Биржа как институт экономической системы

будущем сделку исполнять не придется.

Цена strike - фиксированная цена базового актива, относительно которой

заключается контракт между покупателем и продавцом. По сути, цена strike

является ценой исполнения в аналогичном форвардном контракте. Но она не

является ценой опционного контракта. Цена опциона (премия) - это компенсация,

предоставляемая покупателем опциона продавцу за те обязательства, которые

налагает на себя продавец.

День истечения срока действия контракта называется днем экспирации.

Европейский стиль предполагает, что днем экспирации является фиксированная

дата в будущем, в которую, и только в нее, покупатель опциона имеет право его

использовать, а продавец контракта, если покупатель этого потребует, обязан

его исполнить. По американскому стилю под днем экспирации понимается дата, на

или до которой покупатель опциона имеет право использовать контракт, а

продавец обязан его выполнить. Отличие не принципиальное, поскольку до

реального исполнения доходит лишь малая часть заключенных контрактов. Таким

образом, приказ на открытие позиции на опционном рынке будет выглядеть

следующим образом: купить/продать N опционов call/put на базовый актив с

необходимым днем экспирации с ценой strike за премию опциона. [здесь и далее

до конца раздела 14]

Для опциона call критической точкой, в которой прибыль и убытки от операции

равны нулю, является ситуация, когда цена базового актива равна цене strike

плюс премия опциона. Если цена базового актива поднимается выше, то

выигрывает покупатель; если ниже, - продавец.

Купленный опцион put будет приносить доход, если цена базового актива

окажется меньше, чем цена strike минус величина премии. И покупатель опциона

put, и продавец опциона call рассчитывают на понижение цен на рынке, а

покупатель опциона call и продавец опциона put - на повышение.

Продажа опционов - это прежде всего своеобразный «страховой бизнес». Продавец

опционов, по сути, собирает страховые премии у участников рынка, рассчитывая,

что в будущем конъюнктура не позволит покупателю реализовать свое право,

заложенное в контракте.

Следующий мотив продажи опционов - оптимизация операций на рынке базового

актива. Например, при фиксации прибыли на фондовом рынке вместо простой

продажи портфеля ценных бумаг более разумно продать опционы call на небольшой

срок. В этом случае помимо денег за продажу портфеля будет получена премия

опционов. Риск данной операции невелик. Очевидно, что такая операция

осуществится, если цены базового актива вырастут. Если же они упадут и опцион

не будет реализован, то продавец уменьшит свои убытки на величину премии.

И наконец, при продаже опционов может присутствовать мотив аккумулирования

денежных ресурсов. Как правило, перечисление премии опциона осуществляется в

момент заключения контракта. И данная сумма поступает в полное распоряжение

продавца. Но это может нивелироваться системой залогов. Также продажа

опционов может иметь место при реализации более сложных стратегий.

Опционы, несомненно, являются весьма привлекательным и перспективным

финансовым инструментом. Операции с ними представляют интерес не только для

крупных портфельных инвесторов, но и для рыночных спекулянтов. Однако в

России опционные торги особого развития пока не получили.

Глава 3. Роль фондовых бирж в современной экономике.

Основная функция фондового рынка состоит в мобилизации средств вкладчиков для

целей организации и расширения масштабов хозяйственной деятельности. [1, стр.

12] Биржа кредитует и финансирует государство и различные хозяйственные

структуры. Вторая его функция, — информационная — ситуация на фондовом рынке

сообщает вкладчикам информацию об экономической конъюнктуре и дает им

ориентиры для размещения своих капиталов. [1, стр. 12] Фондовая биржа играет

большую роль в организации холдинговых компаний, что

позволяет обеспечить контроль над группой предприятий посредством скупки

контрольных пакетов их акций.

Состояние фондового рынка играет важное значение для стабильного развития

экономики, его крах, т.е. сильное падение курсовой стоимости ценных бумаг за

короткий промежуток времени, может вызвать застой в экономике - ведь падение

стоимости ценных бумаг делает вкладчиков абсолютно беднее. Как следствие, они

сокращают свое потребление, спрос на товары и услуги падает, у предприятий

накапливается нереализованная продукция, они начинают сокращать производство

и увольнять работников, что еще больше сокращает уровень потребления. Кроме

того, падение курсовой стоимости уменьшает возможности предприятий

аккумулировать необходимые им средства за счет выпуска новых бумаг. [1,

стр.13]

Великая депрессия побудила многих западных ученых начать изучать биржу как

своеобразный барометр деловой активности в стране, показатель ситуации на

фондовом рынке и в экономике в целом. Было проведено множество исследований

зависимости между изменениями цен на акции и изменением экономической

ситуации в стране. Несмотря на незначительные расхождения в результатах,

многие ученые сходятся во мнении, что существует прямая зависимость между

этими величинами. Например, тщательное исследование, проведенное

американскими учеными из Национального бюро экономических исследований и

опубликованное в 1975 году, дало заключение, что за предшествующие 100 лет

изменения в ценах на акции опережали поворотные точки экономического цикла в

33 случаях из 44, а средний период опережения составлял в среднем 5-9

месяцев. [6, стр. 109] Однако нельзя всецело полагаться на эту теорию, так

как и она часто дает сбои. Например, спад, наблюдавшийся в американской

экономике в 1990-91 гг. сопровождался рекордно высокими уровнями индекса Доу-

Джонса.

