Методы оценки обыкновенных акций

     Балансовый метод – метод измерения акционерного капитала компании, который равен совокупности активов компании на суммы всех обязательств и капитала, внесенных владельцами привилегированных акций. 

     Оценка  акций по балансовой стоимости активов  предприятия очень приблизительна, так как во многом зависит от принятой учетной политики (способа начисления амортизации, учета реализации продукции и товарно-материальных запасов, переоценки основных средств) и реально может использоваться в качестве показателя обеспеченности акций.

     Балансовая стоимость акции определяет  балансовую стоимость чистых  активов, приходящихся на одну акцию. С точки зрения инвестиционного анализа может служить неким объективным критерием реального имущественного наполнения акции (степень применимости данного критерия определяется степенью, с которой бухгалтерский учет объективно отражает стоимость компании). [13, c. 230 7 раб.].

          Ликвидационный метод - сумма активов компании, оставшаяся после продажи активов по самой выгодной цене из всех возможных после погашения обязательств и осуществления платежей владельцам привилегированных акций. Для вынесения решения о ликвидации компании требуется одобрение решения не менее 75 % акционеров на общем собрании. Тогда ликвидационная стоимость акции рассчитывается по следующей формуле:       C =   (С^(l) - O - c^(p) ) / A, где:

C - расчетная цена акции;  
C^(l) - ликвидационная стоимость всех активов общества;  
O - суммарная величина всех обязательств общества;  
c^(p) - суммарная номинальная стоимость всех привилегированных акций;  
A - число оплаченных обыкновенных акций.

     Использование данного подхода связано с трудностями определения стоимости основных фондов, земли, товарно-материальных запасов и прочего, так как в ряде случаев их реализация может быть произведена по стоимости, значительно меньшей, чем балансовая, даже с учетом ликвидности активов. В статье 64 ГК РФ установлена следующая последовательность удовлетворения требований к ликвидируемому предприятию [1, с. 7 раб]:

1. Удовлетворяются требования граждан, перед которыми ликвидируемое юридическое лицо несет ответственность за причинение вреда жизни или здоровью, путем капитализации соответствующих повременных платежей;
2. Производятся расчеты по выплатам выходных пособий и оплате труда с лицами, работающими по трудовому договору, в том числе по контракту, и по выплате вознаграждений по авторским договорам;
3. Удовлетворяются требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом имущества ликвидируемого юридического лица;
4. Погашается задолженность по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды;
5. Производятся расчеты с другими кредиторами в соответствии с законом.

     Все затраты, связанные с ликвидацией  предприятия (услуги посредников, транспортные расходы, оплата труда персонала  на период ликвидации и так далее), оплачиваются из средств, вырученных от продажи имущества. Таким образом, при ликвидации общества владельцы обыкновенных акций получают в распоряжение сумму, существенно меньшую, чем экспертная оценка стоимости его собственности.

    Инвестиционный  метод - стоимость, по которой с точки зрения инвестора должна продаваться ценная бумага на фондовом рынке в соответствии с ее характеристиками. Оценивая инвестиционную стоимость, инвесторы пытаются определить, сколько средств они смогут получить из этих двух источников, а затем используют свои оценки как основу для определения потенциала доходности акции; одновременно этим инвесторы стараются оценить объем риска, которому они будут подвержены в период владения акциями; сочетание полученной информации с расчетами доходности и риска позволяет им определить инвестиционную стоимость акции, эта оценка является максимальной ценой, которую они могли бы заплатить за акцию.

     Общее представление об инвестиционной привлекательности акции можно составить на основе нескольких простых показателей. Первый показатель - это ставка дивиденда. Она определяется как отношение годового дивиденда к текущей цене акции и записывается в процентах:

      ,  где  r_d — ставка дивиденда,  Div — дивиденд, Р — текущая цена акции. При расчете данного показателя обычно используют значение реально выплаченного дивиденда, реже — прогнозируемого.

     Ставка  дивиденда показывает, какой уровень  доходности инвестор получит на свои инвестиции за счет возможных дивидендов, если купит акцию по текущей цене. Ставка дивиденда может дать вкладчику представление о том в какой форме приносит доход акция, в виде дивидендов или за счет прироста курсовой стоимости. Принимая инвестиционное решение с учетом показателя ставки дивиденда, необходимо проследить ее динамику за длительный период, как минимум, несколько лет.

     Следующий показатель - это срок окупаемости акции. Он измеряется в годах и определяется как отношение текущей цены акции (Р) к чистой прибыли на одну акцию (Е), которую заработало предприятие если представить, что вся прибыль выплачивается в качестве дивидендов, Е - это вся прибыль на акцию, она делится на дивиденд и реинвестируемую в производство прибыль.

      Для эмитента такая ситуация благоприятна, поскольку создает ему хорошие  условия привлечения дополнительных финансовых ресурсов. В то же время акция с высоким значением показателя Р/Е — это не всегда наилучший выбор для инвестора, так как в значительной степени прирост ее курсовой стоимости может оказаться уже исчерпанным. Небольшое значение показателя Р/Е означает, что цена акции невысока, поскольку инвесторы не верят в надежные перспективы предприятия. Приобретение такой акции сопряжено, как правило, с более значительным риском. Задача инвестора — определить, по какой причине акции данного акционерного общества имеют более высокий или низкий курс, чем все остальные. Показатель Р/Е и ставка дивиденда обычно указываются в котировках акций, приводимых в прессе.

     Следующий аналитический показатель — это  отношение текущей цены акции  (Р) к ее балансовой стоимости (В). Для хорошо работающего предприятия Р должно быть больше В и соответственно отношение Р/В — больше единицы. Однако если данный показатель будет слишком большим, то это говорит о переоценке курса акции на рынке. В целом значение коэффициента на уровне 1,25 – 1,3 можно рассматривать как тот порог, выше которого, как правило, начинается спекулятивный прирост цены акции.

      Рассматривая  характеристику акций, можно сказать  и о таком показателе как величина прибыли на одну акцию. Его определяют делением объявленной прибыли предприятия на общее число акций. Показатель является величиной абсолютной. Поскольку акции различных компаний отличаются друг от друга по стоимости, то с его помощью сложно проводить сравнения между акциями.

         Приведенные показатели представляют  собой самые общие аналитические характеристики акций. На их основе инвестор может сделать приближенную мгновенную оценку привлекательности бумаг. [5, c. 135  7 р].

2.  Модели оценки акционерного капитала

      Цену  акционерного капитала, представленного  обыкновенными акциями, нельзя определить точно, так как размер дивидендов по ним заранее не известен и зависит  от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается  равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета обычно используют различные методы.          Все они не исключают ошибок и неточностей в расчете показателей, поэтому ни один из них нельзя  выделить в качестве предпочтительного. На практике рекомендуется все методы одновременно, а затем  выбрать наиболее достоверный. Если результаты их применения сильно различаются, необходимо провести дополнительный анализ.

     Модель экономического роста Гордона представляет собой: [16, c. 257, 3:

            Po=Di / (r-g), где Рo  - стоимость (или рыночная цена) обыкновенной акции; Di -  дивиденды, которые должны быть получены за один год;  r  -  требуемая норма прибыли инвестора; g - темп роста (принимается постоянным во времени).

    Решая уравнение этой модели для г, получаем формулу для расчета стоимости обыкновенной акции:

r = Di  / Po +g  или ke = Di  / Po +g

    Символ  г заменяется на ke, для того, чтобы показать, что эта формула применяется для определении стоимости капитала.

    Стоимость новой обыкновенной акции, или внешний акционерный капитал, выше, чем стоимость настоящей обыкновенной акции, из-за стоимости размещения выпуска, связанной с продажей новых акций. Стоимость размещения займа, иногда называемая стоимостью выпуска новых акций (стоимость эмиссии), представляет собой общую стоимость выпуска и продажи ценных бумаг, включая печать и гравирование, комиссионные сборы и гонорар за бухгалтерскую ревизию.

    Если  f - стоимость размещения займа в процентах, формула для расчета стоимости новой обыкновенной акции будет выглядеть следующим образом:

    ke = Di  / Po(1-f) +g 

     Модель Гордона определяет стоимость  компании на начало первого  года постпрогнозного периода  как величину капитализированного  дохода постпрогнозного периода  (то есть сумме стоимостей всех  ежегодных будущих доходов в  постпрогнозном периоде.

     Использование модели Гордона требует соблюдения трех условий[11, c.546, 3 раб]: 1. Темпы роста дохода должны быть стабильны; 2. Темпы роста дохода не могут быть больше ставки дисконта; 3. Капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям (для случая, когда в качестве дохода выступает денежный поток).

       Модель  Гордона имеет ограничения в  применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно.

       Модель  оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (К) равна безрисковой доходности плюс премия за риск:  К = r ƒ + βi ( rm  - r ƒ), где r ƒ - безрисковая доходность; r m - требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход;  βi – коэффициент  i- той акции фирмы.

       В качестве безрисковой доходности рекомендуется  использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет. Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск

 ( rm  - r ƒ). Произведение β - коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения  i- той акцией. β - коэффициент является показателем систематического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

       Модель  дисконтирования  дивиденда - модель оценки обыкновенных акций, основанная на текущей стоимости ожидаемых потоков наличности. Цель этой модели – оценить стоимость акционерного капитала, зная текущий курс акций в сочетании с прогнозами будущих колебаний дивидендов и оценок роста компании или рынка. Согласно данной модели стоимость обыкновенной акции равна сумме всех дивидендов, дисконтированных к текущему моменту [19, c. 35, 6 раб.].

3. Оценка стоимости обыкновенных акций на примере ОАО «Газпром»

    На  практике для определения стоимости  обыкновенных акций используется несколько методов. Наиболее точной будет оценка, которая в своей основе использует информацию, полученную на фондовом рынке. Однако для российских условий характерен недостаток такого рода информации, связанный с неразвитостью информационной базы и постоянным желанием фирм скрыть действительные доходы[29, 3 раб].

    Рассмотрим  инвестиционную привлекательность  обыкновенных акций на примере ОАО «Газпром». ОАО «Газпром» – крупнейшая газовая компания в мире. Основные направления деятельности – геологоразведка, добыча, транспортировка, хранение, переработка и реализация газа и других углеводородов.

    Государство является собственником контрольного пакета акций Газпрома – 50,002%. Размер уставного капитала ОАО «Газпром» составляет 118 367 564 500 руб. и разделен на 23 673 512 900 обыкновенных именных акций номинальной стоимостью 5 рублей каждая. Общее количество лиц, зарегистрированных в реестре акционеров  на конец 2010 года, составляет 46 286 человек.