Новые инструменты финансовых рынков (российский и международный опыт)

В наиболее общем смысле опцион (право выбора) представляет собой контракт, заключенный  между двумя сторонами, одна из которых  выписывает и продает опцион, а  вторая приобретает его и получает тем самым право в течение  оговоренного в условиях опциона  срока:

а) исполнить  контракт, т е либо купить по фиксированной  цене определенное количество базисных активов у лица, выписавшею опцион, —опцион на покупку, либо продать их ему —опцион на продажу,

б) отказаться от исполнения контракта,

в) продать  контракт другому лицу до истечения  срока его действия

Лицо, приобретающее  вытекающие из опциона права, называется покупателем опциона или его  держателем, а лицо, принимающее  на себя соответствующие обязательства, — продавцом (эмитентом, надписателем) опционаю. Опцион, дающий право купить, носит название колл-опциона, или опциона покупателя (call option), опцион, дающий право продать, называется пут-опционом, или опционом продавца (put option) Сумма, уплачиваемая покупателем опциона продавцу, т е лицу, выписавшему опцион, называется ценой опциона (option price), эта сумма не возвращается независимо от того, воспользуется покупатель приобретенным правом или нет. Цена базисного актива, указанная в опционном контракте, по которой его владелец может продать (купить) актив, называется ценой исполнения (exercise, или striking, price) Актив, лежащий в основе опциона, называется базисным. В качестве базисных активов могут выступать любые товары или финансовые инструменты. В большинстве случаев опционы стандартизованы по своим характеристикам, например, чаще всего базисные активы продаются лотами — так, акции можно обычно купить в виде лота (пакета) в размере  100 штук

Подчеркнем, что особенностью опциона является то обстоятельство, что в результате операции покупатель приобретает не собственно финансовые инструменты (акции, облигации) или товары, а лишь право на их покупку (продажу) [23, с. 184ав].

Существуют  различные классификации опционов. В частности в зависимости от намерения исполнить поставку базисного актива опционы подразделяются на два типа — с физической поставкой и с наличными расчетами. В первом случае владелец опциона имеет право физически получить базисный актив (в случае колл-опциона) или продать его (в случае пут-опциона), во втором случае речь идет только о получении платежа в виде разницы между текущей ценой базисного актива и ценой исполнения. В случае колл-опциона его держатель воспользуется своим правом получить разницу, если текущая цена базисного актива превышает цену исполнения, в случае пут-опциона — наоборот когда текущая цена меньше цены исполнения.

В зависимости  oт вида базисного актива существует несколько разновидностей опционов: на корпоративные ценные бумаги, на фондовые индексы, на государственные долговые обязательства, на иностранную валюту, на товары, на фьючерсные контракты.

С точки  зрения сроков исполнения принято различать  два типа опционов (а) европейский, когда  контракт дает право купить или продать  базисные активы по фиксированной цене только в определенный день (expiration date), и (б) американский, дающий право покупки или продажи в любой день вплоть до оговоренной в контракте даты (именно эти опционы доминируют в мировой практике)

В том  случае, если лицо, выписывающее опцион, владеет оговоренным в нем количеством базисных активов, опцион называется покрытым (covered), если такого обеспечения опциона нет, он называется непокрытым (uncovered)   Выписка непокрытого опциона бо лее рискова; избежать риска можно путем одновременной продажи и покупки колл- и пут-опционов.

Необходимо  подчеркнуть, что опционные контракты  носят очевидный характер спекулятивности и не имеют непосредственного отношения к деятельности конкретной фирмы по увеличению источников ее финансирования. Доход от операций с подобными инструментами получают брокерские компании, занимающиеся операциями с ценными бумагами. Очевидна общая стратегия поведения покупателей и продавцов в такого рода операциях — каждый из них стремится извлечь выгоду от возможного изменения курсовой стоимости акций; у кого точнее прогноз, тот и получает выгоду.

