Эмиссия акций и инвестиционный банковский процесс

Право голоса на общем собрании акционеров принадлежит всем владельцам привилегированных  акций при решении вопросов о  реорганизации и ликвидации общества. Такое право принадлежит владельцам привилегированных акций определенного  типа и при решении вопроса  о внесении изменений в устав  общества, ограничивающих права владельцев привилегированных акций этого  типа.

Закон не устанавливает исчерпывающего перечня изменений, ограничивающих права владельцев привилегированных  акций. Но к числу таких изменений  могут относится:

·          уменьшения размера дивиденда и (или) размера ликвидационной стоимости по привилегированным акциям, или исключение из устава положений о размере выплачиваемых по ним дивидендов или ликвидационной стоимости;

·          определение или увеличение размера дивиденда и (или) определение или увеличение ликвидационной стоимости, выплачиваемых по привилегированным акциям предыдущей очереди;

·          предоставление владельцам иного типа привилегированных акций преимуществ в очередности выплаты дивидендов и (или) ликвидационной стоимости;

·          наделение привилегированных акций правом конвертации, в случае если реализация такого права осуществляется по наступлению срока, определенного календарной датой, или истечением периода времени.

Закон устанавливает, что владельцы  привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен в уставе, не вправе претендовать на управление обществом до тех пор, пока оно  в состоянии выплачивать им дивиденды  в полном размере и делает это. В противном случае они приобретают  право на участие в общем собрании акционеров наравне с владельцами  обыкновенных акций общества. Иными  словами, право голоса по привилегированным  акциям является одновременно одним  из предусмотренных законом способов защиты иных прав, предоставляемых  владельцам привилегированных акций. Такое право возникает, начиная  с собрания, следующего за годовым  общим собранием, и прекращается с момента первой выплаты по таким  акциям дивидендов в полном размере. Исключением из этого правила  являются кумулятивные привилегированные  акции общества. Их владельцы приобретают право на участие в общем собрании с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за собранием, на котором должно было быть принято решение о выплате в полном размере накопленных дивидендов по ним, и теряют его с момента выплаты всех накопленных по ним дивидендов в полном размере.

Помимо случаев обязательного  предоставления права голоса акционерам — владельцам привилегированных  акций на общем собрании в законе установлено право общества предоставить это право по привилегированным акциям определенного типа, если уставом предусмотрена возможность конвертации акций этого типа в обыкновенные акции (п. 5 ст. 32). Если такая возможность не предусмотрена, то общество не вправе предоставлять по таким акциям право голоса. Этот случай является также и единственным случаем существования многоголосых акций. В уставе может быть предусмотрено предоставление нескольких голосов владельцу привилегированной акции, конвертируемой в обыкновенные, но оно не должно превышать количества голосов по обыкновенным акциям, в которые может быть конвертирована данная акция.

В законе установлено право общества размещать кумулятивные (от лат. cumulatio — скопление, увеличение) привилегированные акции. Кумулятивными акциями являются привилегированные акции, размер дивиденда по которым определен в уставе и дивиденд по которому, в случае его невыплаты или неполной выплаты, накапливается и выплачивается впоследствии не позднее срока, определенного уставом общества.

Различие в правах на дивиденды  между владельцами кумулятивных и остальных привилегированных  акций заключается в том, что  если по каким-либо причинам годовое  общее собрание акционеров не объявляет  или объявляет дивиденды в  размере, меньшем по сравнению с  определенным в уставе по привилегированным  акциям, которые не являются кумулятивными, то их владельцы не могут рассчитывать на получение когда-либо невыплаченных  или недостающей части выплаченных  в неполном размере дивидендов. Владельцы таких акций, однако, приобретают право голоса по всем вопросам компетенции общего собрания, начиная с собрания, следующего за данным годовым собранием. В отличие от них владельцы кумулятивных привилегированных акций могут рассчитывать на получение невыплаченного и поэтому приобретают такое право, если по истечении указанного в уставе срока кумуляции общим собранием не будет принято решение о выплате накопленных дивидендов в полном размере.

В уставе акционерного общества могут  быть определены также возможность  и условия конвертации привилегированных  акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов. При этом порядок конвертации в акции привилегированных акций общества должен быть установлен в решении о размещении таких привилегированных акций.

В случае ликвидации общества выплата  ликвидационной стоимости по привилегированным  акциям, размер по которым определен  в уставе, из имущества, оставшегося  после завершения расчетов с кредиторами, осуществляется после выплат по акциям, которые должны быть выкуплены в  соответствии со статьей 75 Федерального закона "Об акционерных обществах".

Выплата обществом определенной уставом  общества ликвидационной стоимости  по привилегированным акциям определенного  типа осуществляется после полной выплаты  определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным  акциям предыдущей очереди.

