Экономическая оценка инвестиций

    Денежный  поток (Cash Flow, CF) инвестиционного проекта – это зависимость от времени денежных поступлений (притоков) и платежей (оттоков) при реализации проекта, определяемая для всего расчетного периода.

    Значение  денежного потока обозначается через  (t),(CFt), если оно относится к моменту  времени t, или через  (m) (CFm), если он относится к шагу m.

    В тех случаях, когда речь идет о нескольких потоках или о какой-то составляющей денежного потока, указанные обозначения дополняются необходимыми индексами.

    На  каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

    - притоком, равным размеру денежных  поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге (Пm);

    - оттоком, равным платежам на  этом шаге (Оm);

    - сальдо (активным балансом, эффектом), равным разнице между притоком  и оттоком (Пm – Оm).

    Денежный  поток  (t) обычно состоит из потоков  от отдельных видов деятельности:

     - денежного потока от инвестиционной  деятельности  и(t);

     - денежного потока от операционной  деятельности  0(t);

     - денежного потока от финансовой  деятельности   (t).

    Для ряда инвестиционных проектов строго разграничить потоки по разным видам деятельности может показаться затруднительным. В этих случаях можно объединить некоторые (или все) потоки.

    Денежные  потоки могут выражаться в текущих, прогнозных и дефлированных ценах.

    Текущими  называются цены без учета инфляции.

    Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета.

    Дефлированными  называются прогнозные цены, приведенные  к уровню цен фиксированного момента  времени путем деления на общий  базисный индекс инфляции.

    Денежные  потоки могут выражаться в разных валютах. Рекомендуется учитывать денежные потоки в тех валютах, в которых они реализуются (производятся поступления и платежи), вслед за этим приводить их к единой, итоговой валюте.

    По  расчетам, представляемым в государственные  органы, итоговой валютой считается валюта Российской федерации. При необходимости денежные потоки могут быть выражены в дополнительной итоговой валюте.

    При оценке эффективности инвестиционных проектов используются:

     - денежные потоки инвестиционного  проекта;

     - денежные потоки для отдельных участников проекта.

    Наряду  с денежными потоками при оценке инвестиционного проекта используется также накопленный (кумулятивный) денежный поток – поток, характеристики которого: накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

5. Схема финансирования, финансовая реализуемость инвестиционного  проекта

 

    Цель  определения схемы финансирования – обеспечение финансовой реализуемости инвестиционного проекта, т.е. обеспечение такой структуры денежных потоков проекта, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его продолжения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным условием финансовой реализуемости инвестиционного проекта является неотрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока.

    При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости возможно вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги. Такие вложения называются вложением в дополнительные фонды.

    В дополнительные фонды могут включаться средства из амортизации и чистой прибыли. Включение средств в дополнительные фонды рассматривается как отток.

    Притоки от этих средств рассматриваются  как часть внереализационных  притоков инвестиционного проекта (от операционной деятельности).  
 
 
 
 
 
 

6. Дисконтирование денежных потоков

 

    Дисконтированием  называется процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к  их текущей (современной стоимости). Процесс обратный дисконтированию, а именно, определение будущей  стоимости, есть не что иное, как  начисление сложных процентов на первоначально инвестируемую стоимость.

    Процессы  начисления сложных процентов и  дисконтирования являются столь  же древними, как и сам процесс  кредитования, и используются финансовыми  институтами с незапамятных времен.

    Коэффициенты  дисконтирования не требуется каждый раз считать отдельно, они приводятся в специальных таблицах (если невозможно применение специального программируемого калькулятора).

    Дисконтированием  денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к  разным шагам расчета) значений к их стоимости на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t0. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом (началом отсчета времени, t0). Процедуру дисконтирования мы понимаем в расширенном смысле, т.е. как приведение не только к более раннему моменту времени, но и к более позднему (в случае, если t0>0). В качестве момента приведения наиболее часто (но не всегда) выбирают либо базовый момент (t0 = t0), либо начало периода, когда в результате реализации инвестиционного проекта предприятие начнет получать чистую прибыль. 
 

7. Интегральные  показатели эффективности  инвестиционного  проекта, методика их расчетов и условия  обеспечения эффективности проекта

 

     Оценка  эффективности инвестиционного проекта призвана определить, насколько цена приобретаемого актива (размер вложений) соответствует будущим доходам с учетом рисков проекта.

     Это даст вам возможность:

     быстро  определить действенность вложения средств в новый проект;

     сориентироваться  в принесенном бизнес-плане, для воплощения которого у вас настойчиво просят энную сумму денег.

     К основным показателям эффективности  инвестиционного проекта относятся:

     -Cash Flow;

     -чистая  текущая стоимость проекта (NPV);

     -внутренняя  норма рентабельности (IRR);

     -индекс  прибыльности инвестиций (PI).

