Лекции по теории финансового менеджмента

1. Выгоды = > 0;
2. Издержки =

где       PV – приведенная стоимость;

     CASH – цена покупки компании.

     Чистая  приведенная стоимость для владельца  компании А (который покупает):

NPV = Выгоды – Издержки =

.

      NPV должен быть больше нуля.

      Пример. Рыночная стоимость компании А – 100 млн, Б – 50 млн. Поглощение компанией А компании Б привело к экономии издержек, их величина – 25 млн. За компанию Б уплатили 65 млн. Чему равен NPV?

        млн руб.

      2. Теория агентских издержек свободных потоков денежных средств. Теория выдвинута в 1986 году.

     В ее рамках корпоративные менеджеры  рассматриваются как агенты акционеров, а агентские взаимоотношения  всегда чреваты конфликтом интересов.

     Источники конфликтных ситуаций – это выплаты  денежных средств акционерам в виде дивидендов, возврата капитала, выкупа акций и др., уменьшающие объем ресурсной базы и гибкость управления.

     В связи с этим у  менеджеров появляется соблазн «увести» потоки свободных денежных средств, принадлежащих акционерам, направив их на слияние и поглощение в ущерб акционерам. 
 
 
 

      3. Теория гордыни. В соответствии с данной теорией, слияние – это результат индивидуального решения менеджмента корпорации-покупателя.

      Логика  теории: даже если слияние не несет  синергетического эффекта, решение  все равно принимается, так как рынок неправильно оценил корпорацию—цель, не полностью отразил ее потенциал развития (недооценка). Менеджеры оценили лучше.

      Механизм  слияния:

1. корпорация—покупатель определяет потенциальную корпорацию—цель;
2. проводит оценку акций (активов) с целью выявления скрытого дисконта;
3. если оценочная стоимость выше рыночной, то проводится слияние.

     Рассмотренные теории применительно к российской практике связаны с определенными трудностями:

• отсутствует развитой рынок корпоративных ценных бумаг;
• сложно установить безрискóвую норму доходности при расчете нормы доходности покупаемой компании;
• инфляция;
• государство.

 
 

 

Практика 

      Задача  1. У предприятия А экономическая рентабельность – 17,2%. Пассив: 100.000 усл. ед. – заемные средства и 100.000 – собственные. Процент за кредит – 17,0%.

      У предприятия Б экономическая  рентабельность – 30,0%. Пассив: 37.000 усл. ед. – заемные средства и 68.000 – собственные. Процент за кредит – 17,5%.

      Стоит ли продолжать заимствования предприятиям? До какого уровня можно привлекать заемные средства, чтобы увеличить эффект финансового рычага?

      Решение.

      Предприятию А продолжать заимствования не стоит, так как у енго низкая рентабельность.

      Если  сделать , то эффект финансового рычага увеличится. 

      Задача  2. Определить стоимость земельного участка, предоставленного под  строительство АЗС на 5 колонок. Капитальные вложения на одну колонку составляют 35.400$. Возмещение инвестиций осуществляется по прямолинейному методу. Доход на инвестиции – 16,0%. Срок экономической жизни – 9 лет. Анализ эксплуатации аналогичных АЗС дает следующие данные:

1) в течение  часа с одной колонки в среднем  в сутки продают 28 литров бензина;

2) в среднем  доход от продажи одного литра – 6 центов.

      АЗС работает 360 дней в году.

      Решение.

 

1) Определим стоимость строительства АЗС:

35.400$ · 5 (колонок) = 177.000$

2) Находим ставку  капитализации для сооружения:

3) Определим чистый  операционный доход, приносимый  АЗС:

4) Рассчитаем чистый  операционный доход от АЗС:

5 (колонок)  · 360 (дней) · 24 (часа) · 28 (литров) · 0,06 (центов) = 72.576,00$

5) Найдем  остаток чистого операционного дохода, приходящегося на земельный участок:

72.576,00 – 47.984,70 = 24.591,30$

6) Определим  стоимость земельного участка:

 

      Задача  3.  

 

      Доля  собственного капитала – 60%, заемного капитала – 40%. Цена собственного капитала – 8%, заемного капитала – 12%.

      Решение.

EVA = NORAT – (WACC · K)

Операционная  прибыль = 2.000 – 1.400 – 150 – 80 = 370 тыс. руб.

370 – 80 = 290 тыс. руб.

Налог на прибыль = 290 · 0,24 = 69,6 тыс. руб.

NORAT = 290 – 69,6 = 220,4 тыс. руб.

К = 1.100 + 30 + 120 + 100 + 45 – 50 = 1.345 тыс. руб.

WACC = 0,08 · 0,06 + 0,12 · 0,4 = 0,096

EVA = 220,4 – 0,096 · 1.345 = 91,28 > 0 

      Задача  4. Предприятие имеет ноу-хау производства изделия. Затраты на производство изделий без использования ноу-хау составляют 6,5 руб. за единицу, при этом затраты труда составляют 45% себестоимости. Предприятие продает 300.000 изделий в год. Ноу-хау дает возможность предприятию экономить на каждом выпускаемом изделии 1 руб. 25 коп. за счет использования материалов и 40% трудовых затрат. По прогнозам это преимущество сохранится 6 лет. Оцените стоимость ноу-хау при ставке дисконта 15%. 

      Решение.

1) Экономия на материалах от ноу-хау:

      1,25 · 300.000 = 375.000 руб.

2) Себестоимость  продукции без использования  ноу-хау:

      6,5 · 300.000 = 1.950.000 руб.

3) Трудовые  затраты:

      1.950.000 · 0,45 = 877.500 руб.

4) Экономия  трудовых затрат:

      877.500 · 0,40 = 351.000 руб.

5) Выигрыш  от ноу-хау:

     375.000 + 351.000 = 726.000 руб.

6) Приведенная  стоимость аннуитета:

        руб. 

      Задача  5. В каком случае наблюдается синергия от взаимодействия двух бизнесов и чему она равна:

а) объединением 1000 и 1500 получено 2800;

б) разъединением 2800 получено 1000 и 1500;

в) разъединением 3700 получено 2150 и 2000;

г) объединением 2150 и 2000 получено 3700.

     Решение.

а) 2800 – (1000 +1500) = 300 > 0;

б) (1000 + 1500) – 2800 = – 300 < 0;

в) (2150 + 2000) – 3700 = 450 > 0;

г) 3700 – (2150 + 2000) = – 400 < 0.