Анализ и управление рисками в инвестиционной деятельности

Ожидаемый срок (стоимость) = (Оптимистический срок (стоимость) + 4х хНаиболее вероятный срок (стоимость) + Пессимистический срок (стоимость)): 6 

     Коэффициенты 4 и 6 получены эмпирическим путем на основе статистических данных большого количества проектов. Результат расчета  используется в дальнейшем как основа для получения остальных показателей  проекта.

     Если  работы выполняют внешние подрядчики, то в качестве способа минимизации  данных рисков можно оговорить в  контракте особые условия. Так, в  рассматриваемом примере при подготовке проекта запланированы работы по строительству помещения и установке оборудования, выполняемые внешним контрагентом. Длительность этих работ должна составить три месяца, стоимость - 500 тыс. долл. США. После завершения работ компания планирует получать дополнительную выручку от производства цепочек в размере 120 тыс. долл. США в месяц при рентабельности 25%. Если по вине поставщика длительность ремонта и установки возрастает, скажем, на один месяц, то компания недополучит прибыль в размере 30 тыс. долл. США (1 х 120 х 25%). Чтобы этого избежать, в договоре определены санкции в размере 6% от стоимости контракта за один месяц задержки по вине подрядчика, то есть 30 тыс. долл. США (500 тыс. х 6%). Таким образом, размер санкций равен возможному убытку.

     При реализации проекта только собственными силами минимизировать риски значительно  сложнее, при этом объем убытков  может возрасти. В нашем примере при установке оборудования своими силами в случае задержки на один месяц потери прибыли составят также 30 тыс. долл. США. Однако следует учесть дополнительные затраты на труд работников в течение этого месяца. Пусть в нашем примере такие затраты составляют 7 тыс. долл. США. Таким образом, совокупные потери компании будут равны 37 тыс. долл. США, а срок окупаемости проекта возрастет на 1,23 месяца (1 мес. + 7 тыс. долл. США : (120 тыс. долл. США х 25%)). Поэтому в данном случае необходимы более точная оценка длительности и стоимости работ, а также эффективное управление процессом реализации проекта и его постоянный мониторинг.

     «К  общеэкономическим относят риски, связанные с внешними по отношению к предприятию факторами, например риски изменения курсов валют и процентных ставок, усиления или ослабления инфляции. К таким рискам можно также отнести риск увеличения конкуренции в отрасли из-за общего развития экономики в стране и риск выхода на рынок новых игроков» [26;17].

     В данном примере наиболее значимым является валютный риск. При расчете проекта все денежные потоки нередко приводятся в стабильной валюте, например в долларах США. Однако для более точного учета валютного риска денежные потоки следует рассчитывать в той валюте, в которой осуществляется платеж. Иначе можно получить заниженную оценку валютного риска, поскольку не будет учтено колебание курсов. Это особенно актуально в нашем случае, когда все капвложения по ремонту здания и приобретению оборудования осуществляются в валюте, а поступления средств от продажи изделий - в рублях.  

     2.2 Оценка и анализ проектных рисков 

     Процедуру оценки и анализа проектных рисков можно представить в виде схемы (см. рисунок 2.1).

Рисунок 2.1 - Процедура оценки и управления рисками 

     Оценка  рисков производится в процессе планирования проекта и включает качественный и количественный анализ. Если по итогам оценки проект принимается к исполнению, то перед предприятием встает задача управления выявленными рисками. По результатам реализации проекта  накапливается статистика, которая  позволяет в дальнейшем более  точно определять риски и работать с ними. Порядок управления проектными рисками, а также сбора и использования статистической информации в конкретной ситуации зависит от специфики компании и реализуемого проекта и не рассматривается в данном примере.

     Рассмотрим  качественную и количественную оценку проектных рисков более подробно.

     Результатом качественного анализа рисков является описание неопределенностей, присущих проекту, причин, которые их вызывают, и, как результат, рисков проекта. Для  описания удобно использовать специально разработанные логические карты - список вопросов, помогающих выявить существующие риски. Эти карты можно разработать  как самостоятельно, так и с помощью консультантов (см. рисунок 2.2).

Рисунок 2.2 - Пример логической карты рисков для вывода на рынок нового продукта 

     В результате будет сформирован перечень рисков, которым подвержен проект. Далее их необходимо проранжировать по степени важности и величине возможных потерь, а основные риски проанализировать с помощью количественных методов для более точной оценки каждого из них.

     В рассматриваемом примере аналитики выделили следующие основные риски: недостижение плановых объемов продаж, как за счет их меньшего физического объема, так и за счет более низкой цены, а также снижение нормы прибыли из-за роста цен на сырье.

     Количественный  анализ рисков необходим для того, чтобы оценить, каким образом  наиболее значимые рисковые факторы  могут повлиять на показатели эффективности  инвестиционного проекта. Существует несколько основных методик проведения подобного анализа: анализ влияния  отдельных факторов (анализ чувствительности), анализ влияния комплекса факторов (сценарный анализ) и имитационное моделирование (метод Монте-Карло). Рассмотрим каждый из них подробнее.

