Анализ финансовой отчетности

Возможен вариант расчета коэффициента быстрой ликвидности с исключением  авансов выданных из состава дебиторской  задолженности и одновременно – авансов полученных – из состава обязательств.

 Структура дебиторской и  кредиторской задолженности ОАО  «РЖД» представлена в табл. 3.14, 3.15. Авансы полученные составляют  всего около 2% от суммы кредиторской  задолженности, их влияние на  оценку несущественно. Авансы выданные на конец 2008 г. составляют около четверти общей суммы дебиторской задолженности, и это означает, что оценка ее ликвидности должна быть снижена. На конец 2007 г. доля авансов выданных достигала 35%. Одновременно можно отметить большую долю (около 30% на конец 2008 г.) задолженности прочих дебиторов. Ее резкий рост (с 20% до 33%) также наблюдался в 2007 г. В силу неопределенности эта задолженность считается наименее ликвидной. Таким образом, более половины (а в 2007 г. – более, чем две трети) дебиторской задолженности составляет наименее ликвидная ее часть, что существенно повышает требование к оценке коэффициента быстрой ликвидности.

Коэффициент текущей ликвидности (покрытия) представляет собой отношение суммы всех оборотных средств (текущих активов) к сумме краткосрочных обязательств. Он показывает, сколько раз суммарная стоимость текущих активов покрывает или обеспечивает возмещение обязательств.

                                         

                                     оборотные (текущие) активы

К _т.л.  = -------------------------------------------,

                                     краткосрочные обязательства

или

                                                        стр.  290

К _т.л.  =  ------------------

                                                         стр. 690

Данный коэффициент используется в качестве наиболее общей характеристики ликвидности баланса. Если его значение менее 1, то баланс неликвидный и  угроза банкротства реальна. Во многих литературных источниках утверждается, что в мировой практике распространено требование к нормативу данного коэффициента - не менее 2. В качестве возражения этому утверждению две обширные цитаты из «мировой практики» с замечаниями автора данного пособия.

«В финансовой практике ликвидность означает способность превратить актив в наличность быстро и без потерь рыночной стоимости. …при анализе ликвидности основное внимание обращают на фактическую наличность или способность компании получить ее путем преобразования активов без существенных потерь в их стоимости.

Аспект ликвидации при  этом означает намерение кредиторов рассмотреть перспективу ликвидации фирмы [правильнее - части ее активов] для возмещения основной суммы ссуды. Часто это основано на предположении, что активы будут проданы на аукционе по более низкой цене, чем справедливая рыночная стоимость, так как это делается срочно и без учета желания владельца. [При оценке коэффициентов ликвидности], обычно связанных с ликвидацией, … предполагается, что фирма потерпела банкротство, а ликвидация – это единственная возможность вернуть ссуду.

Коэффициенты на случай ликвидации [курсив мой – Р. Н.] базируются на эмпирическом правиле, согласно которому продажная цена при аукционе или быстрой распродаже составит примерно половину рыночной стоимости. Это основано на историческом прецеденте: когда компания «United Merchants and Manufacturers», некогда крупнейший производитель одежды в США, обанкротилась в 1979 г., запасы ее крупнейшей сети магазинов мужской одежды «Robert Hall Clothes», включая стеллажи, были проданы по 47 центов за доллар себестоимости.

В настоящее время  … реальная ликвидационная стоимость  зависит от характера отрасли, состояния  экономики и умения менеджеров покупать и делать наценку на запасы и другие активы.

Обоснованные уровни оборотных активов, требуемых для погашения краткосрочных обязательств, непосредственно зависят от риска и колебаний, связанных с краткосрочными потоками средств. Например, производитель, продажи которого не поддаются точному прогнозу, нуждается в большей величине оборотных активов, чтобы выполнить свои обязательства. Напротив, компания коммунального обслуживания, которая … имеет устойчивые и предсказуемые поступления наличности, может располагать меньшей величиной оборотных активов.

