Анализ источников формирования капитала

Стоимость собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется следующим образом:

В нашем примере акционерам выплачено дивидендов на сум­му 2530 тыс. руб. Среднегодовая сумма собственного капита­ла - 25 975 тыс. руб.

Для определения стоимости дополнительно привле­каемого капитала за счет эмиссии акций используется следующий расчет:

Стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов () исчисляется следующим образом:

Пример. Предприятие берет кредит в размере 150 000 дол. на один год под 13% годовых. Проценты по кредиту банк берет авансом и требуется обеспечение кредита в размере 10% от его суммы.

Средства, мобилизованные с помощью кредита, рассчитыва­ются следующим образом:

Нетрудно заметить насколько действительная цена кредита больше указанной в кредитном соглашении.

Если проценты за кредит включаются в себестоимость про­дукции, то действительная цена кредита будет меньше на уровень налога на прибыль. При ставке налога на прибыль 24% цена кредита с учетом налогового корректора составит:

Этот же результат можно получить и более простым способом:

|где СП - ставка процента за банковский кредит, %; - став­ка налога на прибыль в виде десятичной дроби; - уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, вы­раженный в виде десятичной дроби ().

Так определяется индивидуальная стоимость каждого креди­та. Если же предприятие использует разные виды кредитов или пользуется кредитной линией, то средняя цена кредитных ре­сурсов определяется делением суммы начисленных процентов за кредиты в отчетном периоде на среднегодовую сумму ис­пользованных кредитных ресурсов.

Стоимость долгосрочных кредитов в нашем примере со­ставляет:

Стоимость краткосрочных кредитов равна

Стоимость финансового лизинга определяется сле­дующим образом:

где - годовая ставка процента по лизингу, %; НА - годовая норма амортизации актива, привлеченного по лизингу, %; - ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби; - отно­шение расходов по привлечению актива на условиях финансо­вого лизинга к стоимости данного актива (в виде десятичной дроби).

Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, может определяться двумя способами:

Пример. Предприятие выпустило в обращение облигации на сумму 500 000 руб. на 10 лет из расчета 15% годовых и про­дает их за 95% их номинальной стоимости.

Расчет расходов предприятия:

Если проценты по облигациям разрешено законодательством относить на себестоимость продукции, то реальная стоимость облигаций будет меньше на уровень налогообложения:

Этот же результат можно получить и таким образом:

где - ставка купонного процента по облигации, %; - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии облигаций (в виде десятичной дроби); - ставка налога на прибыль в виде десятичной дроби.

Стоимость  товарного  кредита,  предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа:

где ЦС - уровень ценовой скидки при осуществлении налич­ного платежа, %; Д - продолжительность отсрочки платежа поставщиками товарно-материальных ценностей, дни.

Стоимость внутренней кредиторской задолженно­сти приравнивается обычно к нулю, так как предприятие не несет никаких расходов по обслуживанию этого долга.

Средневзвешенная стоимость всего капитала пред­приятия определяется следующим образом:

Рассчитаем его для анализируемого предприятия (табл. 7).

Таблица  7 Расчет средневзвешенной цены капитала

Уровень средневзвешенной цены капитала зависит не толь­ко от стоимости отдельных его слагаемых, но и от доли каждого вида источника формирования капитала в общей его сумме. Рассчитать влияние данных факторов можно способом абсо­лютных разниц:

Оценка стоимости капитала должна быть завершена анали­зом предельной эффективности капитала, которая определяет­ся отношением прироста уровня рентабельности инвестиро­ванного капитала к приросту средневзвешенной стоимости ка­питала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемым уров­нем рентабельности проектов, для которых требуется привле­чение дополнительного капитала, можно оценить меру эффек­тивности и целесообразности осуществления данных проектов. Одной из наиболее сложных задач финансового анализа яв­ляется оптимизация структуры капитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его стои­мостью, доходностью и финансовой устойчивостью предпри­ятия.

Оптимизация структуры капитала производится по сле­дующим критериям:

- минимизации средневзвешенной стоимости совокупного ка­питала;

- максимизации уровня доходности (рентабельности) собствен­ного капитала;

- минимизации уровня финансовых рисков.

Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по методике, описанной И.А. Бланком. По данной методике оп­тимизация структуры источников капитала - по критерию мини­мизации его средневзвешенной стоимости производится сле­дующим образом (табл. 8).

Согласно данной методике, привлечение дополнительного ка­питала, как за счет собственных источников предприятия, так и за счет заемных, имеет свои пределы и обычно связано с возрас­танием его средневзвешенной стоимости. При выпуске дополни­тельных акций и облигаций в условиях насыщения рынка необ­ходимо выплачивать более высокие дивиденды или купонные до-ходы, чтобы привлечь инвесторов. Привлечение дополнительных кредитов при высоком уровне финансового рычага, а следова­тельно, и финансового риска, возможно только на условиях по­вышенной процентной ставки за кредит с учетом риск-премии для банка.

Таблица  8 Расчет средневзвешенной стоимости капитала при разных вариантах его структуры

Данные таблицы показывают, что минимальная средневзве­шенная стоимость капитала на данном предприятии достигает­ся при соотношении собственного и заемного капитала в про­порции 60% : 40%. При такой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной.

2