Анализ инвестиционных перспектив отраслевого проекта

«Основные показатели инвестиционной и строительной деятельности в Российской Федерации», статистические бюллетени и журналы РОССТАТ 2010 г. 

     В России в 2008 и 2009 годах доля заемных средств составляла 60% от всех инвестиций. В 2010 году этот показатель снизился до 55% (в частности финансирование за счет банковских кредитов снизилось на 2%). Это говорит о том, что в тяжелых экономических условиях доступность заемного капитала снизилась, что могло быть вызвано удорожанием кредитов или же потерей доверия к предприятиям. Кроме этого, предприятиям, возможно, проще и безопаснее финансировать свои проекты собственными средствами.

     3. Типы инвесторов

           Существуют различные типы инвесторов. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть практически все экономические агенты: физические и юридические лица (в том числе иностранные), государства и международные организации. Существуют различные классификации инвесторов: по цели инвестирования, по сущности самого инвестора, по типу отношения к риску, по направленности деятельности.

     По  цели инвестирования принято выделять портфельных и стратегических инвесторов. Первые вкладывают средства в различные  объекты с целью получения  текущего дохода или прироста капитала (т.е. это вложения в расширение, в  покупку, в разработку и т.д.). Вторые ставят перед собой цель приобретения контрольного пакета акций или же основной части уставного капитала с последующей возможностью непосредственного  участия в деятельности предприятия.

     Инвесторы также могут быть индивидуальными  и институциональными. Индивидуальные инвесторы (частные или же корпоративные) вкладывают средства для развития основной производственно-хозяйственной деятельности. Такие инвесторы имеют конкретное направление инвестиционной деятельности. Институциональный инвестор аккумулирует средства индивидуальных инвесторов и осуществляет различную инвестиционную деятельность. Примерами могут служить инвестиционные компании, фонды. К этому же типу можно отнести пенсионные, социальные фонды, страховые компании.

     Одна  из основных классификаций инвесторов – по отношению к риску. Инвесторы подразделяются:

     - на инвесторов, относящихся к риску положительно (т.е. рискофилы),

     - на инвесторов, относящихся к риску нейтрально,

     - на инвесторов, относящихся к риску отрицательно (т.е. рискофобы).

     Консервативные  инвесторы (рискофобы) отличаются тем, что предпочитают сокращать риск до минимума и их вложения отличает высокая степень надежности. Основная задача консервативного инвестора- сохранение средств и обеспечение стабильного дохода. Инвестиционный портфель такого инвестора может состоять из 15-20%  акций (рисковый актив) и 80-85% облигаций (надежный актив).

     Умеренно  консервативные (или же опытные) инвесторы вкладывают средства с целью стабильного роста. Такие инвесторы допускают обоснованный риск, так как они все равно предпочитают надежность и безопасность. Инвестиционный портфель такого инвестора может, например, состоять из 30-35% акций и 65-70% облигаций.

     Умеренно  агрессивный инвестор – инвестор, для которого степень надежности инвестиций и их доходность находятся примерно в равных пропорциях.

     Агрессивные инвесторы прямо противоположны консервативным инвесторам. Рискофилы ставят задачу – обеспечение высокой доходности. Инвестиционный портфель такого инвестора состоит на 65-70% из акций (высокодоходный и, следовательно, рисковый актив) и на 30-35% из облигаций.

     II. Определение инвестиционной привлекательности

     В современной литературе существует множество определений термина  «инвестиционная привлекательность». И в каждом определении отражается лишь какой-то один ее признак. Однако среди них можно выделить несколько ключевых признаков и объединить их в две основные группы:

     - инвестиционная привлекательность как группа показателей, характеризующих ее;

     - инвестиционная привлекательность как фактор определения эффективности вложений.

     В первом случае инвестиционная привлекательность подразумевается как совокупность математических методов и моделей определения инвестиционных перспектив. Вторая же группа говорит об инвестиционной привлекательности как о главном факторе или условии принятия какого-либо инвестиционного решения. 

     Нет единого показателя или модели, которая  могла бы в полной мере показать нам будущее инвестиционного  проекта. Различные показатели показывают нам проект со всех сторон, и правильнее рассматривать все показатели в  совокупности. Попробуем разобраться во всех основных финансовых показателях.

1. Чистая приведенная стоимость (NPV)

      Данный показатель является, возможно, самым популярным и часто используемым в финансовой среде для анализа  инвестиционных проектов. Его суть состоит в том, что мы сравниваем первоначальные вложения (со знаком минус, так как это отток средств) и все будущие ожидаемые платежи (со знаком плюс, так как это будет приток средств). Поскольку данный метод учитывает временную стоимость денег (так как мы дисконтируем все платежи к началу действия оцениваемого проекта), то можно сказать, что NPV показывает стоимость, добавляемую проектом. Формула данного показателя выглядит следующим образом: 

     где CF – ожидаемый поток платежей, r – ставка дисконтирования, k – кол-во лет, на которое рассчитан инвестиционный проект, IC – размер первоначальной инвестиции.