Итак, фондовые биржи играют очень существенную роль как для их участников,

так и для экономики стран и мира в целом. Поэтому черезвычайно важно,

насколько эффективно функционируют биржи, ведь взаимосвязь их с годами

усиливается. Примером тому может служить ситуация лета 2002 года, когда

ситуация в США и Латинской Америке вызвала снижение и даже падение

большинства мировых фондовых рынков. Еще более яркий пример описывает Г.

Баранов в статье «Закрытие Америки»: «Вслед за падением самолетов на

небоскребы Всемирного торгового центра, началось падение  мировых фондовых

индексов и паника на биржах. Целую неделю были закрыты американские фондовые

биржи. Начался полноценный фондовый кризис. Для того чтобы осознать, что это

означает для мирового рынка ценных бумаг, достаточно вспомнить, что

значительная часть его находилась именно в США. Именно в Америке

устанавливался ориентир для всего остального рынка, и он вдруг исчез. От

котировок американских бирж во многом зависело то, как вели себя ценные

бумаги на биржах Европы и Азии. Мировой фондовый рынок всю неделю лихорадило,

никто не мог оценить глубину возникших проблем. Основное последствие теракта

– повышение неопределенности, что отпугивает инвесторов с фондовых рынков»

[9, с 14-15].

В данной главе будут рассмотрены основные фондовые биржи развитых стран, а

затем их опыт будет сравнен с российским для выявления слабых и сильных

сторон отечественного фондового рынка.

1. Страны с развитым рынком

Лучшими представителями мировых являются биржи в Нью-Йорке (здесь продается

85-90% всех ценных бумаг США), в Лондоне, Токио и Париже.

     Биржевая система США

Под кратким названием «Уолл-стрит» подразумеваются все биржи США, на которых

продаются и покупаются ценные бумаги: Нюь-Йоркская фондовая биржа(New York

Stock Exchange – NYSE), Американская фондовая биржа (American Stock Exchange-

AMEX) и региональные фондовые биржи. [4, стр. 34]. Основой биржевой системы

США является Нью-Йоркская фондовая  биржа.

Нью-Йоркская фондовая биржа появилась в начале 18 века, однако до 1792 года,

когда в Нью-Йоркских газетах впервые появилось упоминание о каком-либо

конкретном рынке ценных бумаг, она выполняла главным образом функции товарной

биржи. В 1792 году было подписано первоначальное соглашение брокеров, а в

1817 году были приняты Устав и наименование «Нью-Йоркский фондовый и биржевой

совет».

На протяжении многих лет NYSE была организована как «добровольная

ассоциация», и лишь в 1972 году она была реорганизована в некоммерческую

корпорацию штата Нью-Йорк.

Работой биржи руководит Совет директоров, состоящий из 27 членов. Число

членов NYSE составляет примерно 1400 человек. Ежегодно несколько десятков

мест меняют своих владельцев, но в целом контингент членов NYSE

характеризуется постоянством и высокой стабильностью, что делает эту биржу

одним из наиболее элитных институтов американского фондового рынка. [4, стр.

34-36].

Однако для компаний, удовлетворяющих требованиям биржи, всегда существует

возможность покупки «места» на бирже. Цена «места» зависит от ситуации на

рынке, и может колебаться в очень большом интервале. Самая высокая цена за

«место» на NYSE была заплачена 23 августа 1999г. и составляла  $2,650,000.

Член биржи – это компания или частное лицо, владеющее «местом» в торговом

зале. Только членам биржи разрешено покупать и продовать ценные бумаги в

торговом зале. Чтобы стать членом, компания должна соответствовать строгим

стандартам, установленным  биржей. Количество «мест» оставалось неизменным

(1,366) с 1953 года. Организации-инвесторы – это корпорации, вкладывающие от

лица частных лиц и компаний. Они включают в себя пенсионные и взаимные фонды,

страховые компании и банки.

Институциональные инвесторы, в особенности пенсионные и взаимные фонды,

обладают все большей долей акций без фиксированного дивиденда. В конце 3-го

квартала 2002г. частные и общественные пенсионные фонды обладали, согласно

данным квартального отчета Федерального резервного управления, $2.4

триллионами, или 21.5% от общего количества непогашенных ценных бумаг.

Институциональные инвесторы США, обладавшие еще в 1950г 7.2% всех ценных

бумаг, обладают на сегодняшний день $5.5 триллионами, или 49.8% всех

непогашенных ценных бумаг. [28]

С 1978 г. у членов биржи появилась возможность сдавать в аренду свои места

тем, кто соответствует требованиям действительного членства на бирже. В

результате многие места на бирже стали покупаться главным образом в качестве

инвестиций или спекуляции на более высоких ценах в будущем.

Вторая по значимости биржа США - Американская фондовая биржа (American Stock

Exchange). Она существовала как неофициальный рынок ценных бумаг еще с

середины 19в, однако лишь в 1921-м году она приобрела свой постоянный

торговый зал.

Несмотря на то, что Американская фондовая биржа является второй по значению

биржей США, как по показателям деловой активности, так и по объему продаж в

денежном выражении, она значительно уступает по этим показателям Нью-Йоркской

фондовой бирже и внебиржевой системе автоматизированной котировки

Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ).

Требования, предъявляемые при регистрации ценных бумаг на Amex менее строги

по сравнению со стандартами NYSE, поэтому перспективные и растущие компании

сначала размещают свои акции на Американской фондовой бирже, а затем, если в