Бизнес план и эффективность проектов

Вторая колонка  показывает входящий баланс (остаток) инвестиций для каждого года. Нормативная  прибыль при норме 10% рассчитана на основе этих остатков в третьей  колонке. Денежные поступления от текущей  хозяйственной деятельности показаны в четвертой колонке. Сумма входящего  остатка инвестиций и нормативной  прибыли, уменьшенная на сумму поступлений  денежных средств от текущей хозяйственной  деятельности, позволяет получить остаток  на конец каждого года. В результате график возмещения инвестиций превысит 5 лет, что больше, чем предполагавшийся нами срок окупаемости капитальных  вложений.

Из данных табл. 5.6 видно, что окупаемость сроком в 4 года означает возможность получения  убытка в сумме примерно 30 тыс. руб., если проект завершится в этот срок. При сроке экономической жизни  в 5 лет возможные потери, при нормативной  прибыли исходя из 10% годовых сократится до 8 400 руб., в то время как при 6 годах будет получена прибыль  в сумме 15 700 руб.

Этот простой  пример показывает наиболее существенные недостатки показателя простой окупаемости: 
- он не связан с экономическим сроком жизни инвестиций и поэтому не может быть реальным критерием прибыльности. Из нашего примера следует вывод, что проект окупится за 4 года плюс два дополнительных года для получения прибыли. Более того, показатель окупаемости даст тот же результат «четыре года плюс что-то сверх» по другим проектам с такой же годовой суммой поступлений денежных средств, но с 8- или 10-летним сроком экономической жизни инвестиций; 
- другой недостаток показателя простой окупаемости заключается в том, что он внутренне подразумевает одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности. Проекты с растущими или снижающимися поступлениями денежных средств не могут должным образом быть оценены с помощью этого показателя. Инвестиции в новый продукт, например, могут приносить денежные поступления, которые будут медленно расти на ранних стадиях, но которые далее на последующих стадиях экономического жизненного цикла продукта растут более стремительно. Замена машин, наоборот, обычно будет порождать постоянно прирост операционных издержек, по мере того, как существующая машина будет изнашиваться. Болеет того, любые дополнительные последующие инвестиции в течение периода или возмещения капитала в конце экономического жизненного цикла будут вызывать несоответствия в этом показателе.

Табл. 5.7 иллюстрирует неэластичность показателя простой  окупаемости к различным вариациям  денежных поступлений.

Таблица 5.7

Показатели  простой окупаемости при различных  условиях осуществления проектов (показатели в руб.)

* - не определяются.

Если предполагать одинаковую степень риска для  каждого из трех проектов, показанных в табл. 5.7, то проект 2 является более предпочтительным по сравнению с проектом 1 из-за более продолжительного экономического срока жизни инвестиций. Это позволяет получить прибыль на 50 тыс. руб. больше, чем по проекту 1. Проект 3, с другой стороны, может показаться наиболее предпочтительным, если судить только по показателю окупаемости. Хотя видно, что проект 3 допускает возможность потерь, потому что денежные поступления от хозяйственной деятельности в течение 3-летнего периода осуществления проекта являются достаточными лишь для того, чтобы возместить первоначальные затраты капитала, не обеспечивая получение прибыли. Различия в поведении денежных поступлений в проектах 1 и 2 также затушевываются при использовании критерия окупаемости вложений. Хотя оба проекта предусматривают окупаемость первоначальных инвестиций за 4 года, тем не менее, общая (накопленная) сумма денежных поступлений от текущей хозяйственной деятельности по проекту 2 выше, чем по проекту 1. Среднегодовые денежные поступления составляют 35 000 руб. против 25 000 руб. в течение первых 4 лет. Следовательно, проект 2 обеспечивает более высокую сумму денежных поступлений от хозяйственной деятельности и потому более привлекателен для инвестора.

Модификацией  показателя простой  окупаемости является показатель, использующий в знаменателе  величину средней  чистой прибыли (т.е. после уплаты налогов) вместо общей суммы  поступлений денежных средств после  уплаты налогов

где Пч_с.г. - среднегодовая чистая прибыль.

Преимущество  этого показателя заключается в  том, что приращение прибыли на вложенные  инвестиции не учитывает ежегодных  амортизационных отчислений.