Своп (обмен) представляет собой договор между двумя субъектами по обмену обязательствами или активами с целью улучшения их структуры, снижения рисков и издержек по обслуживанию. Существуют различные виды свопов; наиболее распространенными из них являются процентные и валютные свопы. Суть операции может быть легко понята на примере с процентными свопами. Предприятие, привлекая заемные средства, вынуждено платить за них проценты. Кредитование может выполняться по различным схемам. Так, кредиты могут выдаваться либо по фиксированной ставке, либо по плавающей ставке, например, ЛИБОР или ставке, «привязанной» к ЛИБОР. Кроме того, условия кредитных договоров могут быть различными, в частности, в силу различной платежеспособности клиентов. В этих условиях, оказывается, существует возможность объединения усилий двух клиентов по обслуживанию полученных кредитов, с тем, чтобы уменьшить расходы каждого из них.

Рынок свопов начал развиваться в начале 1980-х гг. Этому времени предшествовал период использования параллельных кредитов, когда две стороны договаривались об обмене основными суммами и процентными платежами по ним. С целью упрощения механизма расчета между сторонами и была изобретена операция, названная процентным свопом. Суть ее состоит в том, что стороны перечисляют друг другу лишь разницу процентных ставок от оговоренной суммы, называемой основной. Эта сумма не переходит из рук в руки, а лишь служит базой для расчета процентов. Чаще всего проценты начисляются и выплачиваются один раз в полгода, но могут быть и другие варианты. Процентные ставки для расчета могут определяться также различными способами.

Валютный  своп представляет собой договор  об обмене номинала и фиксированного процента в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте, при этом реального обмена номиналами может и не происходить. Подобные операции имеют особую значимость, когда компания осваивает новые зарубежные рынки и стеснена в возможности получения кредитов за рубежом в виду своей малоизвестности. В этом случае она пытается найти зарубежного партнера, возможно с аналогичными же проблемами, с которым и заключает договор о валютном свопе.

Операции РЕПО представляют собой договор о заимствовании ценных бумаг под гарантию денежных средств или заимствовании средств под ценные бумаги; иногда его называют также договором об обратном выкупе ценных бумаг. Этим договором предусматривается два противоположных обязательства для его участников — обязательство продажи и обязательство покупки. Прямая операция РЕПО предусматривает, что одна из  сторон продает другой  пакет ценных бумаг с обязательством купить его обратно по заранее оговоренной цене. Обратная покупка осуществляется по цене, превышающей первоначальную цену. Разница между ценами, отражающая доходность операции, как правило, выражается в процентах годовых и называется ставкой РЕПО. Назначение прямой операции РЕПО — привлечь необходимые финансовые ресурсы. Обратная операция РЕПО предусматривает покупку пакета с обязательством продать его обратно; назначение такой операции — разместить временно свободные финансовые ресурсы.

Экономический смысл операции очевиден: одна сторона  получает необходимые ей в срочном  порядке денежные ресурсы, вторая —  восполняет временный недостаток в ценных бумагах, а также получает проценты за предоставленные денежные ресурсы. Операции РЕПО проводятся в основном с государственными ценными бумагами и относятся к краткосрочным операциям — от нескольких дней до нескольких месяцев; в мировой практике наибольшее распространение получили 24-часовые договоры. В последнее время весьма популярны трехсторонние РЕПО, когда между продавцом (заемщиком) и покупателем (кредитором) пакета ценных бумаг находится посредник (как правило, крупный банк), обязанности которого описаны в договоре. В этом случае участники договора открывают свои счета по ценным бумагам и денежным средствам в банке-посреднике; трехстороннее соглашение рассматривается как менее рискованное по сравнению с обычным. В определенном смысле договор РЕПО может рассматриваться как выдача кредита под залог.

