Международный опыт оценки рыночной стоимости компании и возможность его применения в России

     Расчет  чистого денежного потока для  собственного капитала для каждого  года прогнозного и постпрогнозного периода, приводится в таблице 14.

Таблица 14 – Расчет чистого денежного потока, руб

Окончание таблицы 14

     Кроме рассчитанных чистых денежных потоков, в прогнозный период необходимо также определить стоимость вклада в постпрогнозном периоде. Стоимость вклада в постпрогнозном периоде может быть определена либо с помощью модели Гордона, либо с помощью метода чистых активов. Модель Гордона при этом является более предпочтительной, поскольку учитывает денежные потоки компании в постпрогнозном периоде. Метод же чистых активов, в большей степени, ориентируется на изменение стоимости имущества, чем на способность данного имущества приносить доход. В расчетах стоимости вклада в постпрогнозном периоде в данной работе была использована модель Гордона.

         Суть модели Гордона  заключается в том, что стоимость  вклада на начало первого года постпрогнозного  периода будет равна величине капитализированного денежного потока постпрогнозного периода (сумме всех ежегодных будущих денежных потоков в постпрогнозном периоде) [см. 23, с. 68-69].

     При использовании модели Гордона должны быть соблюдены ряд условий: темпы роста денежного потока в постпрогнозный период должны быть стабильны; капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям; темпы роста денежного потока не могут быть больше ставки дисконта [см. 23, с. 68].

     Таким образом, расчет стоимости компании А в постпрогнозный период с помощью модели Гордона представлен ниже в таблице 15.

Таблица 15 – Расчет стоимости предприятия в постпрогнозный период

     6) Расчет текущей стоимости денежных потоков.

     Осуществляя дисконтирование спрогнозированного денежного потока, следует учитывать  тот факт, что предприятие получает доходы и осуществляет расходы равномерно в течение месяца, поэтому дисконтирование потоков должно быть произведено для середины периода.

     Расчет  фактора текущей стоимости осуществляется по формуле:

где r - фактор текущей стоимости;

      R - ставка дисконтирования;

      n - число периодов [см. 44, с. 94].

     Далее определенный таким образом фактор текущей стоимости умножается на величину денежного потока в прогнозном периоде за соответствующий период. В результате получаем чистый денежный поток по каждому из вариантов развития за прогнозный период [см. 44, с. 94].

     Рассчитанная  стоимость предприятия в постпрогнозном периоде представляет собой сумму  денежных средств, за которую можно  было бы продать компанию по истечении прогнозных лет работы. Для того, чтобы учесть данную величину при продаже компании не через пять лет, а сегодня, суммарный денежный поток должен быть продисконтирован. Дисконтирование стоимости объекта оценки в постпрогнозный период к ее текущему значению производится по фактору текущей стоимости на конец последнего прогнозного года по формуле:

где r - фактор текущей стоимости;

       R - ставка дисконтирования;

       n - число периодов [см. 27, с. 81].

       После этого полученная величина от дисконтирования стоимости компании в постпрогнозном периоде прибавляется к чистому денежному потоку, определенному за прогнозный период. Результатом является рыночная стоимость собственного капитала предприятия до внесения поправок.

       Детальный расчет стоимости собственного капитала приведен в таблице 16.

Таблица 16 – Расчет стоимости собственного капитала

* Значение n (число периодов) составит 8 / 12 = 0,67 (за 8 мес. 2008 г.), и далее по годам расчетного периода 1,67; 2,67; 3,67; 4,67; 5,67.

     Таким образом, рыночная стоимость компании А, рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков, равна 30 394 397,58 руб.

3.2 Метод компаний-аналогов

       Сравнительный подход к оценке в российской сложившейся практике в зависимости от целей, объекта и конкретных условий оценки предполагает использование трех основных методов, а именно – метода рынка капитала, метода сделок и метода отраслевых коэффициентов [см. 49, с. 105].

       Метод рынка капитала заключается в  том, чтобы, опираясь на текущие или  прогнозные (на момент ожидаемой перепродажи) оценки величин чистой балансовой стоимости (за вычетом задолженности), прибыли или денежного потока рассматриваемого предприятия, определить его обоснованную рыночную стоимость по аналогии с соотношением в настоящее время этих показателей и цен на акции (фактически реализованные в составе многочисленных мелких перепродававшихся пакетов акций) у сходных предприятий. При этом в качестве сходных предприятий принимаются компании данной отрасли, чьи акции ликвидны и достаточно надежно котируются на биржевом или на внебиржевом фондовом рынке [см. 16, с. 106].

       Метод сделок (или продаж) учитывает те сделки с пакетами акций компании-аналога, которые характеризуются как  сделки слияния и поглощения. Этот метод нацелен на определение стоимости оцениваемой компании в расчете на приобретение крупных ее долей и дает оценку рассматриваемого предприятия с учетом «премии за контроль», которая содержится в цене одной акции, если она приобретается в составе крупной доли предприятия [см. 16, с. 112].

       Метод отраслевых коэффициентов является такой модификацией метода рынка  капитала (предусматривая и его алгоритм), в которой ценовым мультипликатором выступает соотношение «Цена/Валовой доход». Применимость данного метода ограничена специфическими отраслями – теми, в которых действительно наблюдается достаточно надежная корреляция между рыночной стоимостью компаний с ликвидными акциями и объемом реализации ими продукции (их продажами) [см. 16, с. 105].