Хеджирование (страхование) риска

          Tact – действительный финансовый результат.

      Например, если планируемая стоимость проекта  составляла 10 млн. рублей, а действительные расходы после хеджирования составили 10,5 млн. рублей, то эффективность хеджирования равна 95,24%.

      3) Цель: добиться планируемого финансового итога с ограничением на минимально приемлемый результат.

      В отличие от первого варианта появляется второй порог Tmin - минимально приемлемый результат, которым задается минимально приемлемый результат. В этом случае эффективность хеджирования можно рассчитать по формуле:

      Эффективность хеджирования =

,        

      где: Ttgt – планируемый финансовый результат;

      Tact – действительный финансовый результат;

      Тmin – минимальный финансовый результат.

      Предположим, что планируемая выручка от финансовой сделки равна 10 млн. рублей, а безубыточная выручка, которая и задает минимально приемлемый результат, составляет 8 млн. рублей.  Если бы действительная выручка оказалась равной 10,5 млн. рублей, то эффективность хеджа  была бы 125 %.

      4) Цель: добиться планируемого финансового итога с ограничением на максимально приемлемый результат.

      Условия похожи на третий вариант, но изменены на противоположные из-за ограничения на максимально приемлемый результат Tmax. Эффективность хеджирования определяется формулой:

      Эффективность хеджирования =

,        

      где: Ttgt – планируемый финансовый результат;

      Tact – действительный финансовый результат;

      Тmax – максимальный финансовый результат.

      Допустим, что заемные средства компании вскоре следует обновить. Планируемая заемная  ставка 15% при максимально допустимой ставке 15,5%. После хеджирования компании удалось занять средства под 14,5%, что  дает эффективность хеджирования 200%.

      5) Цель: сохранить статус кво. В этом случае любое отклонений текущей ситуации считается нежелательным.

      Многие  банки работают с портфелями финансовых инструментов, которые они хотели бы хеджировать от любых колебаний  рыночных ставок. Совершенным тогда будет хеджированный портфель, стоимость которого не зависит от изменений рыночных цен. Недостаточно хеджированный портфель подвержен риску прибылей или убытков при изменениях рыночных ставок. Хотя дрейф ставок в каком-то направлении может привести к случайным прибылям вследствие недостаточной хеджированности портфеля, банк будет справедливо опасаться того, что рынок с той же легкостью может сместиться в обратном направлении.

      В этом случае для расчета эффективности  хеджирования  используется следующая формула:

      Эффективность хеджирования =

,        

    где: ΔТ – изменение суммарной стоимости хеджированного портфеля;

        ΔU – изменение суммарной стоимости нехеджированного портфеля.

      Предположим, что банк хеджирует портфель FRA с процентными фьючерсами. Следуя сдвигу кривой доходности, стоимость хеджированного портфеля увеличивается на 1000 рублей, тогда как FRA вне портфеля потеряют 20000 рублей. В этом случае эффективность хеджирования составит 95.00%.

      Данное определение эффективности хеджа не допускает эффективности выше 100%. Наилучший достижимый результат - это эффективность 100%, получающаяся при ΔТ = 0, то есть когда стоимость хеджированного портфеля вообще не меняется. При любых изменениях стоимости портфеля, будь они положительными или отрицательными, ΔТ ≠ 0, и эффективность становится меньше 100%. Если хедж абсолютно неэффективен, то ΔT= ΔU, оценка эффективности хеджа будет равна нулю. Можно зафиксировать и отрицательные эффективности, если хедж усилит влияние флуктуаций рыночных ставок.                               

      Важно точно выбрать цели хеджирования и затем правильно определить его эффективность. Неспособность  так поступить может привести к ошибочным решениям, принимаемым  как до, так и после наступления события. Неспособность или нежелание защититься от очевидного риска равносильны спекуляции. Также важно, если хедж устроен против конкретного риска, то финансовые результаты по хеджу и риску должны быть представлены как единое целое. Это важно не только для проведения отчета перед руководством, но и для избежания потери средств из-за увеличения налогооблагаемой базы.  

2.2. Достоинства и  недостатки хеджирования 

     Хеджирование  с помощью фьючерсных контрактов имеет ряд важных достоинств.

