Анализ выхода на рынок компании ОАО «Оборонснабсбыт»

     За  первое полугодие 2008 г. с фьючерсами на 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate и накопленную 1-дневную процентную ставку MosIBOR было заключено сделок общим объемом 36,77 млрд. руб. (1,54 млрд. долл.), что более чем в 10 раз превышает показатели за аналогичный период предыдущего года.

     В ближайшее время на срочном рынке  Группы ММВБ планируется запустить  в обращение новые инструменты – поставочные фьючерсные контракты на среднесрочную и долгосрочную корзины ОФЗ, а также на отдельные акции и расчетный фьючерс на накопленную цену однодневных сделок СВОП USD_TODTOM, совершаемых с долларом США на валютном рынке ММВБ¹¹.

     2.3 Обоснование принятия решения по выходу на фондовый рынок ОАО «Оборонснабсбыт»

 

     Для ОАО «Оборонаснабсбыт» наиболее перспективным методом повышения стоимости бизнеса в настоящий момент представляется возможность выхода на зарубежные фондовые рынки посредством выпуска американских депозитарных расписок первого уровня с перспективой дальнейшего повышения уровня выпущенных расписок.

     Это решение обосновано следующими соображениями: согласно бухгалтерской отчетности в 2007 году уже осуществлялась дополнительная эмиссия акций, поэтому в настоящий момент российский фондовый рынок достаточно насыщен данными акциями, дополнительная эмиссия вряд ли найдет необходимое количество желающих приобрести данные акции. Выпуск американских депозитарных расписок позволит выйти на зарубежные фондовые рынки и найти инвесторов за пределами России. Успешный выпуск и распространение американских депозитарных расписок также положительно повлияет на стоимость уже эмитированных акций на российском рынке, так как выход на зарубежные фондовые рынки, безусловно, повышает престижность и надежность компании в глазах российских акционеров.

     Избыточная  прибыльность акций до и после  объявления о выпуске ADR: цена акций  растет, стоимость акционерного капитала снижается 

     Таблица 2.1. Реакция котировок акций на различные виды ADR

     Избыточная  прибыльность акций при объявлении программы ADR

 
 

     Darius Miller «The market reaction to international cross-listing: evidence from Depositary Receipts», Journal of Financial Economics, 1999.

• выборка акций 181 компании из 35 стран.
• объявление о начале программы DR в период 1985–1995 гг.
• в качестве даты «объявления» (день=0) взята дата первого пресс-релиза, в котором говорится о намерении фирмы провести выпуск DR.
• избыточная прибыльность – прибыльность после вычета «нормальной ожидаемой прибыльности».

     При переходе от ADR первого уровня к ADR второго  уровня, фирма начинает предоставлять  отчетность в соответствии с GAAP, проходит листинг на бирже и регистрацию  в SEC – все это приводит к значительному  повышению стоимости акций компании.

     Реакция котировок акций российских компаний на саму процедуру листингa ADR (но не объявление о листинге)

     Само  событие листинга характеризуется  негативными «избыточными прибылями». 

 
     

• выборка из 16 российских компаний, которые провели  листинг ADR в период 1995–2001 г.
• 13 компаний торгуются на OTC, 1 компания на PORTAL, 2 компании на NYSE.

     Похожее поведение характерно и для ADR других стран. Foerster and Karolyi (1999):

• период в один год до листинга ADR характеризуется избыточными прибылями 0,15% в неделю.
• период в один год после листинга ADR характеризуется негативными избыточными прибылями акций -0,14% в неделю.

     Средние избыточные прибыли  акций российских корпораций при листинге ADR

• ADR Rule 144A / Portal: Аэрофлот.
• ADR OTC Уровень 1: Мосэнерго, Сургутнефтегаз, Банк Возрождение, Черногорнефть, Иркутскэнерго, Самараэнерго, Лукойл, МГТС, Норильск Никель, Северский трубный завод, Сибнефть, ЦУМ, ГУМ.
• ADR Уровень 2 (NYSE): Татнефть, Ростелеком.

 

     ADR компаний с двойным  классом акций

     Право контроля над корпорацией имеет  экономическую ценность, так как  дает контролирующим лицам возможность  извлекать из компании различные  частные выгоды. В аналитических финансах существует несколько способов определить экономическую стоимость частных выгод от контроля корпорации. Один из методов применяется для корпораций, у которых имеются акции двух классов: с правом голоса и без права голоса (только право на получение части прибыли). Разница в стоимости «голосующих» и «неголосующих» акций называется «премией за право голосования» (voting premium) и является индикатором экономической ценности личных выгод контроля. 

       

     где Pгол – рыночная цена акции, имеющих больше прав голосования.

     Pнет  – рыночная цена акций, имеющих  меньше прав голосования (или  не имеющих)

     а r.v. – относительная количество голосов  в «неголосующих» акциях, по отношению  к количеству голосов в голосующих акциях.

     Вторая  формула является частным случаем первой. Первая формула позволяет сравнивать фирмы с различным распределением прав голосования. Например в Канаде компания GSW Inc, имеет два типа акций: акции со 100 голосами каждая и акции с 1 голосом, r.v. = 0,01 в данном случае. Многие фирмы платят повышенный дивиденд по «неголосующим» акциям, и это снижает размер премии за право голосования.

     Craig Doidge, «U.S. cross-listing and the private benefits of control: evidence from dual-class firms», Journal of Financial Economics, 2003.

 

      Премия за право голосования (voting premium)

 

     Размер  «премии за право голоса» может  служить мерой экономической  ценности частных выгод, извлекаемых  из контроля над корпорацией.

     Связь между типом ADR и  размером премии за контроль над компанией: результаты регрессионного анализа 

       

     Где VPit – размер «премии за контроль».

     Rule144A – бинарная переменная (0/1) для  компаний, имеющих ADR категории Rule 144A.

     Уровень 1 – бинарная переменная для компаний, имеющих ADR первого уровня.

     Уровень 2 – бинарная переменная для компаний, имеющих ADR второго или третьего уровней.

     Хit – характеристики фирм; ci – характеристики стран.