Экономическая оценка инвестиций

     Показатель, характеризующий относительный  уровень этих расходов, можно назвать  «ценой» авансированного капитала. Предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя «цены» авансированного капитала. Именно с показателем цены авансированного капитала сравнивается показатель внутренней нормы рентабельности (IRR), рассчитанный для конкретного инвестиционного проекта. Его часто отождествляют с коэффициентом дисконтирования, поскольку первый чаще всего выступает в качестве ориентира, индикатора и выражает собой одно из значений последнего.

     В России IRR известен также как:

     внутренний  коэффициент возврата на вложения;

     коэффициент дисконта денежных средств;

     внутренняя  норма прибыли;

     норма прибыли дисконтированного потока денежных средств;

     внутренняя  ставка дохода;

     внутренняя  норма доходности;

     поверочный  дисконт.

     Внутренняя  норма рентабельности (IRR) — ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость проекта (NPV) равна  нулю, т.е. это та ставка сравнения, при  которой сумма дисконтированных притоков денежных средств равна сумме дисконтированных оттоков.

     Зачем? При вычислении IRR предполагается полная капитализация получаемых чистых доходов, т.е. все образующиеся свободные  денежные средства должны быть либо реинвестированы, либо направлены на погашение внешней задолженности. Это нижний гарантированный «порог» прибыльности инвестиционных затрат, и если он превышает среднюю стоимость капитала в данном секторе инвестиционной активности, то проект может быть рекомендован к реализации, т.е. IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные проекты.

     IRR определяет максимальную ставку  платы за привлекаемые источники  финансирования проекта, при которой  последний остается безубыточным. В случае оценки эффективности  общих инвестиционных затрат это может быть максимально допустимая процентная ставка по кредитам, а при оценке эффективности использования собственного капитала — наибольший уровень дивидендных выплат. Например, если IRR равен 18%, это верхний предел процентной ставки, по которой фирма может окупить кредит для финансирования инвестиционного проекта. Следовательно, для получения прибыли фирма должна найти финансовые ресурсы по ставке менее 18%.

     Все составляющие IRR определяются внутренними  данными, характеризующими инвестиционный проект, т.е. отсутствуют экспертные оценки, вносящие субъективные элементы. Следовательно, IRR содержит меньший уровень неопределенности, чем NPV, что особенно важно при анализе эффективности крупных проектов.

     IRR по сравнению с другими показателями лучше показывает преимущества более высоких результатов: разница между IRR и ставкой дисконтирования непосредственно показывает внутренние резервы проекта (в пределах разницы требования инвестора относительно ставки отдачи на инвестированные средства могут быть увеличены, т.к. получаемые доходы перекрывают минимальную требуемую ставку отдачи).

     Разумеется, у IRR есть и недостатки:

     иногда  при расчете может быть более  одного показателя IRR;

     несоизмеримость с критерием чистой текущей стоимости;

     не  учитывает различия в масштабах  сравниваемых проектов (т.е. в количестве инвестированного капитала).

     Объективность, отсутствие зависимости от абсолютных размеров инвестиций и богатый интерпретационный  смысл делают показатель внутренней нормы прибыли исключительно удобным инструментом измерения эффективности капиталовложений.

     При использовании IRR следует учитывать, что:

     анализу подлежат инвестиционные проекты, у  которых разность дохода и затрат положительная или отношение  дохода к затратам больше 1;

     для анализа отбираются проекты, IRR которых  не менее 15–20%;

     IRR необходимо сопоставлять с процентной ставкой на денежно-кредитном рынке;

     при обосновании IRR следует учитывать  поправки на риски по проекту, инфляцию и налоги.

     Как посчитать? Рассчитать NPV проекта можно  при помощи Microsoft Excel (Меню «Вставка» >>> «Функция» >>> «Финансовые» >>> «ВНДОХ»). Аргументами функции будут значения NCF за каждый период проведения инвестиционного проекта.

     Индекс  прибыльности инвестиций (PI)

     Что? Отношение отдачи капитала к размеру  вложенного капитала. PI показывает относительную  прибыльность проекта или дисконтируемую стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений.

     Зачем? Рассмотрение критерия РI полезно, когда:

     текущие организационные издержки высоки по отношению к инвестиционным затратам;

     в проектах, где надежные доходы начинают поступать на достаточно ранней стадии внедрения проекта.

     Чаще  всего PI рассчитывается путем деления  чистых приведенных поступлений  от проекта на стоимость первоначальных вложений. В этом случае критерий принятия решения такой же, как при принятии решения по показателю NPV, т.е. РI > 0. Данный критерий — достаточно совершенный инструмент анализа эффективности инвестиций. При этом возможны три варианта:

     РI > 1,0 — инвестиции доходны и приемлемы  в соответствии с выбранной ставкой  дисконтирования;

     РI < 1,0 — инвестиции не способны генерировать требуемую ставку отдачи и неприемлемы;

     РI = 1,0 — рассматриваемое направление  инвестиций в точности удовлетворяет  выбранной ставке отдачи, которая  равна IRR.

