Глава 3. Тенденции и проблемы развития андеррайтинга в России

    3.1. Перспективы развития российского андеррайтинга

    Экономика, выраженная в движении в сторону открытой, конкурентоспособной частной экономики, максимально ориентированной на поддержку творческой инициативы отдельных предпринимателей предусматривает высокую долю инновационного сектора и необходимость быстрого обновления основных фондов.

        Для претворения этой экономики  в среднесрочной перспективе  целесообразно акцентировать внимание  на следующих направлениях взаимодействия  с институтами фондового рынка:

• Расширение услуг по организации и андеррайтингу выпусков в секторе долгового рынка, включая вывод компаний не только на российский, но и на зарубежный рынок капитала. Банк, обслуживающий и кредитующий предприятие, может предложить клиенту услуги по обеспечению выпуска облигационного займа. В результате предприятие получает возможность привлечения средств по более низким ставкам, а банк - гибкой диверсификации своих кредитных рисков за счет их перераспределения в пользу публичного рынка. Разумеется, это требует учета интересов клиента и не должно сопровождаться злоупотреблением доверия инвесторов на фондовом рынке.
• Участие в качестве андеррайтеров и лид-менеджеров выпуска в секторе IPO. Это особенно актуально для российского рынка, где присутствуют многочисленные компании, достигшие неплохих финансовых показателей, но не имеющие публичной кредитной и тем более рыночной истории.
• Содействие внедрению новых инструментов фондового рынка, в частности биржевых облигаций как эффективного инструмента для привлечения капитала и вложения средств.
• Участие в создании новых инфраструктурных институтов рынка, прежде всего Центрального депозитария как ключевого элемента единой расчетно-депозитарной системы.
• Внесение необходимых предложений по совершенствованию нормативно-законодательной базы с целью перехода на новые принципы расчетно-клирингового обслуживания. В перспективе это позволит банкам расширить свой бизнес за счет организации собственных расчетно-клиринговых центров.
• Осуществление данных проектов позволит поддержать высокие темпы развития и банковской системы, и фондового рынка и в среднесрочной перспективе заметно повысить инвестиционные возможности и конкурентные преимущества российских банков. ¹⁹

    Развитие  андеррайтинга весьма полезно для  российского рынка ценных бумаг  и оживления предпринимательской  деятельности:

• он обеспечивает привлечение дополнительных фондов, повышение ликвидности фондов. Это возможно, поскольку потенциальные инвесторы часто не в состоянии самостоятельно найти приемлемое и интересное для себя предложение. При развитии системы андеррайтинговых отношений увеличатся возможности выбора, а также общий объем выпускаемых ценных бумаг;
• как одна из передовых и наиболее развитых технологий экономических отношений, андеррайтинг способен существенно упростить регулирование потоков финансово-экономической информации;
• упрощается государственный контроль в форме стандартизации и регистрации эмиссионных соглашений, а в конечном счете облегчается формирование государственной долгосрочной политики на рынка ценных бумаг.

    Для ФСФР очень важно шире использовать андеррайтинг, который способствует повышению роли инвестиционных ценных бумаг и сокращению доли «черного» и спекулятивного оборота. Механизм андеррайтинга предоставляет хорошую возможность заработать (на спрэде курсов акций, на процентах от реализации эмиссии, на самой эмиссии), не прибегая к «теневым» схемам и спекуляции. Широкая доступность информации, прозрачность и постоянное взаимодействие различных компаний и финансовых структур, вовлеченных в работу синдикатов, характерная для андеррайтинга, сильно снизит риски, давая возможность широкому кругу предприятий представить себя на фондовом рынке. Это усилит здоровую конкуренцию, улучшит качество ценных бумаг, выровняет движение курсов и снизит уровень монополизации.

    Андеррайтинг, конечно, не решит всех проблем современного фондового рынка в России, но поможет  существенно улучшить ситуацию в  смысле увеличения инвестиционной активности, прекращения колоссальной утечки капиталов  за границу.