1. Происходит существенное снижение ценового риска торговли товарами или финансовыми инструментами. Хотя полностью устранить риск невозможно, однако хорошо выполненный хедж на рынке с относительно стабильным базисом устраняет большую долю опасности. Он повышает стабильность финансовой стороны бизнеса, минимизирует колебания прибыли, вызванные изменениями цен на сырье, процентные ставки или курсы валют.
2. Хедж не пересекается с обычными операциями и позволяет обеспечить постоянную защиту цены без необходимости менять политику запасов или вовлекаться в негибкую систему форвардных соглашений.
3. Хеджирование обеспечивает большую гибкость в планировании. Поскольку фьючерсные контракты существуют для многих месяцев поставки в будущем, предприятие может планировать вперед. Так, переработчик сои может купить бобы только в том случае, если кто-либо хочет и может ему их продать. Он должен хранить эти бобы и готовую продукцию, пока кто-либо не купит ее. Имея же фьючерсные контракты, он может управлять финансовым риском путем замены сделок с бобами и продуктами их переработки на сделки на фьючерсном рынке. Это делает более эффективным управление избытком запасов или их дефицитом.
4. Хедж облегчает финансирование операций. В бизнесе принято предоставлять в обеспечение займов запасы товаров, и хедж играет важную роль в определении объемов такого кредита. Для незахеджированных запасов товаров банк предоставляет кредит, примерно равный собственным средствам компании, которые она может выделить на эту закупку (т.е. соотношение собственных и заемных средств, для приобретения запасов будет 50:50). Если эти запасы хеджируются, то доля банковского кредита может доходить до 90%, а остальное финансируется самой компанией (т.е. соотношение становится 10:90). Предположим, компания имеет 1 млн. долл. для закупки запасов сырья. Она могла бы приобрести на 2 млн. долл. запасов без хеджирования их (1 млн. долл. — банковский кредит, остальное — из средств компании). Если бы компания использовала фьючерсные контракты, то она могла бы купить на 10 млн. долл. этих запасов (1 млн. долл. — средства компании, остальное — банковский кредит). Это дает очевидную выгоду компании, особенно в ситуации расширения бизнеса. Положительный момент заключается в том, что банк сам имеет больше доверия к кредитам, которые выданы против обязательств, покрытых фьючерсными контрактами.
5. Если хедж начат, совсем не обязательно ликвидировать его только при осуществлении реальной сделки. Вполне возможно вести операции "внутри" хеджа, откупая часть контрактов раньше срока и затем снова их, продавая, если цены пошли вверх. В этом случае возможна дополнительная прибыль. Однако эти операции приобретают спекулятивный характер, поскольку фьючерсная позиция становится не равной по количеству и не противоположной по направленности реальному рынку.

     Анализируя приведенные примеры хеджирования, можно увидеть, что эта операция использовалась как временное замещение операции на реальном рынке, которая будет осуществлена в форме сделки с немедленной поставкой. Еще одна из выгод хеджа (короткого) возникает у производителей сезонной продукции. Для них фьючерсный рынок позволяет застраховать расходы на хранение и точнее определить момент продажи наличного товара.

     Все вышеизложенное позволяет судить о  целесообразности использования операций хеджирования участниками реальной торговли и о выгодности подобных операций. Однако при всей привлекательности необходимо отметить и трудности, которые могут возникать при осуществлении операций хеджирования. Кроме риска, связанного с вариационной маржой (это выигрыш или проигрыш от операций на фьючерсах), фьючерсный рынок имеет и ряд других недостатков.

     1) Базисный риск. Из-за изменений базиса фьючерсные контракты могут не обеспечить полной защиты от ценовых колебаний наличного рынка. Базисный риск увеличивается тем больше, чем больше сорт наличного товара отличается от спецификации фьючерсного контракта. В редких случаях на очень неустойчивых рынках или когда корреляция наличных и фьючерсных цен мала, базисный риск может быть больше ценового риска "голой" длинной или короткой позиции.

     2) Издержки. Любая фьючерсная сделка имеет операционные расходы и расходы на клиринг. Даже если они малы, они могут со временем возрастать. Кроме того, есть еще издержки, связанные с процентами на маржевые суммы. Поскольку хеджирование вариационной маржи не всегда возможно (особенно если количества контрактов незначительны) или практически осуществимо (когда цены или процентные ставки очень неустойчивы), этот момент должен быть принят во внимание заранее. Даже если хеджер может эффективно использовать механизм хеджирования вариационной маржи, важно иметь наготове наличные средства для нее, т.е. иметь хорошие отношения с кредитными институтами для того, чтобы не прерывать удачный хедж из-за проблем с наличными средствами.