     Покажем на примере работу данной модели. У нас есть на рассмотрение три различных инвестиционных проекта с однородными потоками средств. Рассчитаем NPV:

        IC                   CF1                  CF2                          CF3                        CF4

     -1500                2000                700                700              1600

     -3000              2500              1000              500              400    

     -1500                  0                    500            500              4000

NPV1 = = 2515,436

NPV2 = = 2248,036

NPV3 = = 2020,934

     По  правилу NPV первый проект является наиболее привлекательным. Сравнивая первый и третий проект, мы видим что, несмотря на то, что поток платежей одинаковый (=5000), но из-за того что в третьем основная масса приходит в последнем периоде, ценность этих денег наименьшая.

     Каковы  преимущества и недостатки в данном методе? Среди плюсов стоит выделить следующие факторы:

     - NPV позволяет ранжировать проекты, то есть, оценив несколько проектов, мы можем сказать какой из них лучше, сравнив их чистую приведенную стоимость;

     - учитывается временная стоимость  денег, то есть мы можем корректно  судить о денежных потоках  в разные периоды;

      - относительная легкость расчетов - надо только оценить будущие  потоки и ставку дисконтирования.

     Среди недостатков стоит выделить:

     - NPV не учитывает ограниченность ресурсов. То есть по логике данной модели проект следует принять всегда, когда NPV выше нуля. Однако если проект принесет лишь 1000$ при вложении в него миллиона, то данный показатель теряет смысл. В данном случае следует также обращать внимание на индекс рентабельности инвестиций (PI), который мы разберем далее более подробно;

     - данный метод не учитывает  риски.

2. Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI).

Это отношение  суммы дисконтированных потоков к исходной инвестиции. Если показатель больше единицы, то инвестиции приносят больший поток, чем они сами; если меньше единицы, то сумма дисконтированных платежей меньше первоначальной инвестиции. Индекс рентабельности инвестиций характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений. Математически данный показатель можно записать следующим образом:

 

     Данный  показатель очень полезен в условиях выбора между инвестиционными проектами  с примерно одинаковым NPV и разными объемами требуемых инвестиций. В данном случае выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений. Таким образом, данный критерий имеет преимущество в условиях ограниченности ресурсов.

     Среди недостатков данного метода следует  выделить тот факт, что при неограниченности ресурсов он не дает дополнительной информации к NPV (хотя конечно это маловероятный случай, чтобы не было ограничений). То есть при одинаковом уровне доходности, допустим, в 5%, это может быть и 1000 и 10000 у.е.

3. Внутренняя норма прибыли (доходности) (Internal Rate of Return, IRR).

     Данный  показатель равен значению ставки дисконтирования, при которой NPV нашего инвестиционного проекта равен нулю, т.е.

 

     IRR следует рассматривать как дополнение к показателю чистой приведенной стоимости в случае ординарности потока платежей (т.е. первоначальная инвестиция со знаком минус и дальнейшие потоки со знаком плюс). Внутренняя норма прибыли используется для расчета ставки альтернативных вложений. При выборе из нескольких инвестиционных проектов с разными IRR, выбирается проект с максимальным значением IRR. Смысл в том, что чем больше данный показатель, тем большую ставку дисконтирования мы можем использовать в непредвиденных ситуациях.

     Приведем  пример расчета и использования  IRR:

        IC                   CF1                  CF2

     -4000             +2000                +4000

     Очевидно, что внутренняя норма доходности находится из выражения NPV = 0, т.е.

     -4000 + + = 0

     Методом подбора мы получим, что IRR = 28%. Это значит, что при IRR выше 28% наша чистая приведенная стоимость ниже нуля и инвестиционный проект следует отвергнуть, а при IRR ниже 28% NPV выше нуля и инвестиционный проект следует принять. Графически пример можно изобразить следующим образом:

     

                 Рисунок 1.  Чистая приведенная стоимость проекта. 

     При использовании внутренней нормы доходности обособленно от других показателей, могут возникнуть следующие трудности:

      - при различии сроков и размеров  инвестиций, невозможно ранжировать  проекты по привлекательности;

     - невозможно использовать при  сложных (неоднородных) денежных потоках.

4. Срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP)

     PP показывает период времени, который необходим для того, чтобы доходы от проекта превысили первоначальные инвестиции. Используется для оценки эффективности вложений и, в отличие от критериев NPV, IRR и PI,  PP, позволяет получить оценки о ликвидности и рисковости проекта. Вычисляется критерий нахождением минимального N, при котором

       

      Главный недостаток данного показателя – это то, что он не учитывает  временную стоимость денег. Однако существует дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP). Разница в том, что потоки дисконтируются, и минимальный период N ищется по формуле:  
 

5. Модифицированная  внутренняя норма прибыли (MIRR)

     В отличие от показателя внутренней нормы прибыль, его модифицированный вариант позволяет преодолеть трудности расчета, связанные с неоднородностью потоков платежей. Однако и рассчитывается он намного сложнее: Механизм расчета следующий: