Анализ собственного и заемного капитала предприятия

Глава 2. Заемный капитал предприятия

2.1. Заемные средства  предприятий. Финансовый  рычаг и финансовая  структура капитала

      В условиях рыночной экономики ни одно предприятие не может и не должно обходиться без заемных средств, так как их использование способствует повышению эффективности собственных средств, удовлетворению определенных потребностей предприятия. Заемные средства являются финансовым рычагом, с помощью которого повышается рентабельность предприятия.

      Многообразие  этих средств дает возможность их использования в различных ситуациях, в основном в следующих случаях: с целью повышении рентабельности собственных средств; при недостаточности  собственных средств; при формировании переменной части оборотных активов; при покрытии отдельных затрат, носящих неравномерный (характер в отдельные периоды времени); как источник инвестиций; в некоторых других случаях.

      Предприятие в своей деятельности может использовать следующие виды заемных средств: кредиты банков — долгосрочные и краткосрочные; займы юридических и физических лиц; коммерческий кредит, проявляющийся при отсрочке платежа и означающий кредитование кого-либо кем-либо товарами, а не деньгами, лизинг, факторинг, форфейтинг, кредиторская задолженность и прочие.

      Каждый  из перечисленных источников заемных  средств играет для предприятия определенную роль. В то же время нужно обратить особое внимание на развитие коммерческого кредита и лизинга. Коммерческий кредит является результатом отсрочки платежа, предоставляемой поставщиком покупателю. Кредит может быть оформлен векселем или просто договором. Вексель по ряду серьезных причин пока не получил достаточного развития, без чего рыночные отношения не могут нормально развиваться. Оформление коммерческого кредита договором может предполагать определенную альтернативу для покупателя. Например, выражение «3/10 — 40» означает, что покупателю предоставлена отсрочка платежа на 40 дней, но если он произведет платеж в течение 10 дней после отгрузки, то получит скидку в размере 3%.

      Вексель — уникальный рыночный инструмент, который при использовании дает значительный эффект. Во-первых, вексель, как ничто другое, выполняет четыре важнейшие функции:

- долгового  безусловного денежного обязательства;

- кредитную, означающую, что вексель является продуктом коммерческого кредита;

- расчетную:  векселем можно рассчитаться  с любым кредитором, который этого пожелает;

- ценной  бумаги: вексель можно продать,  купить, заложить. Во-вторых, вексель  имеет серьезные преимущества. Он способствует:

- оптимизации  структуры источников оборотных  средств, дает возможность предприятию  регулировать размер заемных  средств в своем обороте с  помощью коммерческого кредита;

- оптимизации  безналичных расчетов между предприятиями,  вытесняя неэффективную предварительную оплату отсрочкой платежа;

- сокращению  неплатежей и взаимной задолженности  предприятий друг другу;

- стабилизации  и сокращению процентных ставок  банков за кредит, так как развитый  коммерческий кредит является  конкурентом банковского кредита.

      Векселя могут быть товарные, коммерческие, т.е. выпускаемые предприятиями и  организациями, и финансовые, т.е. выпускаемые банками, финансовыми органами. Наибольшее распространение в мировой практике имеют товарные векселя, к которым прежде всего относятся указанные преимущества. Финансовые векселя также имеют ряд положительных качеств.

      Существующее  экономическое положение в России резко тормозит широкое внедрение векселей. Кроме того, распространяются фиктивные и фальшивые векселя. В ряде случаев векселя становятся суррогатом денег.

      Кредиторская  задолженность  — это также денежный фонд заемных средств, так как предприятия имеют в своем обороте чужие деньги в результате неплатежей. Неплатежи оказывают резко отрицательно влияние на финансовое положение предприятий, их рентабельность и, следовательно, на экономику страны в целом.

      Заемные средства как источник оборотных  средств, как уже отмечалось, могут  выполнять разную роль. Они могут  быть: дополнительным источником при  недостатке собственных средств; источником покрытия непостоянной части оборотных активов; финансовым рычагом, повышающим рентабельность собственных средств.

      Использование заемных средств при временном  недостатке собственных является для  предприятия вполне естественным. Использование заемных средств как источника покрытия непостоянной части оборотных активов объясняется различным поведением разных видов активов предприятия в течение какого-то периода времени, допустим, года.

      При относительно небольшом росте объема производства в течение года увеличиваются внеоборотные активы и постоянная часть оборотных активов. Их постоянная потребность и рост определяются планами работы предприятия. Переменная, т.е. дополнительная, потребность определяется текущей деятельностью предприятия, когда происходят отклонения от планов, вызывающие эту потребность. Например, неритмичность снабжения, несвоевременная подача транспортных средств, переход на выпуск новой продукции, необходимость выполнения дополнительных заказов и т.д. Покрывать эту потребность за счет собственных средств нецелесообразно, так как почти всегда в обороте будет или излишек, или недостаток этих средств. В то же время кредит успешно решает эту задачу, практически всегда следуя за потребностью, так как обладает такими качествами, как гибкость, подвижность, эластичность.

      Повышение рентабельности собственных средств  за счет использования кредита и  тем самым выполнение им функции  финансового рычага связано с тем, что предприятие использует в своем обороте меньшую сумму собственных средств.

      Оценить целесообразность применения заемных  средств можно при использовании  финансового рычага. Он определяется по следующей формуле:

Э_фр = (Р_сс - ПС_ф)*(ЗС/СС)                                   (1) 

где Э_фр — эффект финансового рычага, Р_сс — рентабельность собственных средств, ПСф — фактическая процентная ставка за кредит, ЗС — заемные средства предприятия, СС — собственные средства предприятия.

      Формула состоит из двух частей: 1-я — разница  между уровнем рентабельности собственных средств и фактической процентной ставкой за кредит; 2-я — отношение заемных средств к собственным. Результат первой части формулы может быть положительным, равен нулю и отрицательным. При положительном результате предприятие получает дополнительную прибыль от использования кредита и тем самым увеличивает рентабельность собственных средств. При нулевом результате нет прибыли, но нет и убытков. При отрицательном результате предприятие получает от использования кредита убытки, так как кредит для данного предприятия оказывается дорогим. 2-я часть формулы отражает структуру капитала предприятия. На первый взгляд может показаться, что чем выше доля заемных средств, тем выше эффект, и если она равна 100% - эффект бесконечен. Но это только на первый взгляд, так как при увеличении доли заемных средств возрастает риск в деятельности предприятия. И следовательно, есть предел, который регулирует это соотношение. При его превышении банки и кредиторы прекращают выдачу кредитов или в отдельных случаях выдают, но под более высокий процент, что, естественно, отражается на эффекте.

      Таким образом, структура капитала оказывает  серьезное влияние на рентабельность собственных средств предприятия. Существуют три основных показателя структуры капитала. Первый из них — коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К_з/с): 

К_з/с = (ЗС/СС) = (П_IV + П_V) / П_III                           (2) 

где П_III, П,_IV , П_v — соответствующие разделы пассива баланса. Максимальное значение этого коэффициента не должно превышать 1. Используется при расчете эффекта финансового рычага, оценки кредитоспособности, финансовом анализе.

      Коэффициент автономии (К_а) показывает автономность, независимость предприятия от заемных источников. Он определяется: 

К_а = П_III / П_б                                (3) 

где П_б - пассив баланса. Минимальное значение его равно 0,5, т.е. собственных средств в обороте предприятия не должно быть меньше половины. Следовательно, К > 0,5, или min K_a = 0,5. Используется при оценки кредитоспособности и в финансовом анализе.

Третий  коэффициент структуры капитала называется коэффициентом финансового рычага (К_фр) - Он рассчитывается как обратный коэффициенту автономии:

К_а = П_б / П_III                             (4) 

Данный  коэффициент используется в расчете факторов, влияющих на рентабельность собственных средств.

Если  первые два коэффициента используются при расчете эффекта финансового рычага, оценке кредитоспособности предприятия, при финансовом анализе, то коэффициент финансового рычага используется при расчете факторов, влияющих на рентабельность собственных средств в качестве одного из этих факторов. Следовательно, он не может иметь как минимального, так и максимального значения.

      В мировой литературе под структурой капитала понимается обычно структура постоянного (перманентного) капитала, т.е. собственного и долгосрочного заемного.

      Структура всего капитала, т.е. пассива баланса, называется финансовой структурой.

      Пассив  баланса включает: собственный капитал; долгосрочные и среднесрочные обязательства; краткосрочные обязательства. В результате структура капитала включает: обыкновенные акции; привилегированные акции; облигации; долгосрочные и среднесрочные обязательства.

      В современной российской практике такой  подход вряд ли возможен, так как такие элементы структуры капитала, как привилегированные акции, облигации, долгосрочный кредит, отсутствуют у многих предприятий. Кроме того, применяемый подход неприменим в отношении неакционерных обществ. Именно поэтому под структурой капитала следует понимать структуру раздела III пассива баланса предприятия.

      Структура капитала предприятия, а также стоимость  собственных и заемных средств определяют цену всего его капитала. Именно этим прежде всего определяется оптимизация структуры капитала.

      Как известно, одной из целей деятельности предприятий может быть экономический рост и в результате максимизации стоимости предприятия и его акций, если речь идет об АО. Именно поэтому одним из показателей оценки финансовой деятельности предприятия является рост стоимости его собственных средств (капитала).

Прирост этой стоимости можно определить по формуле: 

∆СС = СС * (Р_сс – СВЦ_вк),                                           (5) 

где ∆  СС — прирост стоимости собственных  средств; СС — собственные средства; Р_сс — рентабельность собственных средств; СВЦ_ВК — средневзвешенная цена всего капитала.

      Предприятие может получить дополнительную прибыль за счет как повышения эффективности своей деятельности (что отражено в приведенном примере), так и увеличения собственных средств, в частности, путем выпуска новых акций. В результате изменится соотношение между заемными и собственными средствами. Это, в свою очередь, также отразится на приросте или уменьшении стоимости собственных средств. Также фактором, влияющим на изменение этой стоимости, следует считать уменьшение размера собственных средств.

      Таким образом, расчеты, связанные с определением средневзвешенной цены капитала предприятия, эффекта финансового рычага, прироста (уменьшения) собственных средств, имеют практическое значение. 
 
 

Заключение

      Собственные финансовые ресурсы для каждого  предприятия являются той жизненно необходимой частью, без которой  невозможна ни работа, ни дальнейшее существование  предприятия. Не зря, среди классификации  общего капитала, именно деление на собственный и заемный капитал стоит на первом месте.