Долгосрочная финансовая политика

D_{1 акция}= = 11,56 (тыс. руб.)

D_min= 11,56 * 0,3 = 3,47 (тыс. руб.)

ПНА = = 111,85 (тыс. руб.)

Экстрадивиденд = (111,85 – 3,47 * 5) * 0,2 = 18,9010 (тыс. руб.)

D^кредит= (3,47 + 18,9010) * 100 = 2236,95 (тыс. руб.)

НП ^кредит = 11190,99 – 2236,95= 8947,82 (тыс. руб.)

Банковский кредит, как  и при эмиссии облигаций, увеличивает сумму долгосрочных обязательств:

ННП^кредит= 15680 + 8946,57= 24626,57 (тыс. руб.)

ДЗС ^кредит= 1000 + 79,32 = 1079,32 (тыс. руб.)

 

Таблица 3.3

Прогнозная  форма отчета о прибылях и убытках  ОАО «Альриша», тыс. руб.

Показатель	Факт за 2011 год	Прогноз за 2012 год				Прогнозное изменение за 2012 год
		Предварительно	Акции	Облигации	Кредит	Предварительно	Акции	Облигации	Кредит
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
1. Выручка	100755	141057	141057	141057	141057	40302	40302	40302	40302
2. Себестоимость	90356	124691,28	124691,28	124691,28	124691,28	34335,28	34335,28	34335,28	34335,28
-2а. постоянные расходы	4517,80	4517,80	4517,80	4517,80	4517,80	0	0	0	0
-2б. переменные расходы	85838,20	120173,48	120173,48	120173,48	120173,48	34335,28	34335,28	34335,28	34335,28
3. Прибыль от продаж	10399	16365,72	16365,72	16365,72	16365,72	5966,72	5966,72	5966,72	5966,72
4. Проценты к уплате	1270	1270	1270	1273,96	1276,98	0	0	3,96	6,98
5. Прочие доходы и расходы	-1100	-1100	-1100	-1100,77	-1100	0	0	-0,77	0
6. Эмиссионные затраты	0	0	5,51	4,62	0,	0	5,51	4,62	0
7. Эмиссионный доход	0	0	0	7,18	0	0	0	7,18	0
8. Прибыль до налогообложения	8029	13995,72	13990,21	13993,55	13988,74	5966,72	5961,21	5964,55	5959,74
9. Налог на прибыль	1605,80	2799,14	2798,04	2798,71	2797,75	1193,34	1192,24	1192,91	1191,95
10. Чистая прибыль	6423,20	11196,58	11192,16	11194,84	11190,99	4773,38	4768,96	4771,64	4767,79
11. Проценты к уплате из чистой  прибыли	0	0	0	5,49	6,22	0	0	5,49	6,22
12. Дивиденды	1156,18	2239,32	2238,43	2237,87	2236,95	1083,14	1082,26	1081,69	1080,78
13. Нераспределенная прибыль	5267,02	8957,26	8953,73	8951,48	8947,82	3690,24	3686,71	3684,46	3680,79

 

 

Как видно из табл. 3.3, по акциям, облигациям и кредиту, выручка, полная себестоимость и прибыль от продаж в прогнозном периоде возрастут и составят141057 тыс. руб., 124691,28 тыс. руб., 16365,72 тыс. руб. соответственно.

Проценты к уплате увеличатся у облигаций и кредита, они составят 1273,96тыс. руб. и 1276,98тыс. руб. соответственно. Эмиссионные затраты по банковскому кредиту равны 0, а у акций и облигаций возрастут до 5,51тыс. руб. и 4,62тыс. руб. Прочие доходы и расходы изменятся только у облигаций на 0,77 тыс. руб. Данный рост будет вызван появлением альтернативных расходов при эмиссии.

Прибыль до налогообложения во всех рассмотренных вариантах возрастет по сравнению с фактическим 2011 годом. У акций она будет равна 13990,21тыс. руб., у облигаций – 13993,55тыс. руб., у кредита – 13988,74 тыс. руб.

Чистая прибыль выше всего при выпуске облигаций  и составит 11194,84 тыс. руб. Но за счет того, что часть процентов при выпуске облигаций и привлечении кредита выплачивается из чистой прибыли, максимальную нераспределенную прибыль предприятие получит при эмиссии акций – 8953,73 тыс. руб.

Далее рассмотрим прогнозную форму бухгалтерского баланса ОАО «Альриша», представленную в табл. 3.4.

 

Таблица 3.4

Прогнозная  форма бухгалтерского баланса ОАО  «Альриша», тыс. руб.

