1.3 Определение доходности государственных ценных бумаг

 

       Индикатором развития рынка ценных бумаг является их доходность. Исходной базой для определения доходности облигаций, сертификатов и других ценных бумаг служит их цена.

       Облигации имеют следующие виды цен: нарицательную (номинальную), выкупную и рыночную.

       Номинальная цена напечатана на облигации (цена эмиссии), она служит базой для начисления процентов и дальнейших перерасчетов цен.

       Выкупная  цена – это цена, по которой эмитент  выкупает облигацию. Она может совпадать  и не совпадать с номинальной  ценой, это зависит от условий  займа.

       Рыночная  цена (курсовая) формируется на рынке ценных бумаг и зависит от сложившейся на нем ситуации (спроса и предложения).

       Для государственных облигаций характерна периодическая выплата дохода в  виде процентов. Выплата производится по купонам – вырезным талонам  с обозначенными на них цифрами купонной ставки.

       Процентная  ставка может быть нескольких видов:

1. Фиксированная ставка, то есть точно установленная по своей величине. Обычно она определяется в условиях отсутствия инфляции.
2. Плавающая ставка. Облигации с плавающей ставкой выпускаются в условиях инфляции, обесценения денег и вследствие этого утраты кредиторами интереса к облигациям с твердым процентом. Чтобы учесть темп инфляции, государство начинает выпускать облигации с плавающей ставкой процента (плавающим купоном). В этом случае размер процента по облигации зависит от уровня ссудного процента.
3. Облигации со ступенчатой процентной ставкой – процесс изменения ставки процента дифференцирован по годам займа. Данный метод установления процентной ставки может сочетаться с индексацией номинальной курсовой стоимости облигаций (повышение ее по мере роста инфляции).
4. Облигации с нулевым купоном и миникупоном. Облигации такого вида называются беспроцентными и малопроцентными. В том случае, когда выпускаются облигации с нулевым купоном, курс эмиссии устанавливается ниже номинального на величину скидки. Облигации с миникупоном представляют собой переходный тип к нулевому купону. Купонный доход у них ниже обычного, но и скидка с эмиссионной цены меньше, чем у облигации с нулевым купоном.

       При определении доходности облигаций  следует прежде всего найти ее исходную базу – номинальную цену, которая равна:

                  ,

       где З – сумма займа,

              К – количество эмитируемых  облигаций.

       Цена  первичного размещения облигаций, или  эмиссионная цена, иногда не совпадает с номинальной, тогда возможны два варианта:

• эмиссионная цена меньше номинальной цены, такая цена называется дисконтной, или ценой со скидной;
• цена эмиссии больше номинальной цены, а значит ценная бумага размещена с премией.

         При продаже долгового обязательства на вторичном рынке возникает рыночная цена, курс которой можно определить как отношение этой цены (Р_РЫН) к ее номинально величине: 
 

                  

       где К_ЦЕНЫ – курс цены.

       Приобретая  облигацию или сертификат, инвестор покупает их по эмиссионной или курсовой цене, а погашаются он, как правило, по номинальной. В зависимости от условий займа эти цены могут не совпадать. Разница между ценой погашения и ценой приобретения ценной бумаги дает величину прироста или убытка капитала за весь срок займа.

       Если  погашение облигации производится по номиналу, а куплена она с  дисконтом, то инвестор в итоге имеет  прирост капитала:

       ΔД = P_НОМ – Р_ДИСК, ΔД>0.

       Доходность  облигации в этом случае выше, чем  обозначено на купоне.

       Если  облигация куплена по цене с премией, то при погашении этой бумаги ее владелец терпит убыток:

         ΔД = P_НОМ – Р_ПРЕМ, ΔД<0,

       то  есть доходность облигации, приобретенной  с премией, оказывается ниже цены, указанной на купоне. Облигация может  быть приобретена и по номинальной цене, тогда инвестор дохода не имеет. В этом случае доходность облигации равно купонной.

       Определение доходности государственных ценных бумаг позволяет реально оценить  ситуацию на рынке государственных  облигаций и ориентирует на вложение средств в более прибыльные ценные бумаги.

       2. Состояние российского рынка государственных ценных бумаг

       2.1 Виды  российских государственных ценных бумаг

 

       Динамичное  развитие рынка ценных бумаг в  России ведет не только к увеличению его объема, но и к расширению перечня долговых обязательств. Это в полной мере относится к рынку государственных ценных бумаг, отличающихся высокой надежностью, ликвидностью и налоговыми льготами.

       До  сих пор государственные ценные бумаги по своим масштабам преобладают  на фондовом рынке в России. На их долю приходится более 80% рынка ценных бумаг.

       Активно использовать рынок ценных бумаг  для привлечения средств в  государственную казну заставило  то обстоятельство, что дефицит государственного бюджета не должен покрываться путем  дополнительной денежной эмиссией, ибо только на этом пути стало возможно постепенное снижение инфляционных процессов в российской экономике первой половины 90-х годов.

       С 1992 года с целью привлечения денежных ресурсов и покрытия растущего дефицита федерального бюджета были выпущены следующие государственные ценные бумаги:

• государственные долгосрочные бескупонные облигации (ГДО);
• государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО);
• государственные среднесрочные облигации;
• государственные казначейские векселя и казначейские обязательства;
• облигации государственного внутреннего валютного займа (ОВВЗ);
• сберегательная бумага для населения (СБН);
• другие государственные ценные бумаги.

       Все они регулируются различными правовыми  актами, законами РФ. Наиболее значимые из них:

       Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 07.08.2001г.) «О рынке ценных бумаг»;

       Федеральный закон от 29.07.1998 №136-ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных  и муниципальных ценных бумаг» (принят ГД ФС РФ 15.07.1998).

       В 1991г. Центральный банк России приступил к размещению облигаций государственного внутреннего займа сроком на 30 лет исходя из условий его выпуска, утвержденных Постановлением Президента Верховного Совета РСФСР от 30 сентября 1991г. №1697-1. Общая величина займа составляет 80 млрд. рублей. Он разделен на несколько частей с различными условиями обращения на рынке ценных бумаг: разные цены погашения при едином купонном доходе, различные плавающие цены выкупа и реализации. Согласно последующим измененным условиям обращения государственных долгосрочных облигаций они размещаются под 15% годовых с ежегодной выплатой процентов; доход по ним освобожден от налогов .

       Инвестор  может погасить облигации досрочно по фиксированной цене, объявленной  заранее, что позволяет  исчислить  доходность и выбрать любой срок инвестирования, не дожидаясь официального 30-летнего срока погашения. Инвесторами могут быть только физические лица, которые имеют право переуступать или продавать свои бумаги юридическим лицам. При этом должна быть проведена регистрация сделки в том учреждении банка, где облигации были первоначально приобретены, так как они являются именными.

       Банкам  предоставлено право получать в Центральном банке ссуду под залог приобретенных ими облигаций. Причем ссуда выдается на срок до 3 месяцев в размере до 90% от нарицательной стоимости принятых в залог ценных бумаг.

       Погашение ГДО начинается с 1 июля 2006г. в течение  последующих 15 лет ежегодными тиражами. Облигации, не вошедшие в тиражи погашения, выкупаются только до 31 декабря 2021 года.

       В условиях высокой инфляции и растущего дефицита федерального бюджета Правительством РФ было принято Постановление «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций» (от 8 февраля 1993г. № 107).

       Эмитентом именных государственных краткосрочных  облигаций является Министерство финансов. Номинальная стоимость ценных бумаг составляет 1 млн. рублей. Они выпускаются в безбумажной форме, каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом, который хранится в Центральном банке, являющемся генеральным агентом по обслуживанию выпуска ГКО.

       Размещение  ГКО осуществляется с дисконтом, который  является видом дохода (процента), получаемого эмитентом. По срокам обращения  ГКО делятся на трехмесячные, полугодовые  и рассчитанные на один год. Размещаются  они на аукционе, который проводит Центральный банк. Обращение облигации на вторичном рынке происходит только в форме совершения сделок купли-продажи через фондовую биржу.

       ГКО – высоколиквидные ценные бумаги, сроки их обращения в денежных средствах минимальны. Это позволяет  официальным дилерам и их клиентам быстро и надежно инвестировать находящиеся в их распоряжении временно свободные средства. Дополнительное преимущество инвестиции в ГКО состоит в том, что все виды доходов от операций с  этими ценными бумагами освобождены от налога на прибыль .

       Наметившаяся  в 1995 году тенденция стабилизации финансового  рынка позволила приступить к  выпуску новой государственной  среднесрочной ценной бумаги – облигации  федерального займа (ОФЗ) с переменным купоном. Выпуск этих среднесрочных  ценных бумаг необходим для увеличения сроков государственной задолженности.

       Эмитентом облигации федеральных займов от имени государства выступает  Министерство финансов РФ. Порядок  выпуска и обращения ценных бумаг  определен Постановлением Правительства  РФ от 15 мая 1995г. № 458 «О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федеральных займов». Эмиссия ОФЗ осуществляется в виде отдельных выпусков. Общий объем эмиссии определяется Министерством финансов в переделах лимита государственного внутреннего долга. Инвесторами могут быть юридические и физические лица. Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций является Центральный банк РФ. Все сделки с облигациями федеральных займов заключаются и исполняются в порядке, установленном Центральным банком по соглашению с Министерством финансов.

       ОФЗ – первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в России. Они  выпущены сроком на один год и две  недели, что объясняется особенностями  российского законодательства (нужен  срок более года, чтобы бумага считалась среднесрочной), так и удобством начисления доходности (плюс две недели). По этой бумаге доходы выплачиваются раз в квартал, причем доход привязан к доходу на рынке ГКО: берут четыре последних выпуска ГКО, исчисляется средняя взвешенная и по этой величине ОФЗ продается (в безбумажном виде) на аукционе на ММВБ. Цены на ОФЗ ставят инвесторы, а Минфин определяет устраивает ли министерство цена или нет .

       Появление на фондовом рынке России казначейских векселей определено Постановлением Правительства  РФ от 14.04.1994г. «О выпуске казначейских векселей 1994 года Министерством финансов РФ».

       Министерство  финансов выпустило в 1996 году векселя  для восстановления взамен централизованных кредитов погашенных с их корреспондентских  счетов. Срок обращения векселей – 8 лет, они погашаются ежегодно равными долями с 31 августа 1998 года с уплатой 10% годовых. Векселедержатели имеют право быть Центральный банк РФ, коммерческие банки и юридические лица.

       Государственные казначейские обязательства являются финансовым инструментом переходного периода. Их выпуск обусловлен жестким правительственным курсом, направленным на снижение инфляции и планомерное сокращение доходности по основным финансовым инструментам.

       Начало  выпуска казначейских обязательств (КО) – август 1994 г., эмитентом является Министерство финансов. КО выпускаются сериями в бездокументарной форме в виде записи в уполномоченном депозитарии (банках-агентах Минфина). Каждая серия имеет единые даты выпуска обязательств, даты погашения, номинальную стоимость, процентную ставку, то есть представляет собой самостоятельный выпуск и оформляется глобальным сертификатом. Ставка процентного дохода по обязательствам устанавливается в зависимости от срока начала погашения. Процентный доход выплачивается Минфином (Главным управлением федерального казначейства) одновременно с погашением казначейских обязательств. Владельцами КО могут быть юридические и физические лица. КО могут приниматься в качестве оплаты за реализованные товары и предоставляемые услуги без ограничений или выступать в качестве залога. КО могут обмениваться на налоговые освобождения в целях зачета по неплатежам в государственный бюджет. В результате банкротства Банка внешнеэкономической деятельности СССР на его счетах остались «замороженными» средства юридических и физических лиц. Указом президента РФ о мерах регулирования внутреннего долга бывшего СССР было определено, что погашение задолженности физическим лицам происходит с 1 июля 1993г. в полном объеме, а задолженность перед юридическими лицами покрывается облигациями внутреннего валютного займа (ОВВЗ) со сроком погашения от 1 до 15 лет. Эмитентом облигаций выступает Министерство финансов РФ валюта займа – доллары США, процентная ставка – 3 %.