    На сегодняшний день российские эмитенты в зависимости от того, в каком котировальном списке находятся их бумаги, вправе разместить за рубежом до 25% своих акций в виде депозитарных расписок. Но ограничения могут быть сняты с начала 2012 года. Для этого ФСФР будет достаточно изменить свой приказ. Впрочем, снятие ограничений в этом случае не коснется эмитентов из числа стратегических компаний, размещение которых за рубежом регулируется специальным законом.

    Согласно информации BNY Mellon, рынок российских депозитарных расписок занимает второе место в мире по рыночной капитализации, уступая Великобритании, кроме того, Россия занимает второе место после Индии и по числу программ расписок.

    Обороты локальных акций на российских биржах составляют 60-70% от оборота расписок на Лондонской фондовой бирже (LSE), даже несмотря на существующие ограничения.

    ФСФР  считает, что снятие ограничений  по размещению расписок за рубежом  не приведет к перетоку ликвидности за рубеж. Приняты законы о клиринге и инсайде, кроме того, в ближайшее время на рынке может появиться единый центральный депозитарий в результате консолидации двух крупнейших российских бирж.²⁰

    3.2. Проблемы развития андеррайтинга в России

    На  законодательном уровне четко не закреплены понятия  «андеррайтинг» и «андеррайтер». Из анализа нормативно-правовых документов можно только сделать  вывод, что брокер может выступать  андеррайтером при размещении эмиссионных  ценных бумаг.

    При этом один из основных нормативных  правовых актов, регламентирующих деятельность на рынке ценных бумаг, - ФЗ «О рынке  ценных бумаг» такого термина, как «андеррайтер»  не содержит. Возможно вступившие недавно (7 апреля 2011 года) в силу поправки в  этот закон исправят ситуацию, увеличив перечень сведений об андеррайтинге.

    Неразвитость  законодательной базы приводит к  увеличению рисков эмитента, которому приходится в основном полагаться на доброе имя и деловой авторитет  андеррайтеров.

    Проблемы, связанные с неразвитостью инфраструктуры, недостатками регулирования, ограниченным объемом российского рынка, приводят к тому, что крупные российские компании предпочитают проводить IPO полностью на западных рынках при минимальном присутствии на российском рынке (Вымпелком, МТС, ВиммБилльДанн, Мечел). Эти размещения – фактический уход финансового рынка за рубеж. Однако преимуществами проведения IPO в России являются сокращение временных издержек на подготовку и размещение бумаг (в РФ от 3-4 мес. до 6-12 мес., в Лондоне - от 7-8 до 18 мес., в США - от 10-11 до 24 мес.), меньшие затраты (в нашей стране от $500 тыс., за рубежом - от $1 млн), более лояльные требования по сравнению с зарубежными площадками к комплекту документов при размещении и высокая узнаваемость бренда эмитента на отечественном рынке. Кроме того, внутренний спрос на инвестиционные инструменты превышает предложение.

    По словам партнера BDO в России Елены Хромовой, наша страна занимает далеко не ведущие позиции в индексе международных финансовых центров (на 68-м месте из 75), но это не значит, что у российских бирж нет перспектив.  
 Говоря про NYSE, Хромова отметила, что это крупнейшая в мире биржа, на которую стремятся все. Основным препятствием для российских компаний, желающих разместиться на Нью-Йоркской бирже, по ее мнению, являются очень жесткие законодательные требования, введеные в начале 2000 гг. Стоимость всего процесса размещения не всегда оправдывает получаемые возможности по привлечению капитала.²¹ Поэтому ситуация с уходом финансового рынка за рубеж может разрешиться в ближайшее время.

    Андеррайтинг  и другие услуги по размещению ценных бумаг должны выполняться с соблюдением  правил, стандартов и рекомендаций, утвержденных ФСФР, Банком России, другими  правомочными органами государственной  власти по надлежащему осуществлению  брокерской и дилерской деятельности, по предупреждению конфликтов интересов  и разрешению их в пользу клиентов, по предотвращению манипулирования  ценами и использования инсайдерской информации. ²²

    Еще одной серьезной проблемой для  всех участников IPO – невозможность одновременного проведения первичного размещения акций и начала вторичных торгов на бирже. Из-за этого у первичных инвесторов возникают чрезмерные курсовые риски.