Показатель	Факт за 2011 год	Прогноз за 2012 год				Прогнозное изменение за 2012 год
		Предварительно	Акции	Облигации	Кредит	Предварительно	Акции	Облигации	Кредит
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Внеоборотные активы
1. Основные средства	4790	7696,18	7696,18	7696,18	7696,18	2906,18	2906,18	2906,18	2906,18
2. Прочие вне-оборотные активы	110	110	110	110	110	0	0	0	0
3. Итого внеоборотные  активы	4900	7806,18	7806,18	7806,18	7806,18	2906,18	2906,18	2906,18	2906,18
Оборотные активы
4. Запасы	20457	28639,80	28639,80	28639,80	28639,80	8182,80	8182,80	8182,80	8182,80
5. Дебиторская задолженность	3480	4872	4872	4872	4872	1392	1392	1392	1392
6. Денежные средства и денежные эквиваленты	3100	4340	4340	4340	4340	1240	1240	1240	1240
7. Прочие оборотные активы	1220	1220	1220	1220	1220	0	0	0	0
8. Итого оборотные  активы	28257	39071,80	39071,80	39071,80	39071,80	10814,80	10814,80	10814,80	10814,80
9. АКТИВЫ	33157	46877,98	46877,98	46877,98	46877,98	13720,98	13720,98	13720,98	13720,98
Капитал и резервы
10. Уставный капитал	100	100	123	100	100	0	23	0	0
11. Добавочный капитал	250	250	312,10	250	250	0	62,10	0	0
12. Накопленная нераспределенная прибыль	15680	24637,26	24633,73	24631,48	24627,82	8957,26	8953,73	8951,48	8947,82
13. Итого капитал и  резервы	16030	24987,26	25068,83	24981,48	24977,82	8957,26	9038,83	8951,48	8947,82
Долгосрочные обязательства
14. Заемные средства	1000	1000	1000	1045	1079,32	0	0	45	79,32
15. Итого долгосрочные  обязательства	1000	1000	1000	1045	1079,32	0	0	45	79,32
Краткосрочные обязательства
16. Заемные средства	4310	4310	4310	4310	4310	0	0	0	0

 

Продолжение табл. 3.4

1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
17. Кредиторская задолженность	11711	16395,40	16395,40	16395,40	16395,40	4684,40	4684,40	4684,40	4684,40
18. Прочие краткосрочные обязательства	106	106	106	106	106	0	0	0	0
19. Итого краткосрочные  обязательства	16127	20811,40	20811,40	20811,40	20811,40	4684,40	4684,40	4684,40	2078,95
20. ПАССИВ	33157	46798,66	46880,23	46837,88	46868,54	13641,66	13723,23	13680,88	13711,54
21. ЕФН		79,32	-2,25	40,10	9,44

 

 

Как видно из табл. 3.4, внеоборотные и оборотные активы в прогнозе увеличились по сравнению  с 2011 годом и составили 7806,18 тыс. руб. и 46877,98тыс. руб. соответственно по акциям, облигациям и кредиту.

Что же касается пассива  баланса, то тут надо отметить следующее. Уставный капитал, за исключением акций, останется неизменным в предварительном прогнозе. Увеличение уставного капитала по акциям обусловлено ростом количества выпускаемых акций на 23 штуки.

Добавочный капитал также как и уставный капитал изменится только по акциям на 62,1 тыс. руб.

Накопленная нераспределенная прибыль в предварительном прогнозе по всем рассчитанным вариантам финансирования деятельности увеличится, и составит 24633,73 тыс. руб.,24631,48 тыс. руб. и 24627,82 тыс. руб. соответственно.

При привлечении банковского  кредита и эмиссии облигаций  изменится сумма долгосрочных обязательств на 79,32 тыс. руб. и 45 тыс. руб. соответственно.

Краткосрочные обязательства  в прогнозе выросли с 16127 тыс. руб. до 20811,40 тыс. руб.

Необходимое внешнее финансирование в предварительном прогнозе по акциям составит-2,25 тыс. руб., по облигациям – 40,1 тыс. руб., а по банковскому кредиту – 9,44 тыс. руб.

Таким образом, из выше всего сказанного можно сделать вывод о том, что организации следует осуществить эмиссию акций.

 

3.3. Оценка эффективности  и стоимости привлечения капитала

На основе прогнозов  привлечения различных видов  внешнего финансирования необходимо оценить  изменение эффективности использования  и стоимости капитала предприятия (табл. 3.5).

Выбор формы финансирования необходимо осуществить по двум параметрам: минимизация средневзвешенной стоимости  капитала и максимизация финансовой рентабельности ОАО «Альриша».

Проанализировав полученные в табл.3.5 значения показателей, можно  сделать определенные выводы относительно наиболее приемлемых вариантов финансирования исходя из установленных критериев.

Исходя из критерия минимизации  средневзвешенной стоимости капитала, как по рыночной, так и по балансовой оценке, наиболее оптимальным вариантом  финансирования будет являться вариант эмиссия акций (WACC=3,4123%).

По критерию максимизации финансовой рентабельности наиболее приемлемой формой финансирования будет выступать  эмиссия облигаций (R=54,57%).  Отметим также, что вариант финансирования с привлечением банковского кредита также приемлем, потому что данный  параметр этого варианта финансирования ненамного отличаются от соответствующего параметра варианта эмиссии облигаций (R=54,55%).

Вариант финансирования с привлечением средств акционеров при предложенной дивидендной политике неприемлем, так как критерии минимизация средневзвешенной стоимости капитала и максимизация финансовой рентабельности нарушаются.

 

    Таблица 3.5

Прогноз эффективности  использования и стоимости капитала ОАО «Альриша» на 2012 г., тыс. руб.

Показатель	2011 факт	2012 (прогноз)
		Акции	Облигации	Кредит
1	2	3	4	5
1. Выручка	100755	141057	141057	141057
2. Полная себестоимость	90356	124691,28	124691,28	124691,28
3. Валовая прибыль	10399	16365,72	16365,72	16365,72
4. Проценты к уплате	1270	1270	1279,45	1283,20
5. Прочие доходы и расходы	-1100	-1105,51	-1098,21	-1100
6. Прибыль до налогообложения	8029	13990,21	13988,06	13982,52
7. Ставка налога на прибыль, %	20	20	20	20
8. Налог на прибыль	1605,80	2798,04	2798,71	2797,75
9. Чистая прибыль	6423,20	11192,16	11189,35	11184,77
10. Дивиденды	1156,18	2238,43	2237,87	2236,95
11. Нераспределенная прибыль	5267,02	8953,73	8951,48	8947,82
12. Среднегодовая сумма активов	27849,50	40017,49	40017,49	40017,49
13. Среднегодовая сумма собственного капитала (по балансовой стоимости)	13840,00	20549,42	20505,74	20503,91
14. Среднегодовая сумма заемного  капитала	14009,50	19469,20	19491,70	19508,86
15. Доля собственного капитала (по  балансовой стоимости), %	49,70	51,35	51,24	51,25
16. Финансовый рычаг, %	50,30	48,65	48,76	48,75
17. Плечо финансового рычага, раз	1,01	0,95	0,95	0,95
18. Рентабельность продаж по  чистой прибыли (без учета процентов  к уплате), %	7,38	10,6384	10,6422	10,6404
19. Оборачиваемость активов, раз	3,62	3,52	3,52	3,52
20. Экономическая рентабельность, %	26,7121	37,4991	37,5126	37,5063
21. Мультипликатор капитала, раз	2,012	1,947	1,952	1,952
22. Финансовая рентабельность, %	46,41	54,46	54,57	54,55
23. Эффект финансового рычага  с российской точки зрения, %	19,70	26,05	26,11	26,12
24. Эффект финансового рычага  с западной точки зрения, раз	1,14	1,084	1,085	1,085
25. Стоимость собственного капитала, %	8,35	10,89	10,91	10,91
26. Эффективная стоимость заемного  капитала, %	7,25	5,24	5,27	5,26
27. Средневзвешенная стоимость капитала, %	7,80	8,14	8,16	8,16
28. Курс акций, раз	3,70	3,70	3,70	3,70
29. Среднегодовая сумма собственного  капитала (по рыночной оценке)	51208,00	76032,84	75871,24	75864,46
30. Среднегодовая сумма всего  капитала (по рыночной оценке)	65217,50	95502,04	95362,94	95373,32

 

Продолжение табл. 3.5

1	2	3	4	5
31. Стоимость собственного капитала (по рыночной оценке), %	2,26	2,94	2,95	2,95
32. Средневзвешенная стоимость  капитала (по рыночной оценке), %	3,33	3,41	3,42	3,42

 

Как видно из табл. 3.5, плечо финансового рычага по всем рассмотренным источникам финансирования снизится на 0,06 пункта относительно факта.

Оборачиваемость активов упадет с 3,62 раза до 3,52 раза и по акциям, и по облигациям, и по кредиту.

Мультипликатор  капитала по акциям составит 1,947 раз, по облигациям – 1,952 раз, по кредиту – 1,952 раза. Таким образом, отмечается снижение и этого показателя относительно факта.

Эффект финансового рычага с российской точки зрения в прогнозе по акциям увеличится до 26,05%, по облигациям – до 26,11%, а по кредиту – до 26,12.

Средневзвешенная  стоимость капитала в 2012 г. по акциям увеличилась с 3,33% до 3,41%, по облигациям – до 3,42%, а по кредиту – до 3,42%.

Далее представлен  рисунок, отображающий  финансовую рентабельность и средневзвешенную стоимость капитала (см. рис. 3.1).

Рис. 3.1. Финансовая рентабельность и средневзвешенная стоимость капитала, %

Из рис. 3.1. видно, что по показателю финансовой рентабельности наиболее предпочтительнее является эмиссия облигаций (54,57%), а по WACC эмиссия акций, так как данный показатель наименьший (3,4123%).

 

Заключение

Анализ существующей структуры капитала и направлений  его использования ОАО «Альриша» позволил выявить, что валюта баланса за последний год увеличилась и на 01.01.2012 составила 33157 тыс. руб.

Доля собственного капитала в общей величине капитала предприятия к концу анализируемого периода незначительно снизилась относительно начала периода и составила 48,35%, доля заемных источников в общей величине капитала к 2012 году выросла на 6,9% относительно аналогичного показателя в 2011 году.

Что касается показателей  структуры капитала, отмечается их рост к началу 2012 года, за исключением доли собственного капитала, которая упала на 6,45% относительно уровня начала 2011 года.

В структуре активов  предприятия преобладают оборотные  активы, на их долю приходится порядка 85%.