     3) Несовместимость наличного и фьючерсного рынков. Поскольку фьючерсные контракты являются стандартными, они не всегда совпадают с особыми условиями обязательств наличного рынка. Количество может быть больше или меньше, чем единица фьючерсного контракта. Существует и разница в качестве. Могут быть различия во временных рамках форвардной сделки наличного рынка и месяца поставки фьючерсного контракта.

     4) Лимиты цен. Поскольку фьючерсная торговля может быть ограничена дневными колебаниями цен, может сложиться невозможность для хеджеров открыть или ликвидировать позицию в определенные дни из-за искажения соотношения цен реального рынка и фьючерсных котировок. Эта вероятность очень мала, но она может создать значительные неудобства.

     5) И, наконец, если хеджер осуществляет свои операции на нескольких биржах, то ему необходимо тщательно изучить все правила каждой конкретной биржи, на которой он ведет дела, так как при всей общности организации биржевой торговли каждая биржа сама определяет особенности своих правил и регламента.

      Таким образом, у операций хеджирования есть как положительные стороны, так и отрицательные. Однако хеджирование остается весьма важным инструментом страхования рисков от изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

Глава 3. Практическая часть 
 

      Для того чтобы более глубокого изучить  суть хеджирования риска и получить подробное представление о его использовании, рассмотрим как в реальной ситуации происходят  подобные сделки, рассчитаем задачу, в которой применяется хеджирование риска.

      Мэрия города Монреаля закупила на бирже NYMEX в Нью-Йорке 5000 фьючерсных контрактов на топочный мазут (в одном контракте – 42 000 галлонов, начальная маржа на 1 контракт - $2 700) по цене $0,9237 за галлон. К поставке цена на топочный мазут возросла до $0,9436, а цена закрытия фьючерса в последний день торговли, предшествовавший поставке, составила $0,9431.

        Определить:

1) Вариационную маржу хеджера;

2) Эквивалентную маржу хеджера;

3) Начальную  маржу хеджера.

Сколько денег мэрия Монреаля потратит на закупку топочного мазута по поставке? Размер компенсации, которую добавочно получил хеджер от операций на рынке фьючерсов?

         Решение:

1) Вариационная маржа (Мв) – это прибыль или убыток от операций на рынке фьючерсов. Для покупателя рассчитывается по формуле:

Мв  = (Фз – Ф) * Кк  * Ке,               

где: Мв - величина вариационной маржи;

Ф - цена покупки фьючерса сегодня или  вчерашняя цена закрытия (в 

пересчёте на 1 ед. базового актива);

Фз  - сегодняшняя цена закрытия (в пересчёте на 1 ед. базового актива);

Кк  -  количество фьючерсных контрактов;

Ке - количество единиц базового актива в фьючерсном контракте.

Для продавца вариационная маржа равна:

Мв  = (Ф – Фз ) * Кк  * Ке,                

где: Ф - цена продажи фьючерса сегодня или вчерашняя цена закрытия (в

пересчёте на 1 ед. базового актива).

Следовательно, вариационная маржа хеджера равна:

($0,9431 - $0,9237) * 5000 * 42 000 = $4 074 000

2) Эквивалентная  маржа – это разница между ценой базового актива в день поставки и фьючерсом в последний день торговли.

Для покупателя эквивалентная маржа (Мэ ) равна:

Мэ  = (Бп  – Фп ) * Кк  * Ке,    

где: Мэ  - величина эквивалентной маржи;

Бп  - цена 1 ед. базового актива в день поставки;

Фп  - цена фьючерса в последний день торговли (в пересчёте на 1 ед.

базового  актива);

Для продавца эквивалентная маржа равна:

Мэ  = (Фп  – Бп ) * Кк  * Ке,              

Таким образом, эквивалентная маржа хеджера равна:

($0,9436 - $0,9431) * 5000 * 42 000 = $105 000

3) Начальная маржа хеджера равна:

5000 * $2 700 = $13 500 000

4) Мэрия Монреаля потратит на закупку топочного мазута по поставке: $0,9436 * 5000 * 42 000 = $198 156 000

5) Размер компенсации, которую добавочно получил хеджер от операций на рынке фьючерсов равен сумме вариационной маржи и эквивалентной маржи:

$4 074 000 + $105 000 = $4 179 000

6. В реальности же мэрия потратит на закупку мазута только:

$198 156 000 - $4 179 000 = $193 977 000

И 1 галлон котельного топлива обойдётся ей в: