиналу:

     (руб.),   

    где

    С_к – купонная ставка.

    Ставка  текущего дохода, как правило, определяется по отношению к цене приобретения облигации:

     ,    

    где

    РС  – рыночная стоимость (цена приобретения) облигации.

        Наиболее распространенным видом  высоколиквидных банковских бумаг  в России являются депозитные  сертификаты. Депозитным сертификатом  признается письменное свидетельство  банка о вкладе денежных средств,  удостоверяющее право вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы депозита и процентов по ней в любом учреждении данного банка. Различаются три основных вида банковских депозитов:

• условный депозит, содержащий перечень условий, при которых средства депозита могут быть получены обратно, а также размер причитающегося владельцу депозита процента;
• депозит до востребования (бессрочный депозит), при котором клиент может объять всю сумму депозита или ее часть при предъявлении депозитного сертификата (т.е. деньги возвращаются банком по первому требованию вкладчика);
• срочный депозит с заранее установленным сроком возврата депозита.

    Выплата процентов по сертификатам производится с использованием простых и сложных  ставок. Чаще всего доход выплачивается  в момент погашения сертификата. Текущая стоимость сертификатов (с использованием метода простых процентов) находится по формулам:

    Если  сертификат продавался по номиналу, то его стоимость (рыночная стоимость  РС) на момент погашения:

        

    Н – номинал (цена продажи);

    С_с – объявленная ставка по сертификату (в долях единицы).

    Промежуточная стоимость сертификата (без учета  возможных штрафных санкций за преждевременную  продажу):

     (руб.),   

    где

    d₂ – количество дней до погашения;

    D – число дней между датами выпуска и погашения.

    При продаже сертификата с дисконтом, его начальная цена устанавливается  по формуле:

     (руб.) 

    Промежуточная стоимость в этом случае:

     (руб.)  

    Маржа на цену начисляется дополнительно.

    Метод сложных процентов предполагает начисление процентов на проценты, которые накапливаются по мере приближения  срока погашения. Например, текущая  курсовая стоимость сертификата, купленного по номиналу, будет находится в  этом случае по формуле:

         
 

    2.2. Управление портфелем ценных  бумаг 

    Инвестор  выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых:

1. Обеспечивает максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;
2. Обеспечивает минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности.

      Пересмотр портфеля связан с  определенными дополнительными  расходами, например, на комиссионные  брокерам, потери от изменения  цен на бумаги, разницу между  ценами покупки и продажи и  т.д. Для того чтобы пересмотр был эффективным, выгоды от пересмотра портфеля должны превышать издержки, обеспечивать увеличение ожидаемой доходности, а также уменьшение стандартного отклонения портфеля.

    Основная  цель менеджера состоит в том, чтобы подобрать такие бумаги, которые с учетом дополнительных издержек, связанных с пересмотром, позволят максимально улучшить показатели риска и доходности портфеля. Для снижения издержек многие менеджеры прибегают к стратегии пересмотра не в отношении отдельных бумаг, а целых классов активов, используя рынок свопов.[15, 69 c.]

    Свопы в чистом виде представляют собой  контракты между двумя сторонами, которые обмениваются денежными  потоками в течение определенного  периода времени. Рынок свопов не регулируется со стороны государства. Динамичность, появление новых типов и видов свопов и отсутствие гарантий надежности партнеров являются его основными характеристиками. Участвующие в свопе лица сами несут риск надежности партнера и поэтому должны обращать особое внимание на его кредитоспособность, чтобы уменьшить риск неплатежа по контракту. Нередко дилером по свопам выступает банк, который организует свопы для своих клиентов, выступая стороной контракта.

    Наиболее  распространенными являются свопы  на акции и на процентную ставку.

