Портфельное инвестирование как инструмент уменьшения финансовых рисков

     Введение 

     Различные инвестиционные проекты имеют различную  степень риска, самый высокодоходный вариант вложения капитала может оказаться и самым рискованным.

     Риска можно избежать, то есть просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя отказ от риска зачастую означает отказ от возможной прибыли, что противоречит внутренней цели предпринимательства. Помимо полного отказа от риска существуют различные способы его снижения. Одним из таких способов выступает портфельное инвестирование.

     На  рынке ценных бумаг действуют  инвесторы с различной степенью квалификации и различным опытом. Квалифицированные инвесторы могут  самостоятельно управлять портфелем  ценных бумаг, используя для этого  методы оценки риска и прогнозируя  доходность ценных бумаг. Однако наибольший объем средств привлекается на рынок инвесторами, не обладающими такими навыками. Для таких инвесторов наиболее привлекателен вариант вложения средств в паевой инвестиционный фонд.

     Цель  данной работы – рассмотреть сущность портфельного инвестирования как способа снижения риска инвестора. Для этого необходимо изучить сущность и виды рисков, связанных с вложением средств в ценные бумаги, деятельность паевых инвестиционных фондов, рассмотреть факторы, определяющие выбор инвестиционного фонда, на основе данных о деятельности конкретных ПИФов.  

     1.Понятие  и виды инвестиционных рисков 

     Риск  является оценкой потенциальных (максимально  возможных) потерь, которые может  понести экономический агент, осуществляющий определенную финансовую деятельность. Для институционального инвестора в целом эти максимально возможные потери не должны превышать определённой величины. В противном случае существует вероятность возникновения финансовой неустойчивости. Чтобы этого не произошло, необходима система управления рисками, использующая в качестве инструмента количественные методы оценки риска.

     Общеизвестно, что реализация большинства инвестиционных проектов на любом фондовом рынке  сопряжена с существенным риском потери части или даже всего вложенного капитала, причем риск потерь тем выше, чем выше уровень ожидаемого от инвестиций дохода. В связи с этим крайне важно иметь четкое представление о той системе рисков, которые можно назвать инвестиционными рисками и которая вбирает в себя все риски, присущие инвестиционной деятельности в целом. Все инвестиционные риски принято подразделять на системные и несистемные в зависимости от того, насколько широкий круг инструментов фондового рынка подвергается опасности их воздействия в каждом конкретном случае.

     Несистемные риски представляют собой такие  риски, воздействию которых могут  подвергнуться лишь отдельные ценные бумаги или небольшие их совокупности. Эти риски называют также "риск отдельных ценных бумаг" или "уникальный риск", поскольку такие риски, как правило, бывают, присущи ценным бумагам только конкретной компании или, более того, только конкретным финансовым инструментам. Для иллюстрации можно назвать такие риски, относящиеся к категории несистемных:

     - риск потери ликвидности - спрос на те или иные ценные бумаги может подвергаться значительным изменениям, в том числе пропадать на продолжительные периоды времени;

     - предпринимательский риск - цена ценных бумаг (в частности, акций) любой компании зависит от того, насколько успешно компания работает в выбранном ею направлении;

     - финансовый риск - цена акций компании может колебаться в зависимости от проводимой ее руководством финансовой политики. Так, например, степень финансового риска увеличивается, если в финансировании деятельности компании ее руководство большое значение придает выпуску корпоративных долговых обязательств;

     - риск невыполнения обязательств - эмитент, в силу различных причин (например, банкротство), может оказаться не в состоянии выполнить в срок или вообще выполнить свои обязательства перед держателями его ценных бумаг.

     Для минимизации несистемных рисков используется такой метод, как диверсификация, для применения которого необходимо составление инвестиционного портфеля. Создавая инвестиционный портфель, инвестор составляет набор из нескольких финансовых инструментов, выпущенных различными эмитентами, а значит, подвергающихся неодинаковым несистемным рискам. Таким образом, инвестор стремится диверсифицировать инвестиционные риски, то есть избежать одновременного изменения доходности каждого инструмента в одном и том же направлении. При этом чем меньше бумаг в инвестиционном портфеле, тем выше уровень риска. Метод диверсификации в отношении минимизации несистемных рисков проявил себя как весьма эффективный при условии составления достаточно большого инвестиционного портфеля.

     Пределом  для диверсификации служит уровень  рисков, присущих данному финансовому  рынку в целом, то есть рисков, получивших в теории название системных.

     Под системными рисками понимаются риски, которые присущи работе не с отдельными ценными бумагами, а с теми или иными совокупностями ценных бумаг, в большей или меньшей степени для каждой из входящих в такую совокупность ценных бумаг. Системные риски носят также название "риск инвестиционного портфеля" или "рыночный риск". Последнее название системные риски получили потому, что их влиянию подвергается весь рынок или его значительная часть. Соответственно, наибольшее внимание на системные риски следует обращать тем инвесторам, которые капиталовложениям в отдельные инструменты предпочитают формирование инвестиционного портфеля.

     Системные риски вызываются возможными неопределенностями в экономической ситуации на рынке  в целом, общими тенденциями, характерными для рынка в целом, а значит воздействуют на ценные бумаги практически всех эмитентов, работающих на данном рынке. В случае с системными рисками метод диверсификации не действует, и избежать опасности понести убытки в ходе осуществления капиталовложений крайне сложно. Как примеры таких рисков, не исчерпывая всего их многообразия, можно назвать:

     - процентный риск - вызывается колебаниями процентных ставок. Особенно актуален для владельцев долговых обязательств, например, облигаций;

     - валютный риск - риск, присущий инвестициям в ценные бумаги иностранных эмитентов и напрямую связанный с колебаниями валютных курсов;

     - инфляционный риск - неожиданное повышение уровня инфляции ведет к вынужденным изменениям в деятельности эмитентов и может существенно повлиять на цену акций;

     - политический риск - неожиданные, в особенности драматические, изменения политической ситуации неизбежно влияют на фондовый рынок, зачастую весьма неблагоприятно. Особенно актуальным этот риск становится при работе с финансовыми инструментами развивающихся стран, но присутствует он и при работе на устоявшихся рынках.