Если имеющегося у общества имущества  недостаточно для выплаты определенной уставом общества ликвидационной стоимости  всем акционерам - владельцам привилегированных  акций одного типа, то имущество  распределяется между акционерами - владельцами этого типа привилегированных  акций пропорционально количеству принадлежащих им акций этого  типа.

Владельцы привилегированных акций, размер ликвидационной стоимости по которым не определен, имеют право  на получение части имущества, оставшегося  после завершения расчетов с кредиторами, в случае ликвидации общества наравне  с владельцами обыкновенных акций. (12,стр 154).

1.3. Трансформация фирмы в компанию открытого типа.

Большинство предприятий  начинает свою жизнь как индивидуальные частные предприятия или как  товарищества, и лишь после того, как наиболее удачливые из них  вырастают, в какой-то момент у их владельцев появляется желание преобразовать  их в корпорации. Первоначально акции  этих новых корпораций принадлежат, как правило, руководству фирмы, верхнему эшелону служащих и/или  очень небольшому числу инвесторов, не принимающих активного участия  в управлении фирмой. Однако, если рост фирмы продолжается, в какой-то момент она может принять решение о распространении акций по от крытой подписке. Как уже было сказано, фирма «HatBrands» решила сделать этот шаг в 1992 г Ниже рассматриваются преимущества и недостатки транс формации фирмы в компанию открытого типа.

Преимущество трансформации  фирмы в компанию открытого типа

- Возможность производить  диверсификацию по мере того  как фирма растет и увеличивает  свою стоимость, ее основатели  часто связывают с ней большую  часть своего состояния. Продав  часть своих акций по открытой  под писке, они могут диверсифицировать инвестиции, уменьшив до некоторой степени рисков ость своих собственных портфелей.

- Увеличение ликвидности  акции фирмы закрытого типа  неликвидны, они не обращаются  на рынке. Если один из владельцев  захочет продать не которое  количество акций для получения  наличности, ему трудно будет  найти покупателя, и даже если  такой покупатель найдется, не  существует установившихся цен,  на которых можно было бы  основывать подобную сделку. Для  фирм открытого типа подобных  проблем не существует.

-Способствование привлечения  дополнительных денежных средств.  Если компания закрытого типа  хочет получить денежные средства  за счет продажи новых акций,  она либо должна обращаться  к своим нынешним владельцам, которые могут не располагать  деньгами или не захотеть «складывать  яйца все в ту же корзину», либо искать состоятельных инвесторов. Однако заставить посторонних  инвесторов вложить деньги в  компанию закрытого типа нелегко,  поскольку, если такие инвесторы  не могут осуществлять контроля  над фирмой путем голосования  (более 50% акций),акционерам менеджерам предоставляется поле для самоуправства. Эти акционеры могут платить или не платить дивиденды прочим акционерам, выплачивать себе непомерную заработную плату, заключать с компанией частные сделки и т.д. Например, президент фирмы может купить складское помещение и сдать его в аренду компании за большую сумму, пользоваться роллс-ройсом и наслаждаться частыми «парадными» поездками на различные съезды. Менеджеры акционеры могут даже держать прочих в неведении относительно истинного дохода компании или ее реальной стоимости. На свете мало таких уязвимых положений, как положение «постороннего» акционера в фирме закрытого типа, и по этой причине подобным компаниям трудно привлечь новый акционерный капитал. Распространение акций по открытой подписке, влекущее за собой как публичное рассекречивание информации, так и регулирование со стороны. Комиссии по ценным бумагам и биржам (Securities and Exchange Commission, SEC), в значительной степени снимает такие проблемы, заставляя людей вкладывать дополнительные средства в эту компанию и облегчая для нее пополнение капитала.

- Выявление стоимости  фирмы по ряду причин часто  бывает полезно установить стоимость  фирмы на рынке. Во первых, когда владелец фирмы за крытого типа умирает, налоговые службы штата и федерального правительства должны установить стоимость фирмы для целей сбора налога на наследство. Часто эти службы устанавливают слишком высокую оценку, что создает очевидные проблемы. У компании открытого типа стоимость уже установлена, и здесь почти нет места для споров. Подобным же образом, если компания хо чет предоставить своим работникам в качестве поощрения опционы на покупку акций, полезно знать точную стоимость этих опционов. И наконец, по ряду причин работники фирм предпочитают владеть акциями или опционами на акции, которые продаются и покупаются на открытом рынке.

Недостатки трансформации  фирмы в компанию открытого типа

-Затраты по публикации  отчетности компания открытого  типа должна составлять квартальные  и годовые отчеты для SEC и/или для различных учреждений штата. Составление этих отчетов может обходиться дорого, особенно для небольших фирм.

- Раскрытие информации  администрации фирмы не может  нравиться необходимость отчитываться о ее деятельности, так как затем эти данные становятся известными конкурентам. Точно так же владельцы фирмы могут не желать оглашения точных данных о размерах их состояний, а поскольку фирма открытого типа должна сообщать о числе акций, которыми владеют ее ответственные работники, директора и крупнейшие акционеры, то каждый без труда может умножить число акций на цену одной акции и определить размеры со стояний таких акционеров.