     Анализ  чувствительности - это стандартный  метод количественного анализа, который заключается в изменении  значений критических параметров (в  нашем случае физического объема продаж, себестоимости и цены реализации), подстановке их в финансовую модель проекта и расчете показателей  эффективности проекта при каждом таком изменении. Анализ чувствительности можно реализовать с помощью  как специализированных программных  пакетов (Project Expert, «Альт-Инвест»), так и программы Excel. Расчеты для анализа удобнее всего представить в виде таблицы (см. таблицу 2.1).

     Показатели  эффективности:

     NPV – чистая текущая стоимость  проектно-денежных потоков;

     IRR – внутренняя норма доходности;

     РВ  – срок окупаемости;

     DРВ – дисконтированный срок окупаемости. 

Таблица 2.1 - Изменение показателей эффективности  проекта (по состоянию на последний  этап проекта) в зависимости от изменения  цены реализации продукции (абсолютное и относительное)

     Такой расчет проводится для всех критических  факторов проекта. Степень их воздействия  на итоговую эффективность проекта (в данном случае на NPV) удобнее показать на графике (см. рисунок 2.3.).

Рисунок 2.3 - Чувствительность показателя NPV к изменениям ключевых факторов проекта 

     Таким образом, на результат рассматриваемого проекта сильнее всего влияют цена реализации, затем себестоимость  продукции и, наконец, физический объем  продаж.

       Несмотря на то, что цена реализации оказывает большое влияние на NPV, вероятность ее колебания может быть очень низкой, следовательно, изменения этого фактора будут представлять незначительный риск. Для определения этой вероятности используется так называемое «дерево вероятностей». Сначала на основе экспертных мнений определяется вероятность первого уровня - вероятность того, что реальная цена изменится, то есть станет больше, меньше или равна плановой (в нашем случае эти вероятности равны 30, 30 и 40%), а затем вероятность второго уровня - вероятность отклонения на определенную величину. В нашем примере ход рассуждений следующий: если цена все же окажется меньше плановой, то с вероятностью 60% отклонение будет не более -10%, с вероятностью 30% - от -10 до -20% и с вероятностью 10% - от -20 до -30%. Аналогичным образом анализируются отклонения в положительную сторону. Отклонения более 30% в любую сторону эксперты посчитали невозможными.

     Итоговая  вероятность отклонения цены реализации от планового значения вычисляется  путем перемножения вероятностей первого  и второго уровней, поэтому итоговая вероятность снижения цены на 20% довольно мала - 9% (30% х 30%) (см. табл. 2.2).  

Таблица 2.2 - Изменение NPV проекта в зависимости  от изменения цены реализации

     Суммарный риск по NPV в нашем примере рассчитывается как сумма произведений итоговой вероятности и величины риска  по каждому отклонению и равен 6,63 тыс. долл. США (1700 х 0,03 + 1123 х 0,09 + 559 х 0,18 - 550 х 0,18 - 1092 х 0,09 - 1626 х 0,03). Тогда ожидаемая величина NPV, скорректированная на риск, связанный с изменением цены реализации, будет равна 1758 тыс. долл. США (1765 (плановая величина NPV) - 6,63 (ожидаемая величина риска)).

     Таким образом, риск изменения цены реализации снижает NPV проекта на 6,63 тыс. долл. США. В результате аналогичного анализа  двух других критических факторов оказалось, что самым опасным является риск изменения физического объема продаж: ожидаемая величина этого риска  составила 202 тыс. долл. США, а ожидаемая  величина риска изменения себестоимости - 123 тыс. долл. США. Получается, что изменение  розничной цены - не самый важный риск для рассматриваемого проекта  и им можно пренебречь, сосредоточившись на управлении и предотвращении других рисков.

     «Анализ чувствительности очень нагляден, однако главным его недостатком является то, что анализируется влияние  только одного из факторов, а остальные  считаются неизменными. На практике же обычно изменяются сразу несколько  показателей. Оценить подобную ситуацию и скорректировать NPV проекта на величину риска помогает сценарный  анализ» [7;37].

     При сценарном анализе для начала необходимо определить перечень критических факторов, которые будут изменяться одновременно. Для этого, используя результаты анализа чувствительности, можно выбрать 2-4 фактора, которые оказывают наибольшее влияние на результат проекта. Обычно рассматривают три сценария: оптимистический, пессимистический и наиболее вероятный, но при необходимости их число можно увеличить. В каждом из сценариев фиксируются соответствующие значения отобранных факторов, после чего рассчитываются показатели эффективности проекта. Результаты сводятся в таблицу (см. таблицу 2.3).  

Таблица 2.3 - Эффективность проекта в зависимости  от сценария