     На  финансовых рынках у экономических  агентов могут возникать не только финансовые риски, но и другие типы рисков (например, юридические, операционные, информационные, риски по забалансовым операциям, риски инноваций, банкротства, концентрации, злоупотреблений, специальные риски и т.д.).

     Точнее  определить риск (в том числе на финансовых рынках) как степень неопределенности результатов деятельности (включая  финансовые результаты) экономического агента в будущем, возникающую из-за объективно существующей неопределенности этого будущего.

     Для того чтобы управлять риском, необходимо иметь его количественную оценку, т.е. уметь измерять вероятность  наступления неблагоприятных событий  и величину потерь сопутствующих  им. Среди количественных методов оценки инвестиционного риска принято выделять классические методы и VaR-модели оценки.

     Классические  методы оценки риска инвестиционного  портфеля традиционно используют такие  понятия теории вероятности, как  ковариация и корреляция.

     Ковариация - это статистическая мера взаимодействия двух случайных переменных. То есть это мера того, насколько две случайные переменные, такие, например, как доходности двух ценных бумаг, зависят друг от друга. Положительное значение ковариации показывает, что доходности этих ценных бумаг имеют тенденцию изменяться в одну сторону, например лучшая, чем ожидаемая, доходность одной из ценных бумаг должна, вероятно, повлечь за собой лучшую, чем ожидаемая, доходность другой ценной бумаги. Отрицательная ковариация показывает, что доходности имеют тенденцию компенсировать друг друга, например лучшая, чем ожидаемая, доходность одной ценной бумаги сопровождается, как правило, худшей, чем ожидаемая, доходностью другой ценной бумаги. Относительно небольшое или нулевое значение ковариации показывает, что связь между доходностью этих ценных бумаг слаба либо отсутствует вообще.

     Таким образом, такой подход оценивает  риск портфеля как сумму рисков по отдельным ценным бумагам, учитывая взаимосвязь доходностей этих ценных бумаг.

     Одной из наиболее значимых классических моделей оценки риска является рыночная модель – это один из путей отражения взаимосвязи доходности акции за определенный период с доходностью за тот же период акции на рыночный индекс.

     Исходя  из рыночной модели, общий риск ценной бумаги состоит из двух частей: рыночный (или систематический) риск; собственный (или несистематический) риск.

     В общем случае можно заметить, что  чем более диверсифицирован портфель (т.е. чем большее количество ценных бумаг в него входит), тем меньшая  доля приходится на каждую ценную бумагу. При этом чувствительность портфеля к колебаниям рынка не меняется существенным образом, за исключением случаев преднамеренного включения в портфель ценных бумаг с относительно низким или высоким значением чувствительности. Так как отклонение стоимости портфеля является средним значением отклонения стоимости ценных бумаг, входящих в портфель, то нет оснований предполагать, что увеличение диверсификации портфеля вызовет изменение чувствительности портфеля и, таким образом, рыночного риска портфеля в какую-либо сторону. Таким образом, можно утверждать, что диверсификация приводит к усреднению рыночного риска.

     Совершенно  другая ситуация возникает при рассмотрении собственного риска портфеля. Если предположить, что во все ценные бумаги инвестировано одинаковое количество средств, то доля каждой ценной бумаги составит 1/N. Если портфель становится более диверсифицированным, то количество бумаг в нем (равное N) становится больше. Это также означает, что величина 1/N уменьшается, что приводит к уменьшению собственного риска портфеля. Можно сделать следующее заключение: диверсификация существенно уменьшает риск. 

     Для всесторонней (количественной и качественной) оценки рыночного риска в настоящее  время в мире все активнее используется методология Value-at-Risk (VaR).

     VaR – это вероятностно-статистический подход для определения соотношения ценовых показателей и риска. Основным понятием в нем является распределение вероятностей, связывающее все возможные величины изменений рыночных факторов с их вероятностями.

     Методология VaR стала особенно широко применяться в последние годы и сегодня используется в качестве единого унифицированного подхода к оценке риска международными банковскими и финансовыми организациями.

     Методология VaR обладает рядом других несомненных преимуществ, так как позволяет:

     - оценить риск в терминах возможных  потерь, соотнесенных с вероятностями  их возникновения;

     - измерить риски на различных  рынках универсальным образом;

     - агрегировать риски отдельных  позиций в единую величину для всего портфеля.

     Методология VaR применима на стабильных рынках и перестает адекватно отображать величину риска, когда на рынках происходят быстрые и/или резкие изменения. Если рыночные условия существенно меняются, например, скачкообразно изменяются цены, резко изменяется ликвидность рынка или корреляция между активами, то VaR учтет эти изменения через определенный промежуток времени, только накопив необходимую статистику событий и данных. В течение же этого временного интервала любые оценки VaR будут некорректны.

     Проще говоря, VaR - статистическая оценка максимально возможных потерь данного портфеля финансовых инструментов при заданном распределении за определенный период времени во всех случаях, за исключением заранее заданного малого процента ситуаций.

     Основную  идею оценки риска с помощью модели VaR можно охарактеризовать формулой Р(DХ £ -V) = р, которая означает следующее: вероятность того, что изменение стоимости портфеля DХ будет меньше величины –V, равна р.