Принципы формирования портфеля инвестиций

Процесс управления инвестиционным портфелем  направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствуют интересам держателя. Совокупность методов и технических возможностей, применяемых к портфелю, называют стилем (стратегией) управления. Различают активный и пассивный стили управления портфелем.

Активный  стиль управления. Основная задача активного управления состоит в  прогнозировании размера возможных  доходов от инвестированных средств. Характерно, что менеджер должен быть способен сделать это более точно, чем финансовый рынок, т.е. уметь опережать ход событий, а также претворить в реальность то, что подсказывает ему умозрительный анализ.

Соответственно  базовыми характеристиками активного  управления являются:

• выбор ценных бумаг, приемлемых для формирования портфеля;
• определение сроков покупки или продажи финансовых активов.

При активном управлении считается, что держание любого портфеля является временным. Когда  разница в ожидаемых доходах, полученная в результате либо удачного, либо ошибочного решения или из-за изменения рыночных условий, исчезает, составные части портфеля или весь портфель заменяются другими.

Активное  управление характеризуется тем, что  менеджер:

1. не верит в постоянную эффективность инвестиций и поэтому часто осуществляет пересмотр состава и структуры портфеля, иногда весьма существенный;
2. считает, что инвесторы имеют различные ожидания относительно дохода и риска, и поэтому он, имея более полную информацию,

может обеспечить более эффективную, чем в среднем  по рынку, структуру портфеля и более высокий доход («побить рынок»).

Активная  стратегия управления портфелем  предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям  формирования портфеля; максимально  быстрое избавление от активов, которые перестали удовлетворять предъявляемым требованиям, т.е. оперативную ревизию портфеля.

При этом менеджер (инвестор) сопоставляет показатели дохода и риска по «новому» портфелю (после ревизии) с инвестиционными  качествами «старого» портфеля. Именно при активном управлении особое значение имеет прогноз изменения цен на финансовые инструменты. Существуют четыре основные формы активного управления, которые базируются на свопинге, что означает постоянные обмен, ротацию ценных бумаг через финансовый рынок.

1. Самая простая форма — это так называемый подбор чистого дохода, когда из-за временной рыночной неэффективности две идентичные ценные бумаги обмениваются по ценам, немного отличающимся от номинала.

В итоге  реализуется ценная бумага с более  низким доходом, а взамен приобретается инструмент с более высокой доходностью.

2. Подмена  - прием, при котором обмениваются  две похожие, но не идентичные  ценные бумаги. Например, существует  облигация металлургической компании, выпущенная на 10 лет с доходностью  12%, и облигация фармацевтической компании сроком на девять лет с доходностью 12%. Первая облигация продается по цене, допустим, на 10 пунктов выше, чем вторая.

В данной ситуации владельцы облигаций могут  расценить возможным «свопировать»  облигации металлургической компании, так как 10 пунктов добавочного дохода с продлением срока действия облигации на один год являются довольно существенной прибавкой.

3. В  более сложной формой свопинга, осуществляется перемещение ценных  бумаг из разных секторов экономики,  с различным сроком действия, доходом и т.п. В настоящее время появилось большое количество компаний, которые специально занимаются поиском «ненормальных» инструментов, показатели которых заметно отличаются от средних.

При получении  заключения, что факторы, вызывающие ненормальность, могут исчезнуть, указанные фирмы проводят с «ненормальными» ценными бумагами акты купли-продажи.

4. Операции, основанные на предвидении учетной  ставки. Идея этой формы заключается  в стремлении удлинить срок  действия портфеля, когда ставки снижаются, и сократить срок действия, когда ставки растут.

Чем больше срок действия портфеля, тем больше цена портфеля подвержена изменениям учетных ставок. Приемы активного  управления, применяемого к портфелям, состоящим из различных видов  ценных бумаг, различны. В рамках активного стиля управления портфелем обыкновенных акций выделяют следующие стратегии:

1. стратегия акций роста основана на ожидании того, что компании, прибыль которых растет более быстрыми темпами (выше средних), со временем принесут больший (выше среднего) доход для инвесторов. Для таких акций, как правило, характерен высокий риск. При этом важно отбирать акции, цена которых на данный момент времени не отражает в достаточной степени высокие темпы роста доходов компании (текущие и ожидаемые);
2. стратегия недооцененных акций заключается в отборе акций с высоким дивидендным доходом, или высоким отношением рыночной цены акции к ее балансовой стоимости, или низким отношением цена/доход (Р/Е). Разновидностью данного подхода является формирование портфеля из акций непопулярных в данный момент времени секторов и отраслей;
3. стратегия компании с низкой капитализацией. Акции небольших по размеру компаний часто приносят более высокий доход, поскольку такие компании обладают большим потенциалом роста. Однако при этом их акции имеют и более высокую степень риска;
4. стратегия «Market timing» — выбор времени покупки и продажи ценных бумаг на основе анализа конъюнктуры рынка (покупать, когда цены низкие, и продавать, когда цены высокие). Если применение названных выше стратегий основано на результатах фундаментального анализа, то при данной стратегии основная роль принадлежит техническому анализу.

В отношении  портфеля облигаций используются следующие  стратегии активного управления:

    1   стратегия «Market timing» применяется наиболее часто. Она основана на прогнозе рыночных процентных ставок. Если ожидается повышение процентных ставок, то менеджер будет стремиться к тому, чтобы сократить дюрацию (средневзвешенный срок жизни) портфеля с целью минимизировать убытки от снижения цен облигаций. Это достигается путем замены (операции своп) долгосрочных облигаций на краткосрочные. Напротив, если ожидается падение процентных ставок, менеджер удлинит дюрацию портфеля облигаций. При этом необходимо, чтобы информация, на которой строится прогноз, не была заранее отражена в текущих рыночных ценах облигаций;

  2  стратегия выбора сектора. Портфель формируется из облигаций определенного сектора, находящегося, по мнению менеджера, в более благоприятных условиях — казначейских, муниципальных, корпоративных облигаций или, например, высокодоходных облигаций с низким кредитным рейтингом. Если ситуация на рынке меняется, происходит переключение на облигации другого сектора;

   3  стратегия принятия кредитного риска. В портфель отбираются (с помощью фундаментального анализа) те облигации, по которым, по мнению менеджера, вероятно повышение кредитного рейтинга;

      4    стратегия иммунизации портфеля облигаций.

Процентный  риск по купонной облигации состоит  из двух               компонентов: ценового риска и риска реинвестирования, которые изменяются в противоположных направлениях. Одним из способов обеспечения требуемой доходности по портфелю облигаций является его иммунизация. Говорят, что портфель облигаций иммунизирован против изменения процентной ставки, если риск реинвестирования и ценовой риск полностью компенсируют друг друга.

Таким образом, иммунизация имеет место  тогда, когда требуемый период владения портфелем облигаций равняется  дюрации данного портфеля. Например, иммунизация портфеля на пять лет требует приобретения набора облигаций со средней дюрацией (не средним сроком до погашения), равной пяти годам.

2. Основные принципы формирования инвестиционного портфеля.

Формирование  инвестиционного портфеля предприятия  основано на следующих основных принципах. Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии определяет соответствие целей формирования инвестиционного портфеля целям инвестиционной стратегии предприятия, преемственность планирования и реализации инвестиционной деятельности предприятия на среднесрочную и долгосрочную перспективу.

Реализация  принципа оптимизации соотношения  доходности и риска обеспечивается путем диверсификации инвестиционного  портфеля. Целью такой оптимизации  является недопущение финансовых потерь и ущерба в зависимости от приоритетной цели формирования портфеля и отношения инвестора к риску. Оптимизация проводится как по инвестиционному портфелю в целом, так и по отдельным портфелям в его составе.

Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности обеспечивает финансовую устойчивость и платежеспособность предприятия и предполагает выбор оптимальной структуры портфеля с точки зрения соблюдения пропорций между показателями доходности портфеля, с одной стороны, и показателями текущей платежеспособности (ликвидности) и долгосрочной кредитоспособности предприятия — с другой.

Принцип обеспечения управляемости портфелем  предполагает ограниченность возможностей реализации включаемых в портфель инвестиционных проектов или управления портфелем  финансовых активов рамками кадрового потенциала предприятия, наличием профессиональных менеджеров и аналитиков. Однако эти рамки могут быть существенно расширены, если инвестор воспользуется услугами профессиональных участников соответствующего сектора рынка.

В частности, предприятие может воспользоваться  услугами по управлению инвестиционным портфелем, предоставляемыми инвестиционными  компаниями, банками, специализированными  управляющими компаниями и т.п. Последовательность формирования инвестиционных портфелей различна для портфелей реальных инвестиционных проектов и ценных бумаг.

На базе детальной оценки каждого инвестиционного  проекта осуществляют окончательный  их отбор в формируемый предприятием портфель реальных инвестиций.

Формирование  портфеля реальных инвестиций базируется на следующих принципах.

1. Множественность  критериев отбора для включения  реальных проектов в инвестиционный  портфель предприятия. Данный  принцип позволяет учесть при  формировании портфеля всю систему  целей и задач инвестиционной  деятельности, которые обусловлены внешней и внутренней социально- экономической средой. Этот принцип базируется на ранжировании целей и задач инвестирования по их важности для предприятия (инвестора).

2. Классификация  критериев по видам инвестиционных  проектов. Такую классификацию критериев осуществляют по проектам, носящим затратный характер, по проектам замещения, по независимым и иным проектам.

3. Учет  влияния объективных ограничений  инвестиционной деятельности предприятия.  Такими ограничениями являются: планируемый объем капиталовложений; формы и направления отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности; наличие собственных источников финансирования капиталовложений; возможности привлечения средств с финансового рынка и др.

4. Достижение взаимосвязи инвестиционной с текущей (обычной) и финансовой деятельностью предприятия. Данная взаимосвязь обеспечивается формированием денежных потоков от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности и их концентрацией в едином денежном потоке в рамках конкретных интервалов (периодов) времени. Так, реализация конкретного инвестиционного проекта и портфеля в целом обеспечивается соответствующими источниками финансирования от текущей и финансовой деятельности (например, чистая прибыль, амортизационные отчисления, средства, поступающие с кредитного и фондового рынков).

5. Сбалансированность  портфеля инвестиций с материальными  и финансовыми ресурсами предприятия.  Она обеспечивается с помощью  таких параметров, как «доходность  — риск» и «доходность — ликвидность» с учетом выбранной инвестиционной стратегии (консервативной, умеренной и агрессивной). В процессе обеспечения сбалансированности инвестиционного портфеля необходимо изыскать возможности снижения уровня риска и повышения его ликвидности при заданном уровне доходности реальных проектов.

С учетом указанных параметров финансовый аспект управления инвестиционным портфелем  заключается в формировании бюджета  капиталовложений.

Разработка  бюджета реализации портфеля реальных инвестиций включает решение двух основных задач.

1. Определение  объема и структуры капитальных  затрат в разрезе отдельных  этапов оперативного (календарного) плана. 

2. Обеспечение  необходимого для возмещения  этих затрат потока финансовых  ресурсов (источников финансирования  капиталовложений) в рамках общего объема реальных денежных средств, выделяемых на реализацию конкретного проекта.

Исходной  базой для разработки капитального бюджета служит следующая информация:

1 оперативный  (календарный) план реализации  проекта; 

2 общая  схема его финансирования;