    Пауза между первичным размещением  и вторичными торгами связана, прежде всего, с необходимостью регистрации  эмитентом в ФСФР  отчета об итогах выпуска новой эмиссии и, тем  самым,  удостоверения оплаты уставного  капитала компании. Данное требование не имеет аналогов в международной  практике. У нас же пока необходимость  регистрации отчета об итогах размещения пока не ставится под сомнение, и  предложений по ее отмене нет. ФСФР предлагает несколько ускорить процесс, разрешив единоличному  исполнительному  органу эмитента утверждать отчет об итогах выпуска. Это, безусловно, шаг  в правильном направлении, но он не решает проблемы.²³

    Анализ  российского рынка ценных бумаг  свидетельствует о неготовности части кампаний и предприятий  к организации эмиссии. Факторный анализ выявил основные причины:

• неурегулированность отношений с государственными органами по вопросам фиксации прав собственности, налоговых платежей, антимонопольного регулирования;
• финансово-экономическая неподготовленность эмитента к выпуску ценных бумаг, разброс активов, обязательств, денежных потоков между многими кампаниями, низкие размеры собственного капитала;
• отсутствие стратегии развития, продвижения продукции эмитента и брендов на рынок, недостаточный уровень маркетинга;
• внутрикорпоративная борьба, конфликты интересов, незаинтересованность менеджмента кампании в эмиссии ценных бумаг.

    Эти причины ведут к удлинению  процедур, росту расходов эмиссии. В  этих условиях возрастают роль и масштабы практической деятельности андеррайтера.

    Заключение 

    В заключении данной работы можно сделать вывод, что основная задача андеррайтера состоит в поиске оптимального набора инвестиционных свойств выпуска ценных бумаг, позволяющего сочетать, с одной стороны, интересы эмитента, а с другой - интересы потенциальных инвесторов. Все это требует проведения серьезного анализа и расчетов, связанных с оценкой возможных вариантов финансовых условий выпуска ценных бумаг. При решении данного вопроса необходимо учитывать текущую и будущую макроэкономическую ситуацию в экономике, денежно-кредитную политику, существующие финансовые инструменты, состояние рынка ценных бумаг. Большое значение имеют консультации с потенциальными инвесторами.

    Одна  из задач, которую предстоит решить на национальном уровне в процессе становления фондового рынка  – это увеличение доли первичного рынка ценных бумаг, стимулирование деятельности и увеличение числа  профессиональных участников, оказывающих  услуги в области андеррайтинга.

    Разработка  законодательного регулирования андеррайтинговой деятельности и использование в полной мере опыта западных стран позволит достичь как повышения эффективности привлечения инвестиций через механизм андеррайтинга, так и улучшение финансовой стабильности и накопление капитализации фондового рынка в целом.

    Андеррайтинг  способен привлечь масштабные инвестиции во многие сектора фондового рынка. Кроме того андеррайтинг дает хорошую возможность заработать и при этом сильно снизит риски благодаря широкой доступности информации, прозрачности и постоянного взаимодействия различных компаний  и финансовых структур. Он способен усилить конкуренцию и улучшить качество бумаг.

    Андеррайтинг  – одна из самых перспективных  услуг на российском рынке ценных бумаг с учетом все более возрастающей популярности IPO в нашей стране. Конкуренция в этой сфере заставляет профессиональных участников разрабатывать все более эффективные схемы размещения и объединяться в синдикаты. В ближайшие годы андеррайтинг на российском рынке ценных бумаг станет одной из самых востребованных услуг, и в «борьбу за эмитента», размещающего бумаги на ММВБ и РТС включатся крупнейшие международные банки, что обострит конкуренцию и улучшит качество андеррайтинга. 
 
 
 

Список использованных источников