     Проекты с высокими значениями PI более устойчивы. Однако не следует забывать, что очень большие значения РI не всегда соответствуют высокому значению NPV и наоборот. Дело в том, что имеющие высокую NPV проекты не обязательно эффективны, а значит, имеют весьма небольшой индекс прибыльности.

     При расчете эффективности важное значение имеет выбор порогового значения рентабельности (Minimum rate of return). Чем выше пороговое значение рентабельности, тем в большей степени обобщающие показатели учитывают фактор времени, так как именно пороговое значение рентабельности используется в качестве норматива приведения по фактору времени (ставки дисконтирования RD). Более отдаленные во времени доходы и расходы оказывают все меньшее влияние на их современную оценку.

     Пороговое значение рентабельности возрастает с увеличением риска. По общепринятой в мировой практике классификации инвестиций пороговое значение для рискованных капитальных вложений составляет 25%. В других исследованиях отмечается, что для обычных проектов приемлемо значение 16%, для новых проектов на стабильном рынке — 20%, для проектов с новой технологией — 24%.

     Как посчитать? PI за определенный период вычисляется  следующим образом: продисконтировать  приток (выручка от реализации за период) и разделить на инвестиционные издержки.

     Как видим, каждый из рассмотренных показателей несет определенную смысловую и экономическую нагрузку. Поэтому целесообразно проводить комплексный расчет эффективности инвестирования средств по всем перечисленным показателям. Именно в этом случае можно достаточно четко определить, будет ли удачным вложение средств в проект.

     В заключение, учитывая российские условия, приведем несколько практических рекомендаций по процедуре отбора наилучшего проекта  из ряда альтернативных.

     Статичные показатели оценки проектов, не отражающие динамику денежных потоков, в том числе и инвестиционных затрат, могут использоваться только для экспресс-оценок. На их основании может быть принято решение лишь о целесообразности дальнейшего углубления анализа данного проекта.

     Основная  проблема, возникающая при расчете критериев, учитывающих временную стоимость денег, — обоснование правильности выбора ставки дисконта. Если проект полностью финансируется из одного источника, или за счет собственного капитала, либо весь капитал является заемным, то норма дисконта определяется соответственно или процентными ставками по альтернативным вложениям, или условиями процентных выплат и погашений по кредиту. В случае смешанного капитала ставка дисконта представляет собой средневзвешенную стоимость капитала, включающую стоимость каждого вида капитала в зависимости от его доли в общем объеме.

     Для оценки финансового риска (риска, связанного с нехваткой прибыли для осуществления  обязательных платежей из прибыли, например процентов по займам и ссудам, некоторых  налогов и т.д.) следует использовать расчет финансового рычага (финансовый леверидж). Финансовый леверидж отражает возможности предприятия по влиянию на величину прибыли путем изменения структуры капитала. Он показывает целесообразность привлечения заемных средств и их необходимый размер. При положительном эффекте финансового рычага за счет привлечения заемных средств предприятие может увеличить рентабельность собственных средств.

     Схемы расчетов интегральных показателей  должны быть адаптированы к принятой в фирме методике учета и отчетности и детализированы в зависимости от целей анализа и инвестирования. В частности, необходимо учитывать:

     выплаты процентов по кредиту и погашение  кредита — в случае финансирования за счет заемных средств;

     показатели  налога на прибыль;

     в некоторых случаях — амортизационные  отчисления.

     При осуществлении инвестиционного  проекта на действующем предприятии  следует учитывать «фон», т.е. денежные потоки при расчете показателей  эффективности должны быть приростными, что позволяет учесть эффект от предыдущих инвестиций.

     При принятии решения об инвестировании в России необходимо учитывать инфляционные риски:

     Если  расчеты производятся в твердой  валюте, денежные потоки рассчитываются в постоянных ценах (зафиксированных  на уровне, существующем в момент принятия решения) и применяется реальная ставка процента (очищенная от инфляции).

     Расчет  денежных потоков в рублях следует  производить в текущих (прогнозных) ценах. должна применяться текущая (т.е. номинальная, учитывающая инфляцию) ставка дисконта.

     Еще одна характерная особенность анализа  инвестиционных проектов в России —  расчет бюджетной эффективности  и оценка необходимости предоставления государственной поддержки. При  наличии такой поддержки можно  рассчитывать на существенные льготы по местному налогообложению.  

Глава 2.Практическая часть

    Задача  №1

    Выполним  распределение денежных потоков  по всем периодам расчета, путем предоставления результатов в табличной форме.

    Таблица №1