     Расскажем о каждом из них более подробно по схеме «что» — «зачем» —  «как».

     Cash flow

     Что? Наиболее точным российским определением Cash Flow будет «Поток денежных средств».

     Зачем? Важнейшая задача экономического анализа инвестиционных проектов состоит в расчете будущих денежных потоков, возникающих при реализации производственной продукции. Только поступающие денежные потоки могут обеспечить реализацию инвестиционного проекта. Поэтому именно они, а не прибыль, становятся центральным фактором в анализе.

     При оценке различных проектов инвесторам приходится суммировать и сопоставлять будущие затраты, поступления капитала и финансовое сальдо на разных интервалах планирования. Перед сопоставлением и сложением указанных потоков капитала их принято приводить в сопоставимый вид (дисконтировать1 ) на определенную дату (на сегодняшний день, на текущий момент, на настоящее время). В процессе дисконтирования будущую сумму (приток, отток и баланс) делят на две части:

     сегодняшний эквивалент будущей суммы (т.е. Рresent Value);

     начисления  на PV за заданное число лет при  определенной процентной ставке.

     Определение Cash Flow имеет большое значение в  оценке эффективности инвестиций, поскольку  это базовый критерий, на основе которого рассчитываются другие (например, NPV). С другой стороны, это результирующий показатель с точки зрения бюджетного подхода. Именно поэтому для оценки эффективности инвестиций наиболее часто используется такая разновидность Cash Flow как Net Cash Flow (NCF). Этот показатель характеризует действительное, реальное движение денежных средств за определенный период с точки зрения как их притока, так и оттока. Другими словами, это чистые собственные средства предприятия, прибыль после выплаты дивидендов плюс амортизационные отчисления.

     Как посчитать? В бизнес-плане Net Cash Flow рассчитывается следующим образом: Приток (выручка  от реализации за период) минус Отток (инвестиционные издержки, операционные затраты и налоги за этот же период). Для получения величины кумулятивного NCF нужно величины NCF за каждый период суммировать нарастающим итогом.

     Чистая  текущая стоимость (NPV)

     Что? Стоимость, получаемая путем дисконтирования  отдельно за каждый год разности всех оттоков и притоков денежных средств, накапливающихся за период функционирования проекта.

     Пересчет  всех потоков денежных средств производится с помощью коэффициентов приведения (DF), значения которых находят по специальным таблицам, рассчитанным заранее для различных ставок дисконтирования и интервалов планирования. Практически это выглядит как умножение предполагаемых величин NCF за каждый период реализации инвестиционного проекта на соответствующий коэффициент приведения и последующее их суммирование.

     Зачем? Экономический смысл чистой текущей  стоимости можно представить как результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении данного проекта, т.к. при ее расчете исключается воздействие фактора времени. Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств в проект, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования. Иными словами:

     Если NPV < 0, то в случае принятия проекта  инвесторы получат убытки;

     Если NPV = 0, то в случае принятия проекта  благосостояние инвесторов не изменится, но объемы производства возрастут;

     Если NPV > 0, то инвесторы получат прибыль.  

     Абсолютная  величина чистой текущей стоимости (NPV) зависит от двух видов параметров. Первый характеризует инвестиционный процесс объективно и определяется производственным процессом (больше продукции — больше выручки, меньше затраты — больше прибыли и т.д.). Ко второму виду относится ставка сравнения (RD), обратная коэффициентам приведения. Определение величины ставки сравнения — результат субъективного суждения составителя бизнес-плана, т.е. величина условная. Поэтому целесообразно при анализе инвестиционного проекта определять NPV не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок.

     На  величину чистой текущей стоимости  проекта (NPV), безусловно, влияет масштаб деятельности, выраженный в «физических» объемах инвестиций, производства или продаж. Отсюда вытекает естественное ограничение на применение данного метода для сопоставления различных по этой характеристике проектов: большее значение NPV не всегда будет соответствовать более эффективному варианту капиталовложений. В подобных случаях рекомендуется использовать показатель рентабельности инвестиций, называемый также коэффициентом чистой текущей стоимости (NPVR). Указанный показатель представляет собой отношение чистой текущей стоимости проекта к дисконтированной (текущей) стоимости инвестиционных затрат (РVI).

     Как посчитать? Рассчитать NPV проекта можно  при помощи Microsoft Excel (Меню «Вставка» >>> «Функция» >>> «Финансовые» >>> «НПЗ»). Исходными данными для расчета NPV будут значения NCF за каждый период проведения инвестиционного проекта.

     Внутренняя  норма рентабельности (IRR)

     Что? На практике любое предприятие финансирует  свою деятельность, в том числе  и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированным капиталом оно уплачивает проценты, дивиденды, т.е. несет обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.