-Внутренние сделки владельцы менеджеры фирм закрытого типа имеют много возможностей для разнообразных сомнительных, но законных внутренних сделок, включая получение высоких окладов, протежирование родственникам и знакомым, личные сделки с предприятием (например, арендные солашения) и дополнительные выплаты, в которых нет необходимости . Такие внутренние сделки, часто планируемые и осуществляемые с целью максимального сокращения налогов, в компании открытого типа осуществить значительно труднее.

- Отсутствие активного  рынка и низкая цена. Если фирма очень мала и ее акции не обращаются с большой частотой, последние по существу неликвидны, а рыночная цена акций может не отражать их истинную стоимость. Специалисты по ценным бумагам и брокеры фондовых бирж просто не будут следить за этими акциями, потому что интенсивность их обращения будет недостаточной для обеспечения приемлемых комиссионных за продажу, способных компенсировать расходы по наблюдению за такими акциями.

- Контроль. Из-за резкого увеличения числа предложений о покупке акций по льготным ценам и схваток за представителей в 80-е гг менеджеры фирм открытого типа, не имевшие контроля за голосами акционеров, должны были заботиться о сохранении в своих руках контроля над фирмами. Кроме того, на таких менеджеров оказывается давление с тем, чтобы они обеспечивали ежегодный прирост прибыли даже тогда, когда долгосрочные интересы акционеров диктуют стратегию, рекомендующую принести в жертву краткосрочную прибыльность ради более крупных прибылей в последующие годы. Эти факторы побудили ряд компаний открытого типа к преобразованию в фирмы закрытого типа путем выкупа акций у посторонних акционеров с использованием заемных средств (техника LBO). В дальнейшем мы рассмотрим вопрос о целесообразности принятия решения о преобразовании фирмы в компанию закрытого типа.

Сравнение преимуществ и  недостатков трансформации фирмы  в компанию открытого типа

Из изложенного выше должно быть очевидно, что неукоснительных правил относительно того, должна ли компания менять свой правовой статус и, если должна, то когда, не существует. Это индивидуальное решение, которое должно приниматься исходя из конкретных обстоятельств фирмы и акционеров.

Если компания принимает  решение о размещении акций по открытой под писке либо путем  дополнительной эмиссии, либо путем продажи акций ее нынешними владельцами, ключевым вопросом является определение цены, по ко торой акции будут предложены публике. Компания и ее нынешние владельцы хотят установить как можно более высокую цену чем выше запрашиваемая цена, тем меньше та доля компании, от которой существующие владельцы должны будут отказаться в пользу новых акционеров. С другой стороны, потенциальные покупатели захотят установить как можно более низкую цену.

1.4. Трансформация фирмы в компанию закрытого типа.

При преобразовании в фирму закрытого типа (going private) весь акционерный капитал фирмы открытого типа выкупается небольшой группой инвесторов, в которую обычно входит нынешнее высшее руководство фирмы. Иногда руководство приобретает весь акционерный капитал новой компании. В других случаях существующая администрация делит владение компанией с небольшой группой посторонних инвесторов, которые, как правило, вводят своих представителей в совет директоров теперь уже фирмы закрытого типа и организуют финансирование покупки акций. Такие сделки почти всегда связаны с при влечением значительного заемного капитала (часто до 90%) и поэтому обычно именуются скупкой акций за счет заемного капитала (LBO) или скупкой акций менеджерами за счет заемного капитала (Leveraged Managerial Buyouts, МВО)

Независимо от механизма  сделки преобразование в фирму закрытого  типа сначала влияет на правую сторону  баланса — обязательства и  капитал, но не на активы данная операция только перестраивает структуру  источников. Таким образом, преобразование в фирму закрытого типа не подразумевает  очевидной экономии на операционных затратах, тем не менее новые владельцы  обычно готовы уплатить большую надбавку к текущей цене акции, чтобы перевести  фирму в разряд компаний закрытого  типа. Например, менеджеры «Hospital Corporation of America» недавно заплатили по 51 дол. за акцию посторонним акционерам, хотя до того, как было сделано предложение о выкупе акций за счет заемного капитала, они продавались по 31 дол. Трудно поверить, что менеджеры компании, располагающие самой полной информацией о потенциальной доходности фирмы, сознательно выкупили ее акции по завышенной цене Администрация «Hospital», по-видимому, полагала, что либо текущая цена акций фирмы слишком занижена, либо она сможет значительно повысить стоимость фирмы, если последняя станет фирмой закрытого типа. Это дает основание предположить, что данная операция может увеличить стоимость не которых фирм в достаточной степени, чтобы обогатить как менеджеров, так и акционеров, купивших акции по открытой подписке Основные достоинства преобразования фирмы в фирму закрытого типа: