Управление инвестициями на примере АООТ «ОМССК»

DRпр= --------- 100 (6),       

Yp 
       гдеDПр - изменение величины прибыли после реализации проекта; 
       Yp - объем реализации продукции после осуществления проекта; 
       б) изменение общей рентабельности (DRоб) , 
       DПб       

DRоб = ----------- (7),       

Yр 
       гдеDПб- изменение величины балансовой прибыли после реализации проекта; 
       в) изменение рентабельности собственного капитала (DRск) 
       DПб       

DRок = -------- •100 (8),       

СК 
       где СК - средняя величина собственного капитала после реализации проекта; 
       г) изменение фондорентабельности (DRф) – 
       DПб       

DRф = -------- •100 (9),       

Аов 
       где Аво - средняя величина внеоборотных активов предприятия после реализации проекта; 
       д) изменение рентабельности основной деятельности (DRод) – 
       DПб       

DRод = -------- •100 (10),       

Ср 
       где Ср - затраты на производство реализованной продукции после осуществления проекта. 
       Аналогичным образом можно определить величину изменения и других показателей эффективности работы предприятия. Если показатели эффективности работы предприятия после реализации проекта повысились по сравнению с базисным периодом, то это свидетельствует о том, что вложенные инвестиции положительно повлияли на его производственную и, как следствие, экономическую деятельность. 
       При экономическом обосновании инвестиций определяется их срок окупаемости. Целесообразно определять и реальный срок их окупаемости, а затем сравнить с проектным [4]. 
       Реальный срок окупаемости инвестиций можно определить по формуле 
       К 
       Ток = ------------ (11) 
       DПч +А 
       где К - капитальные вложения, которые были необходимы для реализации проекта; 
       DПч, - прирост годовой чистой прибыли, полученной в результате реализации проекта; 
       А - годовая сумма амортизационных отчислений от вновь введенных основных фондов в результате реализации проекта. 
       Если реальный срок окупаемости (Ток(р)) меньше проектного (Ток(п)), т. е. Ток(р) < Ток(п), то это свидетельствует о том, что на предприятии были созданы все необходимые условия для реализации проекта и использованы имевшее место резервы для повышения эффективности вложенных инвестиций. 
       Если Ток(р) > Ток(п),то это свидетельствует прежде всего о том, что при разработке проекта не были учтены многие факторы, которые негативно повлияли на эффективность проекта, или же были допущены явные просчеты. Но в любом случае следует выяснить, почему реальные результаты не совпали с проектными. Этот анализ необходим прежде всего для того, чтобы впредь не допускать аналогичных ошибок. 
       Если же Ток(р) = Ток(п), что на практике встречается крайне редко, то это свидетельствует прежде всего о высоком профессиональном уровне разработчиков проекта. 
       Инвестиции влияют на финансовые результаты по-разному в зависимости от того, на какие цели они направлены. 
       Если инвестиции направлены на приобретение ценных бумаг или в активы других предприятий, то влияние инвестиций на финансовые результаты работы предприятия будет зависеть от величины получаемых дивидендов. Если же инвестиции направлены только на расширение производства без изменения технологии и повышения технического уровня производства, то степень влияния инвестиций на финансовые результаты в основном зависит от увеличения объема реализации продукции, т. е. через срабатывание операционного рычага. 

