Сравнительный анализ моделей дисконтированного потока денежных средств

СОДЕРЖАНИЕ

Введение                                                                                                                                                                        3

Глава 1. Теоретические основы методики дисконтируемого потока

денежных средств                                                                                                                                            5

1.1.Методика дисконтированных денежных потоков: алгоритм оценки                            5

1.2.Основные модели дисконтируемого денежного потока и их

сравнительный анализ                                                                                                                                            9

Глава 2. Практические аспекты применения моделей дисконтируемого денежного потока на примере ОАО «Уралкалий»                                                                                14

2.1.Расчет оптимальной структуры капитала компании ОАО «Уралкалий»              14

2.2.Сравнительный анализ результатов, полученных с использованием различных моделей дисконтируемого денежного потока                                                        19

Заключение                                                                                                                                                          20

Список использованной литературы                                                                                                  22

ВВЕДЕНИЕ

Выбор конкретных подходов и методов оценки стоимости бизнеса зависит главным образом от типа определяемой стоимости и от имеющейся в распоряжении оценщика информации. Как правило, необходимость проведения оценки возникает в случаях полной или частичной продажи предприятия, размещения акций на фондовом рынке, слияния/поглощения, интереса собственника к оценке своего бизнеса, проведения реинжиниринга менеджмента, ликвидации организации и др.

В настоящее время большинство целей оценки сосредоточено вокруг продажи бизнеса и сделок слияния/поглощения (больше, конечно, поглощения). В большинстве подобных сделок осуществляется внешняя оценка, т.е. оценка не специалистами организации, владеющими всей необходимой информацией и работающими исключительно в интересах собственников, а внешними оценщиками, работающими на рынок, исходя из интересов потенциальных собственников.

Традиционно оценку бизнеса большинство аналитиков проводят с помощью метода дисконтирования денежных потоков, считая данный метод наиболее точным. Для растущих организаций, развивающихся на базе новых технологий, этот подход к оценке является наиболее адекватным.

Актуальность этого подхода обусловлена тем, что управление денежным потоком играет огромную роль для всех сторон, заинтересованных в эффективной деятельности компании, позволяет управлять стоимостью действующего бизнеса и позволяет повысить финансовую гибкость компании. Денежный поток, в отличие от показателя чистой прибыли, позволяет соотнести притоки и оттоки денежных средств с учетом износа и амортизации, капиталовложений, дебиторской задолженности, изменения в структуре собственных оборотных средств компании.

В зарубежной теории и практике управления накоплен серьезный материал, установлены основные подходы, методы, принципы и теории оценки бизнеса. Однако среди источников по проблемам оценки бизнеса практически отсутствуют работы, посвященные изучению применения моделей дисконтируемого потока денежных средств, а также не был произведен сравнительный анализ этих, что делает исследуемую тему особенно актуальной.

Большая теоретическая и практическая значимость проблемы и  недостаточность её разработанности стали основанием для выбора объекта, предмета, цели и  задач исследования.

Цель работы – провести сравнительный анализ моделей дисконтируемого потока денежных средств.

Для достижения поставленной цели следует решить следующие задачи:

1)                 изучить методику дисконтированных денежных потоков и алгоритм ее оценки;

2)                 проанализировать основные модели дисконтируемого денежного потока;

3)                 описать расчет оптимальной структуры капитала компании ОАО «Уралкалий»;             

4)                 сравнить результаты, полученные с использованием различных моделей дисконтируемого денежного потока.

Объектом исследования в контрольной работе является методика дисконтируемого потока денежных средств.

Предмет исследования – составные модели методики дисконтируемого потока денежных средств и их сравнительный анализ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ МЕТОДИКИ ДИСКОНТИРУЕМОГО ПОТОКА ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ

1.1.           МЕТОДИКА ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ: АЛГОРИТМ ОЦЕНКИ

В настоящее время проблемы корпоративного управления (corporate governance) привлекают все большее внимание как международных, так и российских бизнесменов и исследователей. Одним из наиболее дискуссионных и одновременно активно теоретически исследуемых является вопрос о создании ценности для акционеров (shareholder value). Ценность бизнеса, по мнению П. Этрилла, означает, что интересы и потребности акционеров лежат в основе принимаемых управленческих решений.[1]

Эволюция оценки стоимостных показателей бизнеса четко прослеживается с момента возникновения теории дисконтированных денежных потоков. Определение стоимости компании для собственников требовало создания инструмента, позволяющего в долгосрочном периоде учесть риск и издержки привлечения капитала. Теоретически таким инструментом является дисконтированный денежный поток, определяемый как прогнозный будущий денежный поток компании, приведенный путем дисконтирования к настоящему периоду времени (приведенная стоимость). Он сводит к одному числовому значению все результаты деятельности компании на протяжении заданного периода времени.

