Инвестиционная политика предприятия

– инвестиционные проекты, обеспечивающие повышение  качества продукции;

– инвестиционные проекты, обеспечивающие снижение себестоимости  продукции;

– инвестиционные проекты, обеспечивающие решение социальных, экологических и других задач.

      По  уровню автономности реализации

– инвестиционные проекты, независимые от реализации других проектов предприятия;

– инвестиционные проекты, зависимые от реализации других проектов предприятия;

      По  срокам реализации

– краткосрочные  инвестиционные проекты с периодом реализации до одного года;

– среднесрочные  инвестиционные проекты с периодом реализации от одного года до трех лет;

– долгосрочные инвестиционные проекты с периодом реализации свыше трех лет.

По объему необходимых инвестиционных ресурсов

– небольшие  инвестиционные проекты (до 10 тыс. долл. США);

– средние  инвестиционные проекты (от 100 до 1000 тыс. долл. США);

– крупные  инвестиционные проекты (свыше 1000 тыс. долл. США).

По предлагаемой схеме финансирования

– инвестиционные проекты, финансируемые за счет внутренних источников;

– инвестиционные проекты, финансируемые за счет акционирования (первичной или дополнительной эмиссии  акций);

– инвестиционные проекты, финансируемые за счет кредита;

– инвестиционные проекты со смешанными формами финансирования. 
 

4. Методы оценки инвестиционных проектов 

      В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. Оттого, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее проведения.

      Рассмотрим  базовые принципы и методические подходы, используемые в современной практике оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Основные из таких принципов заключаются в следующем:

      1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой. Это общий принцип формирования системы оценочных показателей эффективности, в соответствии с которым результаты любой деятельности должны быть сопоставлены с затратами (примененными ресурсами) на ее осуществление. Применительно к инвестиционной деятельности он реализуется путем сопоставления прямого и возвратного потоков инвестируемого капитала.

      2. Оценка объема инвестиционных  затрат должна охватывать всю  совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта.  В процессе оценки должны быть учтены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных), материальных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресурсов. Как показывает современная практика в большинстве случаев оценка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией проекта и т.п. Это не позволяет осуществлять сопоставимую оценку эффективности инвестиционных проектов.

      3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя «чистого денежного потока». Этот показатель формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При проведении различных видов оценки этот показатель может рассматриваться как среднегодовой, так и дифференцированный по отдельным периодам эксплуатации инвестиционного проекта.

      4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть обязательно приведены к на стоящей стоимости. На первый взгляд кажется, что инвестиционные затраты по отношению к чистому денежному потоку всегда выражены в настоящей стоимости, так как значительно предшествуют ему. В реальной практике это не так – процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов.

      5. Выбор дисконтной ставки в  процессе приведения отдельных  показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.

      Методы  оценки эффективности инвестиционных проектов:

      1. Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

где ЧПД  – сумма чистого приведенного дохода по инвестиционному проекту;

    ЧДП – сумма чистого денежного  потока за весь период эксплуатации инвестиционного  проекта (если полный период эксплуатации проекта определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет);

    ИЗ  – сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

      Характеризуя  показатель «чистый приведенный  доход» следует отметить, что он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость.

      2. Индекс (коэффициент) доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя осуществляется по формуле:

,

где ИД – индекс доходности по инвестиционному проекту;

ЧДП – сумма чистого денежного потока за весь период эксплуатации проекта;

ИЗ –  сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.

      Показатель  «индекс доходности» также может  быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного решения о возможностях реализации проекта. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, денежный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестированные средства. Иными словами, для реализации могут быть приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы.

      3. Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный денежный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления). Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

,

где ИР_И – индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

ЧП_И – среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;

ИЗ –  сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

      Показатель  «индекс рентабельности» позволяет  вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую – сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала). Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.

      4. Период окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

,

где ПО – период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;

ИЗ –  сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта;

ЧДП_Г – среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (при краткосрочных реальных вложениях этот показатель рассчитывается как среднемесячный).

      Показатель  «периода окупаемости» используется обычно для сравнительной оценки эффективности проектов, но может быть принят и как критериальный (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости будут предприятием отвергаться). Основным недостатком этого показателя является то, что он не учитывает те объемы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости последних).

      5. Внутренняя ставка доходности является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

,

где ВСД  – внутренняя ставка доходности по инвестиционному проекту (выраженная десятичной дробью);

ЧДП –  сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта;

ИЗ –  сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.

      Значение  ВСД может быть определено по специальным  таблицам финансовых вычислений.

      Показатель  внутренней ставки доходности приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным видам инвестирования – депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель «минимальная внутренняя ставка доходности» и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.

      В качестве целевого норматива минимальной  внутренней ставки доходности может выступать показатель предельной стоимости дополнительного капитала, необходимого для реализации инвестиционных проектов предприятия. В этих целях ранжированные по показателю внутренней ставки доходности (ВСД) отдельные инвестиционные проекты сопоставляются с показателями предельной стоимости дополнительного капитала (ПСК), требуемого для их реализации.

      Наряду  с оценкой инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется их оценка по уровню инвестиционного риска и уровню ликвидности. Мерой риска является ожидаемый уровень вариабельности показателя чистого денежного потока или инвестиционной прибыли по проекту (рассчитываемый с помощью среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации), а мерой ликвидности – период инвестирования до начала эксплуатации проекта (исходя из того, что осуществленный инвестиционный проект, приносящий реальный чистый денежный поток, может быть продан в относительно более короткий срок, чем объект незавершенный).