Сущность  операционного рычага заключается  в том, что с увеличением объема реализации постоянные затраты остаются неизменными, а переменные изменяются пропорционально изменению объема производства. Эффект достигается за счет снижения условно-постоянных затрат на единицу продукции [9]. 
       Сила воздействия операционного (производственного) рычага определяется по формуле 
       Валовая маржа Vp – Зпер Зпост + Пв 
       J= -------------------- = --------------- = ----------------- 
       Прибыль Пв Пв 
       где Vp - объем реализации продукции; 
       Зпер - переменные затраты; 
       Зпост - постоянные затраты; 
       Пв - валовая прибыль. 
       Допустим, J = 1,2, а это означает, что, например, с увеличением выручки от реализации продукции на 20% прибыль возрастает на 24% (1,2 • 0,2 • 100). 
       Если же реальные инвестиции направлены на реконструкцию и техническое перевооружение производства, то влияние инвестиций на финансовые результаты будет зависеть от тех целей, на достижение которых направлены реконструкция и техническое перевооружение, но в любом случае оно более существенно, чем в первом. 
       Инвестиции, направленные на реконструкцию и техническое перевооружение производства, могут преследовать достижение следующих целей: 
       • снижение издержек производства и обеспечение конкурентоспособности продукции без расширения объема производства; • снижение издержек производства, обеспечение конкурентоспособности продукции и расширение объема производства; 
       • обеспечение конкурентоспособности продукции с расширением или без расширения объема производства и др. 
       Реконструкция и техническое перевооружение влияют на финансовые результаты, изменяя издержки производства, в том числе и переменные, объем реализации, цену, и снижая налоговые платежи. 
       В формализованном виде увеличение чистой прибыли можно представить в следующем виде: 
       DПч =DПс +DПц +DПv +DПн (12) 
       гдеDПч - годовой прирост чистой прибыли за счет реконструкции и технического перевооружения производства; 
       DПс - снижение (увеличение) издержек производства; 
       DПv - прирост чистой прибыли за счет увеличения объема реализации продукции; 
       DПц - прирост чистой прибыли за счет увеличения цен на более качественную продукцию; 
       DПн - прирост чистой прибыли за счет снижения налога на прибыль. 
       Таким образом, при определении влияния инвестиций, направляемых на реконструкцию и техническое перевооружение производства, на финансовые результаты работы предприятия, в частности на чистую прибыль, необходимо учитывать не только эффект операционного рычага, но и другие факторы. 
       При определении общего влияния реальных инвестиций на экономические результаты работы предприятия необходимо учитывать не только эффект операционного рычага, но и финансового. Сущность финансового рычага заключается в том, что возникает возможность использовать дополнительный капитал, который был создан в результате инвестиций и взятый в долг под фиксированный процент, для получения более высокой рентабельности, чем уплаченный процент. 
       В формализованном виде сущность финансового рычага можно обычно представить следующей формулой: 
       R = R0+DR (13) 
       или 
       Ир 
       R = R0+ ---------- (r0– i)(1-Cн) (14) 
       Кс 
       где R - рентабельность собственного капитала после вложения инвестиций; 
       R 0- рентабельность собственного капитала до вложения инвестиций; 
       Ир - объем вложенных инвестиций; 
       Кс - собственный капитал до вложения инвестиций; 
       i - проценты за кредит, взятый для финансирования инвестиций; 
       г - экономическая рентабельность; 
       Сн - ставка налога на прибыль, долл. 
       В данной формуле величина 
       Ир 
       DR = ---------- (r0– i)(1-Cн) (15) 
       Кс 
        
       характеризует результат влияния финансового рычага на прирост рентабельности собственного капитала. 
       Финансовый рычаг будет оказывать положительное влияние на рентабельность собственного капитала только в том случае, если экономическая рентабельность будет больше ставки банковского процента (го > i). 
        
        2.2 Методы оценки эффективности реальных инвестиций  
          
       В мировой практике наиболее широкое распространение получила методика оценки эффективности реальных инвестиций на основе системы следующих взаимосвязанных показателей (рис. 1)[12].       

Рис . 1. Система взаимосвязанных показателей оценки эффективности реальных инвестиций       

Рассмотрим сущность этих показателей  более подробно. Чистая дисконтированная стоимость. Анализируя научные труды ученых, которые опубликованы в работах [4, 5, 10, 16], можно прийти к выводу, что наиболее распространенным методом экономического обоснования инвестиций является метод на основе сопоставления чистой дисконтированной стоимости (NPV) и реальных инвестиций (К), т. е. в этом случае критерием для экономического обоснования инвестиций служит чистая дисконтированная стоимость (NPV). 
       Если: NPV > К > 0 - проект следует принимать; 
       NPV = К = 0 - проект ни прибыльный, ни убыточный; 
       NPV < К < 0 - проект следует отвергнуть. 
       NPV - один из важнейших показателей и критериев эффективности инвестиций, который в ряде случаев выступает как самостоятельный и единственный. 
       Среди ученых нет единого подхода при определении чистой дисконтированной стоимости. Одни из них, и в частности Роберт Пиндайк и Даниэль Рубинфельд, предлагают определять чистую дисконтированную стоимость на основе будущих доходов полученных при реализации проекта. Под будущими доходами они понимают чистую прибыль. Согласно их точки зрения чистую дисконтированную стоимость необходимо определять из выражения: 
       П1 П2 П3 Пn 
       NPV= -K + ------- + -------- + -----+....+ -----, (1) 
       (1+Е) (1+Е)2 (1+Е)3 (1+Е)" 
       где К - инвестиции, необходимые для реализации проекта; 
       П1, П2, Пз, ..., Пn - чистая прибыль, полученная по отдельным годам от реализации проекта; 
       Е - норматив приведения затрат к единому моменту времени - норма дисконта. 
       Уравнение дает описание чистой прибыли фирмы от инвестиций. Фирме следует производить капиталовложения только тогда, когда чистая прибыль положительна, т. е. только в том случае, если NPV > 0. 
       Другие авторы предлагают определять будущий дисконтированный доход на основе чистой прибыли и амортизационных отчислений: 
       П1+А1 П2+A2 П3+Аз Пn+Аn. 
       NPV=-K+———-+ ———-+ ———+...+———-, (2) 
       (1+Е) (1+Е)2 (1+Е)3 (1+Е)n 
       где А1, А2, А3, ..., An - амортизационные отчисления в i-м периоде. 
       Индекс доходности. Этот показатель является следствием предыдущего (NPV) и рассчитывается по формуле 
       До 
       IPI= -------, (3) 
       K 
       где До - сумма денежного потока в настоящей стоимости; 
       К - дисконтированные инвестиции. 
       В отличие от NPV индекс доходности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля с максимальным суммарным значением NPV. 
       Кроме того, индекс доходности в методическом отношении напоминает оценку по используемому ранее показателю «коэффициент эффективности инвестиций», который определялся из выражения 
       П 
       Э = -------, (4) 
       К 
       где Э - коэффициент эффективности инвестиций; 
       П - прибыль, полученная от реализации проекта; 
       К - капитальные вложения, необходимые для осуществления проекта. 
       Вместе с тем по экономическому содержанию это совершенно иной показатель, так как в качестве дохода от инвестиций выступает не прибыль, а денежный поток (чистая прибыль + амортизация). Кроме того, предстоящий доход от инвестиций (денежный поток) приводится в процессе оценки к настоящей стоимости. 
       Показатель «индекс доходности» также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного проекта к реализации. 
       Очевидно, что если PI > 1, то проект следует принять; 
       PI < 1, то проект следует отвергнуть; 
       PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный. 
       Сравнивая показатели NPV и PI, следует обратить внимание на то, что результаты оценки с их помощью эффективности инвестиций находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого приведенного дохода возрастает и значение индекса доходности и наоборот. Более того, при нулевом значении чистого приведенного дохода индекс доходности всегда будет равен единице. Это означает, что как критериальный показатель целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть использован только один (любой) из них. При проведении сравнительной оценки следует рассматривать оба показателя, они позволяют инвестору с разных сторон оценивать эффективность инвестиций [22]. 
       Внутренняя норма доходности (норма рентабельности инвестиций). Под внутренней нормой доходности (IRR) понимают значение ставки дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю:       

IRR = Е, при котором NPV == f(E) = 0.       

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых  инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы  с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого  уровня банковской процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным. 
       Период окупаемости. Периодом окупаемости проекта называется время, за которое поступления от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Срок окупаемости обычно измеряется в годах или месяцах. 
       Необходимо отметить, что это один из самых простых и широко распространенных методов экономического обоснования инвестиций в мировой учебно-аналитической практике. 
       Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. 
       Если доход по годам распределяется неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: 
       n       

РР = n, при которомеPк > IC.        

к=1 
       Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, на которые необходимо обращать внимание при анализе:он не учитывает влияние доходов последних периодов; не обладает свойством аддитивности; 
        2.3 Методы оценки эффективности инвестиционных проектов  
          
       Эффективность инвестиционного проекта при соизмерении равновременными показателями рассчитывается путем приведения (дисконтирования) их к ценности в начальном периоде. Для этого используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. 