По критерию внутренней (подлинной) стоимости, основанной на дисконтированном денежном потоке, можно оценивать конкретные инвестиционные возможности или стратегии как подразделений, так и всей компании в целом. Если бизнес создает ценность для своих акционеров, то он должен генерировать потоки наличности, превышающие требуемую акционерами норму доходности.

Метод дисконтированного денежного потока:

–                    учитывает издержки привлечения капитала и риск. Чем выше уровень риска, тем выше будет требуемая норма доходности;

–                    не зависит от выбранной компанией учетной политики. В расчетах используется величина потока денежных средств, а не прибыли, что позволяет более объективно определить доходность.[2]

Определение стоимости бизнеса методом дисконтированных денежных потоков (ДДП) основано на предположении  том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Аналогичным образом, собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате своего взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Данный метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных ценностей и т. д., а поток будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние. С этой точки зрения все предприятия, к каким бы отраслям экономики они не принадлежали, производят всего один вид товарной продукции – деньги.[3]

Алгоритм оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков состоит из следующих этапов:

1.                  Выбор модели денежного потока.

2.                  Определение длительности прогнозного периода.

3.                  Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

4.                  Анализ и прогноз расходов.

5.                  Анализ и прогноз инвестиций.

6.                  Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

7.                  Определение ставки дисконта.

8.                  Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

9.                  Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

10.             Внесение итоговых поправок.[4]

При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала.

Согласно методу ДДП, стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогноза денежного потока (на основе прогнозных отчетов о движении денежных средств) на какой-то будущий временной период, начиная с текущего года.

В качестве прогнозного берется период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в постпрогнозный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечный поток доходов).

Анализ валовой выручки и ее прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых: номенклатура выпускаемой продукции; объемы производства и цены на продукцию; ретроспективные темпы роста предприятия; спрос на продукцию и темпы инфляции. Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогноз валовой выручки должен быть логически совместимым с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Анализ и прогноз расходов. На данном этапе оценщик должен: учесть ретроспективные взаимозависимости и тенденции; изучить структуру расходов, в особенности, соотношение постоянных и переменных издержек; оценить инфляционные ожидания для каждой категории издержек и изучить единовременные и чрезвычайные статьи расходов, которые могут фигурировать в финансовой отчетности за прошлые годы, но в будущем не встретятся.

Умение постоянно «держать руку на пульсе» текущих издержек позволяет корректировать номенклатуру производимой продукции в пользу наиболее конкурентоспособных позиций, строить разумную ценовую политику фирмы, реально оценивать отдельные структурные подразделения с точки зрения их вклада и эффективности.

Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода. Существуют два основных метода расчета величины потока денежных средств: косвенный и прямой. Косвенный метод анализирует движение денежных средств по направлениям деятельности. Он наглядно демонстрирует использование прибыли и инвестирование располагаемых денежных средств.

Прямой метод основан на анализе движения денежных средств по статьям прихода и расхода, то есть по бухгалтерским счетам.

Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

для денежного потока для собственного капитала:

–                    модель оценки капитальных активов;

–                    метод кумулятивного построения;

для денежного потока для всего инвестированного капитала:

–                    модель средневзвешенной стоимости капитала.

Расчет ставки дисконта зависит от того, какой тип денежного потока используется в качестве базы для оценки. Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода.

Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

При применении в оценке метода ДДП необходимо суммировать текущие стоимости периодических денежных потоков, которые приносит объект оценки в прогнозный период, и текущую стоимость стоимости в постпрогнозный период, которая ожидается в будущем.

После того как определена предварительная величина стоимости предприятия, для получения окончательной величины рыночной стоимости необходимо внести итоговые поправки. Среди них выделяются две: поправка на величину стоимости нефункционирующих активов и коррекция величины собственного оборотного капитала.