Доходный подход к оценке стоимости бизнеса

Модель Гордона  определяет стоимость компании на начало первого года постпрогнозного периода  как величину капитализированного  дохода постпрогнозного периода (то есть сумме стоимостей всех ежегодных  будущих доходов в постпрогнозном периоде. Использование модели Гордона  требует соблюдения трех условий: Темпы  роста дохода должны быть стабильны. Темпы роста дохода не могут быть больше ставки дисконта.

Капитальные вложения в постпрогнозном периоде должны быть равны амортизационным отчислениям (для случая, когда в качестве дохода выступает денежный поток).

Необходимо отметить одну особенность процесса дисконтирования. Для дисконтирования дохода ставка дисконта в прогнозном периоде берется  на середину года. Это связано с  тем, что доход формируется в  течение года, а не поступает единой суммой в конце года. Следовательно, использование ставки дисконта на конец  года, приведет к занижению текущей  стоимости будущих доходов. Тем  не менее, если в силу какихлибо особенностей отрасли денежный поток сконцентрирован на определенную дату года то и ставка дисконта должна рассчитываться на эту дату.

Дисконтирование остаточной стоимости по ставке дисконта, взятой на конец прогнозного периода, связано с тем, что остаточная стоимость независимо от метода ее расчета всегда представляет собой  величину на конкретную дату – начало постпрогнозного периода, то есть конец  последнего прогнозного года. 

Для выведения  окончательной величины рыночной стоимости  компании вносится ряд поправок.

1. Если использовалась  модель дисконтирования бездолгового  инвестированного денежного потока, то найденная рыночная стоимость  (PV) относится ко всему инвестированному  капиталу, то есть включает в  себя не только стоимость собственного  капита ла, но и стоимость долгосрочных  обязательств компании. Поэтому  для того, чтобы получить стоимость  собственного капитала, необходимо  из величины найденной стоимости  вычесть величину долгосрочной  задолженности.

2. Рассчитанная  по методу дисконтированного  денежного потока, величина представляет  собой стоимость предприятия,  которая не включает в себя  стоимость избыточных и нефункционирующих  активов, которые непосредственно  не принимали участия в генерировании  дохода. Такие активы оцениваются  отдельно, а результат добавляется  к рыночной стоимости компании. Выделяют четыре типа объекта,  подлежащих отдельной оценке  и учету в стоимости: собственный  оборотный капитал; обязательства,  связанные с проведением природоохранных  мероприятий; объекты социальной  сферы; основные фонды, находящиеся  на консервации.

а) В случае наличия  у компании избыточных собственных  оборотных средств их величину следует  добавить к стоимости собственного капитала компании. Дефицит необходимо вычесть. Если у предприятия ведется  нормирование оборотных средств, то проблем с определением уровня избытка (дефицита) не возникает. При отсутствии нормирования, как правило, Оценщики исходят из того, что собственный  оборотный капитал должен составлять не менее 5% от выручки от реализации. Однако в каждом конкретном случае эта величина зависит от специфики  отрасли и политики предприятия.

б) Если характер производства компании недостаточно экологически чист, то для уменьшения вредного воздействия  на окружающую среду компания может  быть обязана осуществлять определенные природоохранные мероприятия самостоятельно и/или производить отчисления в  специальные экологические фонды. Эти обязательства капитализируются и вычитаются из рыночной стоимости  компании.

в) При наличии  у предприятия социальных объектов и законсервированных основных фондов необходимо определить стоимость их возможной продажи. Найденная величина увеличивает стоимость компании. Величина стоимости, полученной после  внесения поправок, определяет стоимость 100%ного контрольного пакета. В случае оценки меньшей доли делается скидка на неконтрольный характер. Если определяют рыночную стоимость закрытой компании, то производят скидку на недостаточную ликвидность.

Метод оценки предприятий  на основе дисконтирования будущих  доходов имеет целый ряд достоинств и недостатков. Он позволяет отразить будущую доходность компании, что  в наибольшей степени интересует инвестора. При этом учитывается  риск инвестиций, возможные темпы  инфляции, а также ситуация на рынке  через ставку дисконта. Этот метод  позволяет учесть экономическое  устаревание компании, показателем  которого является превышение величины рыночной стоимости, полученной методом  накопления активов, над величиной  рыночной стоимости, полученной методом  дисконтирования будущих доходов. Мировая практика показала, что этот метод точнее всего определяет рыночную стоимость предприятия, но его использование  затруднено в силу сложности проведения достаточно точного прогнозирования.