2.2. Оценка развития новых финансовых  инструментов в России

После августовского  кризиса в России произошло резкое падение курсовых стоимостей в рублевом выражении многих российских компаний. Это, безусловно, негативно сказалось  на росте интереса к фондовому  рынку и, соответственно, совокупном объеме торгов. В том числе это  сказалось и на появлении различных  финансовых инструментов, которые уже  давно успешно используются на Мировых  рынках, но в силу неразвитости едва начали появляться в России [27].

Рассмотрим рынок новых  финансовых инструментов за сентябрь 2007г.

Рис. 2.1. Динамика торгов срочными биржевыми контрактами по базовым  активам в 2007г. [27]

По данным рис. 2.1 можно  видеть, что суммарный оборот биржевых торгов фьючерсами и опционами на основных площадках в сентябре 2007г. уменьшился до 820,4 млрд. руб. против 1205,8 млрд. руб. в августе 2007г. Сокращение оборотов торгов происходило на всех сегментах срочного биржевого рынка, за исключением сегмента товарных фьючерсов. Наиболее значительно уменьшился оборот торгов на валютном сегменте рынка  деривативов.

Таблица 2.1. Структура торгов срочными биржевыми контрактами  по базовым активам в 2007 году (млрд. руб.)*

* По данным FORTS, ММВБ, ФБ  ММВБ, СПВБ и Биржи "Санкт-Петербург".

По данным таблицы 2.1 можно  видеть, что доля сегмента фондовых фьючерсов в суммарном обороте биржевого рынка деривативов составила в рассматриваемый период 60% против 44% в августе. Наиболее активно торгуемыми фьючерсными контрактами как среди фондовых деривативов, так и на срочном биржевом рынке в целом в сентябре являлись контракты на индекс РТС (334,4 млрд. руб. против 328,1 млрд. руб. в августе). Суммарный месячный оборот торгов по фьючерсам на отраслевые индексы РТС оставался незначительным. Объем сделок по контрактам на индекс ММВБ (ФБ ММВБ) уменьшился по сравнению с августом, при этом объем открытых позиций по данным контрактам на конец сентября вдвое превысил аналогичный показатель на конец августа. Интерес участников рынка ко всем видам фьючерсов на облигации (ОФЗ, корпоративные и региональные) в анализируемый период заметно снизился.

Доля сегмента валютных фьючерсов в суммарном обороте рынка фьючерсов и опционов в сентябре уменьшилась до 27% против 43% в августе. Несмотря на двукратное сокращение объема заключенных сделок по всем видам валютных фьючерсов по сравнению с рекордными показателями августа, фьючерсные контракты на курс доллара США к рублю оставались одними из наиболее активно торгуемых инструментов на срочном биржевом рынке России.

Доля сегмента процентных фьючерсов в суммарном обороте срочного биржевого рынка уменьшилась до 1,5% против 1,9% в августе. В сентябре в секции срочного рынка ММВБ были введены фьючерсные контракты на ставку MosPrime Rate со сроком исполнения до двух лет (до сентября 2009 г.). Фьючерсы с длительными сроками исполнения заинтересовали участников рынка: объем заключенных сделок по контрактам на ставку MosPrime Rate с исполнением в марте 2009 г. составил 42% от суммарного объема сделок по фьючерсам на данную ставку. На ММВБ также начались торги по фьючерсам на среднюю ставку MosIBOR с исполнением в сентябре 2008 года [26].

Доля сегмента товарных фьючерсов, функционирующего в системе FORTS, возросла до 0,4% суммарного оборота против 0,2% в августе. В сентябре были введены в обращение поставочные контракты на сахар. Наиболее ликвидным типом товарных фьючерсов оставались фьючерсные контракты на золото, оборот торгов по которому в сентябре увеличился до 2,7 млрд. руб. по сравнению с 1,0 млрд. руб. в августе. Кроме того, заключались незначительные по объемам сделки по контрактам на нефть сорта "Юралс", на дизельное топливо и на аффинированное серебро в слитках.