…

В зависимости от причин и масштабов неликвидности компании результаты могут простираться от некоторого неудобства до надвигающейся катастрофы. Неликвидность может означать лишь отказ кредиторов от предоставления скидок. Или она может вынудить заимствовать деньги у своего банка. В более серьезном случае неликвидность способна повредить кредитному рейтингу компании. Компания может быть вынуждена отказаться от дополнительной деятельности, так как она неспособна справиться с текущими обязательствами. И в самом худшем варианте компания должна ликвидировать свои операционные активы, а это может отрицательно отразиться  на ее способности получать наличность в будущем на основе операций». [3, с. 273-275]

«Ликвидность измеряет, достаточно ли у вас оборотных средств, чтобы  погасить все краткосрочные обязательства, если это необходимо. Этого может никогда не случиться, но коэффициенты ликвидности показывают, в каком вы будете положении, если это вдруг случится.

… тут все очень зависит от отрасли и репутации. … многие компании постоянно существуют с низкой ликвидностью, потому что их документация вызывает доверие к ним. В компаниях с репутацией вызывает интерес только тенденция.

…компании, вроде «Квикмарт» [из сферы  рыночной торговли], будут иметь  очень низкую ликвидность – почти  наверняка меньше единицы – потому что у них низкие запасы, нет дебиторов, и они не держат денежные средства без дела. Но они берут кредиты от поставщиков. Так что чем более производительно предприятие розничной торговли, тем ниже будет его ликвидность.

Но, тем не менее, это значит, что компания может очень быстро разориться, если потеряет доверие. … Ликвидность не является большой проблемой, если у вас большая кредитоспособность. Наихудшая ситуация – это плохая ликвидность и высокое соотношение между привлеченными и собственными средствами. Но низкая ликвидность сама по себе не должна быть проблемой, если деятельность успешна». [7, с. 275-277]

Таким образом, должно быть ясно, что  уровень норматива обусловлен в  первую очередь целями оценки, а  так же спецификой конкретного бизнеса.

Так, в России до 1998 г. формально  действовало Постановление Правительства  от 20.05.94 N498 «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий», в соответствии с которым предприятие могло быть признано банкротом, при выполнении условия: К_т.л. < 2. Если бы данное Постановление действительно применялось, банкротами могли быть признаны более 80% российских предприятий (в 2000 г. 86,4% предприятий, подлежащих мониторингу со стороны ФСФО). В связи с этим О. В. Ефимова называет коэффициент текущей ликвидности «печально знаменитым». [2]

Кстати там же она замечает: «Некоторые наши компании, с которыми мне приходилось  работать, обращаются за получением кредитов к западным банкам, которые в качестве одного из условий предоставления кредита выдвигают требования о достижении компанией определенных значений ряда финансовых показателей. Так вот мне еще не приходилось видеть, чтобы требуемое значение коэффициента текущей ликвидности было равно 2. … Обычно требуемое значение составляет примерно 1,2 – 1,5,…». [2, с. 89]

Аналогичная выше упомянутой методика до настоящего времени существует в  Беларуси, однако там норматив коэффициента варьируется по отраслям от 1,0 до 1,7. [12]

Высокое требование норматива  устанавливается банками, принимающими на этой основе решение об условиях кредитования субъекта. Оно обусловлено возможным риском непогашения обязательств за счет ликвидации активов вследствие завышения организациями их балансовой оценки.

Довольно редко  встречается «родственный» общепринятым коэффициентам ликвидности показатель, называемый коэффициентом общей платежеспособности (или обеспечения обязательств должника его активами), который определяет возможность покрытия всех обязательств организации (Об) всеми ее активами (А):

                      А 

Коп = --------.

         Об

Для уточнения оценки из состава  активов исключают «сомнительные». Например, в соответствии с Правилами  проведения арбитражным управляющим  финансового анализа из состава  активов исключаются: деловая репутация, долгосрочная дебиторская задолженность, запасы [что удивительно – Р. Н.], НДС по приобретенным ценностям. Очевидно, что большее значение коэффициента означает более высокую оценку платежеспособности.

Оценка ликвидности баланса  ОАО «РЖД»

Значения коэффициентов ликвидности ОАО «РЖД» очень низки, особенно по МСФО (табл. 3.6, 3.7). Наиболее высокое значение коэффициента текущей ликвидности наблюдалось в 2005 г.: 1,40 по РСБУ и 0,91 по МСФО. Затем оно довольно резко снижается, и на конец 2007 г. становится меньше 1 даже по РСБУ (0,79). В 2008 г. значение еще снижается до 0,70. Наблюдаемая динамика подтверждает ранее сделанный вывод о снижении уровня текущей платежеспособности компании.

В то же время, оценка платежеспособности ОАО «РЖД» по коэффициентам ликвидности не имеет решающего значения по двум основным причинам.

Во-первых, платежеспособность РЖД  гарантируется не наличием ликвидных активов, а будущими доходами, величина которых многократно превышает сумму оборотных активов. Это объясняется особенностями хозяйственной деятельности ОАО. Основным видом деятельности является оказание услуг по перевозке грузов. Стоимость этих услуг формируется не на рыночной основе, а на базе себестоимости, в которой большую часть составляют расходы на оплату труда и амортизация, не связанные с формированием запасов, отражаемых в составе оборотных активов. Кроме того, оказываемые РЖД услуги, как правило, оплачиваются на условиях предоплаты, без образования дебиторской задолженности. Поэтому сумма оборотных активов мала не только относительно выручки, но даже относительно EBITDA, величина которой практически не подвержена рыночным колебаниям.

Во-вторых, доля обязательств в формировании активов ОАО «РЖД», несмотря на резкий рост в 2008 г. до сих пор невелика в сравнении с другими хозяйствующими субъектами.

 

Расчет и оценка показателей  финансовой устойчивости

В классической теории анализа финансовой отчетности под  финансовой устойчивостью понимают такое соотношение активов и обязательств организации, которое гарантирует определенный уровень риска несостоятельности организации. Таким образом, в качестве показателей финансовой устойчивости могут быть использованы коэффициенты, характеризующие структуру актива и пассива баланса, а также соотношения между отдельными статьями актива и пассива.

Наиболее простые коэффициенты характеризуют соотношения между активами и обязательствами в целом, без учета их структуры. Важнейшим показателем данной группы является коэффициент автономии (или финансовой независимости, или концентрации собственного капитала в активах). Он показывает долю собственного капитала в источниках формирования активов предприятия:

                                              собственный капитал                        

 К_А  = -------------------------------------------------

                                стоимость активов (валюта баланса)        

                                                       стр. 490

К_А = ----------------

                                                       стр. 300

Достаточно высоким уровнем коэффициента независимости в США и европейских странах считается 0,5-0,6. При этом сумма обязательств не превышает величины собственных средств, что обеспечивает кредиторам приемлемый уровень риска. В странах Азии (Япония, Южная Корея) достаточным считается значение 0,3. При отсутствии обоснованных нормативов данный показатель оценивается в динамике. Уменьшение значения свидетельствует о повышении риска и снижении финансовой устойчивости. Причем, с увеличением доли обязательств не только повышается риск их непогашения, кроме того, возрастают процентные расходы, и усиливается зависимость организации от возможных изменений процентных ставок.

В Республике Беларусь для оценки несостоятельности  организаций предлагается рассчитывать коэффициент обеспеченности финансовых обязательств активами, который по сути дополняет коэффициент автономии до 1, то есть:

К_ОФО = 1 – К_А.

Критическое значение, превышение которого означает несостоятельность предприятия, установлено на уровне 0,85 [12], что  соответствует значению коэффициента автономии меньше 0,15.

Зависимость предприятия от внешних займов характеризуется  также соотношением заемных и собственных средств:

                           заемные средства             стр. 590 + стр. 690

 К_З/С  = -------------------------------- = ----------------------------

                        собственные средства                 стр. 490

 

Анализируют изменение значения показателя в динамике. Чем выше значение показателя, тем выше степень риска инвесторов, поскольку в случае невыполнения обязательств по платежам возрастает возможность банкротства. За критическое значение показателя принимается 1. Превышение данного значения сигнализирует о том, что финансовая устойчивость предприятия вызывает сомнение.

Для оценки финансовой устойчивости на краткосрочную перспективу долгосрочные заемные источники могут быть приравнены к собственным. Удельный вес долгосрочных источников финансирования (собственных и заемных) в стоимости активов называется коэффициентом финансовой устойчивости:

               собственные средства + долгосрочные  заемные средства

 К_ФУ  = -----------------------------------------------------------------------------,

                          стоимость активов (валюта баланса)