    В свопе на акции одна сторона соглашается уплатить другой сумму средств, величина которой зависит от изменения согласованного фондового индекса. Вторая сторона в свою очередь соглашается уплатить первой фиксированную сумму средств исходя из текущей процентной ставки. Оба потока платежей согласно контракту должны быть осуществлены в течение конкретного периода и предполагают выплату определенной ставки процента от номинала, указанного в контракте (ставка процента является плавающей для одной стороны и фиксированной для другой). По сути, с помощью свопа первая сторона продает акции и покупает облигации, а вторая сторона – продает облигации и покупает акции. Обе стороны эффективно пересматривают свои портфели с минимальным дополнительными издержками, которые определяются только размером комиссионных, уплачиваемых банку за организацию свопа.[17, 198 c.]

    В свопе на процентную ставку одна сторона  соглашается осуществить в пользу другой стороны поток платежей, величина которого устанавливается на основе представительной процентной ставки (популярной является лондонская ставка предложения по межбанковским депозитам- LIBOR). Вторая сторона соглашения осуществить в пользу первой стороны поток фиксированных платежей, который основан на уровне процентных ставок в момент подписания контракта. Оба потока платежей должны быть осуществлены в течение конкретного периода и определяются в виде процентов от номинала контракта. Для одной стороны процент носит плавающий характер, для другой стороны – фиксированный. С помощью свопа на ставку процента первая сторона, по существу, продает краткосрочные бумаги с фиксированным доходом. В результате обе стороны эффективно и с минимальными дополнительными издержками пересматривают свои портфели.

    Обычно  эффективность управления портфелем  оценивается на некотором временном интервале (один года, два года и т.д.), внутри которого выделяются периоды (месяцы, кварталы). Этим обеспечивается достаточно представительная выборка для осуществления статистических оценок.

    Для оценки эффективность управления портфелем  необходимо измерить доходность и уровень его риска.

    Определение доходности не представляет сложности, если на протяжении всего периода  владения и управления портфелем  он оставался неизменным, т.е. не было дополнительных инвестиций или изъятия  средств. В этом случае доходность определяется на основе рыночной стоимости портфеля в начале и в конце рассматриваемого периода:

      

    где

    К – доходность портфеля;

    V₁-конечная стоимость портфеля;

    V₀ – начальная стоимость портфеля.

    Рыночная  стоимость портфеля вычисляется как сумма рыночных стоимостей ценных бумаг, входящих в портфель в данный момент времени.

    Если  на протяжении анализируемого периода  портфель менялся, важно, в какой  момент времени в него вносились  изменения (т.е. вкладывались или изымались  средства).

    Если  дополнительные инвестиции (или, наоборот, изъятие средств) осуществлялись непосредственно  перед концом анализируемого периода, то при исчислении доходности должна быть скорректирована конечная стоимость  портфеля. Она должна быть уменьшена  на величину дополнительно внесенной суммы или увеличена на сумму изъятых средств.

    Корректировка в расчетах доходности портфеля необходима, т.к. это делает оценки корректными. Дополнительные инвестиции (или, наоборот, изъятие средств) меняют рыночную стоимость  портфеля, следовательно, и его доходность и не имеют никакого отношения к инвестиционной активности менеджера, управляющего портфелем.

    Определение годовой доходности портфеля может  быть осуществлено двумя способами. Можно использовать обыкновенное суммирование квартальной доходности. Однако более точным значением годовой доходности будет являться ставка, исчисленная по формуле сложных процентов, так как в ней учитывается стоимость одного рубля в конце года при условии, что он был вложен в начале года, и предполагается возможность, реинвестирования как самого рубля. Так и любой прибыли, полученной на него в начале каждого нового квартала:

    

    Для оценки эффективности управления портфелем  необходимо также оценить уровень  его риска за выбранный временной интервал. Обычно оценивают два вида риска: рыночный с помощью бета-коэффициента, и общий, измеряемый стандартным отклонением. Правильный выбор анализируемого риска имеет большое значение. Если оцениваемый портфель инвестора является его единственной инвестицией, то наиболее подходящей мерой риска будет общий риск, измеряемый стандартным отклонением. Если же инвестор имеет несколько финансовых активов, то правильным будет оценка рыночного риска портфеля, измеряемого бета-коэффициентом, и его влияния на общий уровень риска.