Пример 5.3. (продолжение). В нашем примере среднегодовые денежные поступления после уплаты налогов составили 25 000 руб., включая среднегодовую чистую прибыль в сумме 8 333 руб. и ежегодную амортизацию в сумме 16 667 руб. (амортизация 100 000 руб. по линейному способу при сроке полезного использования 6 лет). Использование этого значения среднегодовой чистой прибыли в рассматриваемой формуле (5.17) показывает, что простая окупаемость увеличится до 12 лет, отражая ожидаемую экономическую выгоду:

Этот показатель показывает, за сколько лет будет  получена чистая прибыль, которая по сумме будет равна величине первоначально  авансированного капитала.

Показатель простой  окупаемости инвестиций завоевал широкое  признание благодаря своей простоте и легкости расчета даже теми специалистами, которые не обладают финансовой подготовкой.

Пользуясь показателем  простой окупаемости, надо всегда помнить, что он хорошо работает только при  справедливости следующих допущений: 
1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый экономический срок жизни; 
2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций; 
3) после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода экономической жизни инвестиционных проектов.

Использование в России показателя простой окупаемости  как одного из критериев оценки инвестиций имеет еще одно серьезное основание  наряду с простотой расчета и  ясностью для понимания. Этот показатель довольно точно сигнализирует о  степени рискованности проекта.

Резон здесь  прост: управляющие полагают, что  чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансов на неблагоприятное  развитие ситуации, способное опрокинуть все предварительные аналитические  расчеты. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные поступления  в первые годы реализации инвестиционного  проекта, а значит, и лучше условия  для поддерживания ликвидности  фирмы.

Таким образом, наряду с  указанными достоинствами  метод расчета  простого срока окупаемости  обладает очень серьезными недостатками, так  как игнорирует три  важных обстоятельства: 
1) различие ценности денег во времени; 
2) существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости; 
3) разные по величине денежные поступления от хозяйственной деятельности по годам реализации инвестиционного проекта.

Именно поэтому  расчет срока окупаемости не рекомендуется  использовать как основной метод  оценки приемлемости инвестиций. К  нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представление о  различных аспектах оцениваемого инвестиционного  проекта.

5.3.2.1.2. Показатели простой  рентабельности инвестиций

Показатель расчетной нормы прибыли (Accounting Rate of Return) является обратным по содержанию сроку окупаемости капитальных вложений.

Расчетная норма прибыли  отражает эффективность  инвестиций в виде процентного отношения  денежных поступлений  к сумме первоначальных инвестиций

где ARR - расчетная  норма прибыли инвестиций, 
CF_с.г. - среднегодовые денежные поступления от хозяйственной деятельности, 
К_о - стоимость первоначальных инвестиций.

Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости. Он принимает  в расчет только два критических  аспекта, инвестиции и денежные поступления  от текущей хозяйственной деятельности и игнорирует продолжительность  экономического срока жизни инвестиций.

Пример 5.3 (продолжение).

Этот показатель говорит о том, что для получения  ежегодных денежных поступлений  норма доходности на инвестиции в  сумме 100 000 руб. должна составлять 25%. Это единственное, что можно сказать о проекте, потому что здесь отсутствует информация о продолжительности экономического срока жизни инвестиций и не предполагается начисление процентов на остающуюся не возмещенную сумму инвестиций. Заметим, что, используя расчет нормы прибыли, будет получено одинаковое решение в различных ситуациях, т. е., когда период экономического срока жизни инвестиций составит 1, 10 или 100 лет. В действительности прибыльность, отраженная в формуле (5.18), будет иметь экономический смысл только если инвестиции, обеспечивающие получение 25 000 руб., будут беспрерывными. Только тогда мы сможем сказать, что доходность действительно составляет 25%.

Разновидностью  показателя расчетной  рентабельности инвестиций является показатель, где в качестве числителя (в формуле (5.18) стоит среднегодовая  чистая прибыль (после  уплаты налогов, но до процентных платежей))

где Пч_с.г. - среднегодовая чистая прибыль. [1]

Расчетная рентабельность инвестиций может быть определена также  на основе среднегодовой валовой  прибыли (П_всг) до уплаты процентных и налоговых платежей: