Современные методы оценки стоимости бизнеса. Расчет стоимости ОАО « РосТелеТом » методом дисконтированных денежных потоков

     Затратный подход основан на принципе замещения, принципе наилучшего и наиболее эффективного использования, сбалансированности, экономической  величины и экономического разделения. В целом, все три подхода связаны  между собой. Каждый из них предлагает использование различных видов  информации, получаемой на рынке. Например, основными для затратного подхода  являются данные о текущих рыночных ценах на материалы, рабочую силу и другие элементы затрат. Доходный подход требует использования коэффициентов  капитализации, которые также рассчитываются по данным рынка.

     Каждый  из трех подходов открывает перед  оценщиком различную перспективу. Хотя эти подходы основываются на данных, собранных на одном и том  же рынке, каждый имеет дело с различным  аспектом рынка. На совершенном рынке  все три подхода должны привести к одной и той же величине стоимости. Однако большинство рынков являются несовершенными, предложение и спрос не находятся в равновесии. Потенциальные пользователи могут быть неправильно информированы, производители могут быть неэффективны. По этим, а также и по другим причинам данные подходы могут давать различные показатели стоимости.

     Каждый  из трех рассмотренных подходов предопределяет использование при оценке внутренне  присущих ему методов.

     

     

     

 
 
 

     Согласно  методу капитализации дохода рыночная стоимость бизнеса определяется по формуле:

     V = D/R ,

     где: D — чистый доход бизнеса за год;

     R — коэффициент капитализации. 

      Метод дисконтирования денежных потоков  основан на прогнозировании потоков  от данного бизнеса, которые затем  дисконтируются по ставке дисконта, соответствующей  требуемой инвестором ставке дохода.

     

     

 
 
 

     Затратный (имущественный) подход в оценке бизнеса  рассматривает стоимость предприятия  с точки зрения понесенных издержек. Балансовая стоимость активов и обязательств предприятия вследствие инфляции, изменений конъюнктуры рынка, используемых методов учета, как правило, не соответствует рыночной стоимости. В результате перед оценщиком встает задача проведения корректировки баланса предприятия. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива баланса в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств. Результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

     Собственный капитал = активы —  обязательства

     Базовой формулой в имущественном (затратном) подходе является: Собственный капитал = Активы — Обязательства.

     Данный  поход представлен двумя основными  методами:

−методом стоимости чистых активов;

−методом ликвидационной стоимости.

     Метод стоимости чистых активов включает несколько этапов:

Оценивается недвижимое имущество  предприятия по обоснованной рыночной стоимости         Определяется обоснованная рыночная стоимость машин и оборудования     Выявляются и оцениваются нематериальные активы       Определяется рыночная стоимость финансовых вложений как долгосрочных, так и краткосрочных    Товарно-материальные запасы переводятся в текущую стоимость       Оценивается дебиторская задолженность.      Оцениваются расходы будущих периодов. Обязательства предприятия переводятся в текущую стоимость     Определяется стоимость собственного капитала, путем вычитания из обоснованной рыночной стоимости суммы активов текущей стоимости всех обязательств.

     Применяется метод стоимости чистых активов  в случае, если:

−компания обладает значительными материальными активами;

−ожидается, что компания по-прежнему будет действующим предприятием.

     Проведение  оценки с помощью методики чистых активов основывается на анализе  финансовой отчетности. Она является индикатором финансового состояния  предприятия на дату оценки, действительной величины чистой прибыли, финансового  риска и рыночной стоимости материальных и нематериальных активов.

     Основные  документы финансовой отчетности, анализируемые  в процессе оценки:

     −бухгалтерский баланс;

     −отчет о финансовых результатах;

     −отчет о движении денежных средств;

     −приложения к ним и расшифровки.

     Кроме того, могут использоваться и другие официальные формы бухгалтерской  отчетности, а также внутренняя отчетность предприятия.

     Предварительно  оценщик проводит инфляционную корректировку, цель которой — приведение ретроспективной  информации за прошедшие периоды  к сопоставимому виду; учет инфляционного  изменения цен при составлении  прогнозов денежных потоков и  ставок дисконта.

     Отличительной особенностью затратного подхода при  оценке стоимости предприятия является то, что для целей оценки активы предприятия разбивают на группы, оценивают каждую часть, затем суммируют  полученные стоимости.

     Алгоритм  данного подхода следующий:

     На  первом этапе производят анализ активов  предприятия и выделяют составные  части, оценка стоимости которых  будет производиться. Например, при  оценке стоимости предприятия могут  быть выделены следующие составные  части: земля, здания, коммуникации, нематериальные активы, финансовые активы, сырье, материалы, машины и оборудование и т.п. В  каждой группе активов можно выделить подгруппы.

     На  втором этапе оценщик выбирает наиболее приемлемый метод оценки для каждой группы (подгруппы) активов, выполняет  необходимые расчеты.

      Определяется итоговая величина стоимости  предприятия. Ликвидационная стоимость  предприятия представляет собой  разность между суммарной стоимостью всех активов предприятия и затратами  на его ликвидацию.

     

     

 
 

     Метод рынка капитала основан на рыночных ценах акций аналогичных компаний. Инвестор, действуя по принципу замещения (или альтернативной инвестиции), может  инвестировать либо в эти компании, либо в оцениваемую. Поэтому данные о компании, чьи акции находятся  в свободной продаже, при использовании  соответствующих корректировок  должны послужить ориентиром для  определения цены оцениваемой компании.

     Метод сделок основан на анализе цен  приобретения контрольных пакетов  акций сходных компаний.

     Метод отраслевых коэффициентов позволяет  рассчитывать ориентировочную стоимость  бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.

     2.1 Экономическое содержание  и основные этапы  метода дисконтирования  денежного потока.

     Основными этапами оценки компании методом  дисконтированных денежных потоков  являются:

     1. Сбор требуемой информации.

     2. Выбор модели (типа) денежного потока.

     3. Определение длительности прогнозного  периода и его единицы измерения.

     4. Проведение ретроспективного анализа  валовой выручки от реализации  и ее прогноз. 

     5. Проведение ретроспективного анализа  и подготовка прогноза расходов.

     6. Проведение анализа и подготовка  прогноза инвестиций.

     7. Расчет величины денежного потока  для каждого года.

     8. Определение ставки дисконтирования. 

     9. Расчет величины стоимости компании  в постпрогнозный период.

     10. Расчет текущей стоимости будущих  денежных потоков и стоимости  компании в постпрогнозный период, а также их суммарного значения.

     11. Внесение итоговых поправок.

     12. Согласование полученных результатов. 

     Выбор модели (типа) денежного потока.

     Основным  показателем, используемым в рамках Метода дисконтирования денежного  потока, является денежный поток, рассчитываемый как разница между притоком и  оттоком денежных средств за определенный период.

     В общем виде схема расчета денежного  потока для собственного капитала выглядит следующим образом:

     1. Расчет показателя прибыли используемого  в модели денежного потока. Выручка  от реализации минус

     −себестоимость продукции;

     −амортизационные отчисления;

     −налог на прибыль.

     Итого:

     Чистая  прибыль, налоги, относимые  на финансовый результат

     −отвлеченные  средства (затраты  на социальную сферу  и т.п.)

     2. Расчет денежного потока.

     Скорректированная чистая прибыль + амортизационные отчисления

     плюс (минус)

     – увеличение собственного оборотного капитала;

     + уменьшение собственного оборотного  капитала;

     – капитальные вложения;

     + увеличение долгосрочной задолженности;

     – уменьшение долгосрочной задолженности.

     Итого:

     Денежный  поток 

     В практических расчетах используется расчет денежного потока компании по трем возможным сценариям развития: пессимистическому, наиболее вероятному и оптимистическому. Основными показателями прогнозируемых сценариев могут являться:

     Так же, в зависимости от специфики  каждого конкретного оцениваемого объекта, в качестве показателей  прогнозируемых сценариев могут  выбираться иные показатели, являющиеся существенными при построении прогноза.

     Расчет  величины денежного потока

     Расчет  денежного потока для каждого  прогнозного года производится в  два этапа:

     1. Расчет величины скорректированной  чистой прибыли. 

     2. Расчет величины чистого денежного  потока.

     1) При расчете величины скорректированной  чистой прибыли анализируются  и прогнозируются следующие данные:

−прочие операционные расходы;

−отвлеченные средства.