Технически  приведение к базисному моменту  времени затрат, результатов и  эффектов, имеющих место на t-м  шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения  на коэффициент дисконтированияat определяемый для постоянной нормы дисконта (Е) как: 
       1       

at = -------, (1) 
       (1+E)t       

где t - номер шага расчета (t = О, 1, 2, ..., Т); 
       Т - горизонт расчета. 
       Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся: чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный эффект; индекс доходности (ИД); внутренняя норма доходности (ВНД); срок окупаемости; другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта. При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду [1]. 
       Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если в течение расчетного периода не происходит инфляционное изменение цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле 
        
       Т 1 
       эинт=чдд=е(Rt- зt) ------------ (2) 
       t=0 (1 + E)t 
       где Rt - результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; 
       3t- затраты, осуществляемые на том же шаге; 
       Т - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта); 
       Э = (Rt- 3t) - эффект, достигаемый на t-м шаге. 
       Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. проект неэффективен [10]. 
       На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава 3tисключают капитальные вложения и обозначают через: 
       Кt- капитальные вложения на t-м шаге; 
       К - сумму дисконтированных капиталовложений, т. е. 
       Т1 
       К =еКt------------ (3), 
       t=0(1+E)t 
       а через 3+t -затраты на t-м шаге при условии, что в них не входят капиталовложения. 
       Тогда формула для ЧДД записывается в виде 
       Т1 
       чдд=е(Rt.-Зt).——— - к (4) 
       t=0(1+E)t 
       и выражает разницу между суммой приведенных эффектов и приведенной к тому же моменту времени величиной капитальных вложений (К). 
       Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений 
       1 Т 1 
       ИД = ------е(Rt.-Зt+) --------- (5) 
       К. t=0 (1+E)t 
       Индекс доходности тесно связан с ЧДД. Он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1 и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1 - неэффективен. 
       Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Евн), при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. Иными словами, Евн (ВНД) является решением уравнения: 
       Т(Rt.-Зt+)ТКt 
       е---------- =е------------, 
       t=0(1+Eвн)t t=0(1+Eвн)t 
       Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. 
       Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД [12]. 
       Срок окупаемости - минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это период (измеряемый в месяцах, кварталах или годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. 
       Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно получатся два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования. 
        
               

3. МЕРОПРИЯТИЯ  ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ УПРАВЛЕНИЯ  ИНВЕСТИЦИЯМИ АООТ «ОМССК»         

3.1 Оценка инвестиций  АООТ «ОМССК»  
          
       На предприятии осуществлены реконструкция и техническое перевооружение производства, на проведение которых было израсходовано 8 млн. руб., в том числе: 
       - строительно-монтажные работы 3 млн. руб; 
       - машины и оборудование 4,5 млн. руб.; 
       - прочие 0,5 млн. руб. 
       В результате этого денежные поступления (чистая прибыль плюс амортизационные отчисления) по годам за расчетный период составили: 
       Годы Денежные поступления (млн. руб.) 
       1995 1,2 
       1996 1,8 
       1997 2,0 
       1998 2,5 
       1999 1,5 
       Ставка дисконта составляет 20%. 
       Требуется определить срок окупаемости с использованием различных методов. 
       Определяем срок окупаемости без учета дисконтирования денежных поступлений 
       а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений. 
       Среднегодовая величина денежных поступлений составит: 
       1,2+1,8+2,0+2,5+1,5       

———————————— = 1,8 млн руб.;       

5 
        
       5 
       срок окупаемости - ------- =2,78  года; 
       1,8 
       6) на основе нарастания денежных средств по годам до достижения величины капитальных вложений. В этом случае срок окупаемости составит 3 года, так как за эти годы накапливается достаточная сумма денежных средств для покрытия капитальных вложений (1,2 + 1,8 + + 2,0 ) = 5 млн. руб. 
       2. Исчислим срок окупаемости с учетом дисконтирования денежных поступлений. 
       Дисконтированные суммы денежных поступлений по годам составят: 
       1,2       

первый год ————=1,0 млн. руб.,       

1,0+0,2 
       1,8       

второй год ————=1,25 млн. руб.,       

(1,0+0,2)2 
        
       3       

третий год ————=1,16 млн. руб.,       

(1,0+0,2)3 
        
       2,5       

четвертый год ————=1,2 млн. руб.,       

(1,0+0,2)4 
        
       1,5       

пятый год ————=0,6 млн. руб.,        

(1,0+0,2)5 
        
       а) на основе среднегодовой величины денежных поступлений. Среднегодовая величина дисконтированных денежных поступлений составит: 
       1,0+1.25+1,16+1,2+0,6       

————————————— = 1,042 млн руб.;       

5 
       5       

срок окупаемости -Ток= -------- =4,79 года;       

1,042 
       б) на основе нарастания дисконтированных денежных поступлений до момента покрытия капитальных вложений: