Оценка эффективности инвестиционных проектов с помощью интегральных методов

Остаточная стоимость оборудования также квалифицируется как положительный денежный поток в последний год проекта, так как допускается, что оборудование будет продано по остаточной стоимости или будет использовано для целей другого проекта.

Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала появляются в том случае, когда основные статьи оборотных средств предприятия (дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы) и краткосрочных обязательств (кредиторская задолженность) изменяются в процессе реализации проекта. Это является, главным образом, следствием изменения объема реализации предприятия. Увеличение кредиторской задолженности, наоборот, соответствует увеличению денежного потока.

При расчете денежного потока не были учтены процентные платежи и погашение основной части долга. Т.к. дисконтирование денежных потоков производится в соответствии с показателем дисконта, равным взвешенной средней стоимости капитала (в которую в качестве одной из компонент входит стоимость долга) и все дисконтированные денежные потоки при определении показателя NPV сравниваются с общей суммой инвестиций (в которую в качестве одной из компонент входит кредитная доля совокупности финансовых ресурсов, привлеченных для проекта). Процесс дисконтирования и последующее сравнение с исходной инвестицией при оценке показателя NPV соответствует вычитанию из денежных потоков дохода инвесторов (прямых и кредитных) и сопоставлению современных значений денежных потоков с исходным объемом инвестиций (прямых и кредитных). Таким образом, если вычесть процентные платежи и выплату основной части долга при прогнозе денежных потоков, долговая компонента была бы учтена дважды: один раз в прямом виде в таблице прогнозов денежных потоков, а другой раз в процессе дисконтирования и вычисления NPV.

С помощью таблицы 1 производится прогноз денежных потоков.

Исходя из структуры финансирования инвестиций и стоимости отдельных компонент (при заданной ставке налога на прибыль) оценивается взвешенная средняя стоимость капитала WACC.

Производится расчет показателя NPV по следующей формуле:

 

,

 

Если используется IRR-метод, то значение показателя IRR определяется с помощью решения уравнения:

 

.

Полученное значение внутренней нормы прибыльности затем сравнивается с взвешенной средней стоимостью капитала, и проект принимается с точки зрения финансовой эффективности, если IRR > WACC.

 

 

Задачи

 

Задача 1

 

Предприятие "А" рассматривает инвестиционный проект по выпуску нового продукта в течение 5 лет. Предполагается, что ежегодная выручка от его реализации составит 30 000. Переменные и постоянные затраты для каждого года определены как 12000 и 3000 соответственно.

Стоимость необходимого оборудования составляет 40000, его нормативный срок службы равен 5 годам, остаточная стоимость 5000. Необходимый начальный объем оборотного капитала 8000. Имеется возможность привлечения краткосрочного кредита в сумме 2000 под 12% годовых.

Стоимость капитала для предприятия 10%, ставка налога на прибыль - 30%. Используется линейный метод начисления амортизации.

Разработайте план движения денежных потоков по проекту и определите при какой максимальной ставке дисконтирования (средней цене капитала) проект может быть принят.

Решение

План движения денежных потоков по проекту представлен в таблице 1.

 

Таблица 1 - План движения денежных потоков

№	Выплаты и поступления	Период
		0	1	2	3	4	5
1	2	3	4	5	6	7	8
1	Закупка и установка оборудования	40000
2	Увеличение оборотных средств	8000
3	Выручка от реализации		30000	30000	30000	30000	30000
4	Переменные затраты		12000	12000	12000	12000	12000
1	2	3	4	5	6	7	8
5	Постоянные затраты		3000	3000	3000	3000	3000
6	Амортизация		7000	7000	7000	7000	7000
7	Расходы по уплате процентов за краткосрочный кредит (12%)		240
8	Прибыль до налогообложения (3-4-5-6-7)		7760	8000	8000	8000	8000
9	Налог на прибыль		2328	2400	2400	2400	2400
10	Чистый операц доход (8-9)		5432	5600	5600	5600	5600
11	Погашение кредита		2000
Денежный поток
12	Начальные капиталовложения	48000
13	Денежн. поток от операций (11+7-12)		8332	10500	10500	10500	10500
14	Поток от завершения проекта						4000
15	Чистый денежный поток	-48000	8332	10500	10500	10500	14500
16	Дисконтированный денежный поток	-48000	9489,3875	10425,857	9483,7993	8626,8641	7847,3597
17	Дисконтированный срок окупаемости		9489,3875	19915,244	29399,044	38025,908	45873,267
18	Недисконтированный срок окупаемости		10432	23032	35632	48232

 

Расчет амортизационных отчислений осуществляется линейным способом. Нормативный срок службы оборудования 5 лет. Норма амортизации рассчитывается по формуле 1.1.

 

, (1.1)

 

где Т - срок полезного использования.

 

При этом сумма амортизационных отчислений определяется по формуле 1.2.

 

 

, (1.2)

 

где ПС - первоначальная стоимость.

Учитывая, что остаточная стоимость оборудования составляет 5000, выполним расчет амортизационных отчислений:

 

 

В качестве нормы дисконта необходимо использовать средневзвешенную цену капитала WACC. Средневзвешенная цена капитала WACC - это показатель, который характеризует относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры источников и характеризует стоимость капитала авансированного в деятельность предприятия. Расчет средневзвешенной цены капитала WACC выполним по формуле 1.3.

 

,

 

где Ц - цена источника;

- удельный вес этого источника.

 

 или 9,93%.

 

Для определения значения чистой текущей стоимости проекта NPV при расчете r=9,93% используем формулу 1.4.

 

 

(1.4)

 

NPV₁ = -2126,7

Так как значение NPV<0, NPV=-2126,7 - следовательно, проект не приносит доход и его не следует принимать.

Рассчитаем индекс рентабельности инвестиций PI по формуле 1.5.

 

(1.5)

 

PI = 0,044

Так как PI<1, следовательно, проект не следует принимать.

Расчет внутренней нормы рентабельности IRR

 

при котором NPV = 0

 

Подбираем такую ставку r при которой функция NPV=f(r) меняет свое значение с "+" на "-".

- при r =0,01%: NPV₂ = -1,079

Получаем, что:

 

 

Получаем, что при ставке , NPV=0.

Так как IRR=0,0823 < 9,933%, то проект не принимаем, проект не является прибыльным.

 

1	СС	46000
2	ЗС	2000
3	WACC=	0,099333333
4	DPP	5,2710125
5	PP	3,981587302
6	Чистая текущая стоимость NPV_1	-2126,73258
7	Индекс рентабельности инвестиции PI	0,044306929
8	NPV_2	-1,079380272
9	IRR	0,082311022

 

Задача 8

 

Предприятие анализирует проект, предусматривающий строительство фабрики по производству продукта "Н". Был составлен план капиталовложений.

 

Вид работ	Период	Стоимость
1. Нулевой цикл строительства	0	300 000
2. Постройка зданий и сооружений	1	700 000
3. Закупка и установка оборудования	2	1 000 000
4. Формирование оборотного капитала	3	400 000

 

Выпуск продукции планируется начать с 4-го года и продолжать по 14-й включительно. При этом выручка от реализации продукции будет составлять 1235000 ежегодно; переменные и постоянные затраты - 200000 и 135000 соответственно. Начало амортизации основных средств совпадает с началом операционной деятельности и будет продолжаться в течение 11 лет по линейному методу. К концу жизненного цикла проекта их стоимость предполагается равной нулю, но здание может быть реализовано за 250000. Планируется также высвобождение оборотного капитала в размере 50% от первоначального уровня. Стоимость капитала равна 14%, ставка налога - 40%. Разработайте план движения денежных потоков по проекту и осуществите оценку его экономической эффективности.

Решение

Проект строительства фабрики по производству продукта "Н" предполагает начальные капиталовложения в течении трех лет в сумме 2400000 д.е., выпуск продукции планируется начать с 4-го года. Амортизации основных средств начисляется с 4-го года, в течении 11 лет по линейному методу. Планируется высвобождение оборотного капитала в размере 50% от первоначального уровня, т.е. в размере 200000 д.е.

План движения денежных потоков, а также искомые оценки эффективности проекта представлены в таблице 2.

Выполним расчет амортизационных отчислений:

 

A = стоимость/срок службы = 181818

 

Определим значения критериев эффективности.

Чистая текущая стоимость NPV (при расчете r=14%).

 

(2.2)

 

Так как значение NPV>0, следовательно, проект приносит доход и его следует принять.

2. Индекс рентабельности инвестиций PI:

 

(2.3)

 

Так как PI>1, следовательно, проект следует принять.

3. Внутренняя норма рентабельности IRR

IRR=r при котором NPV=0.

Необходимо подобрать такую ставку r при которой функция NPV=f(r) меняет свое значение с "+" на "-".

- при r=0,17%:

Получаем, что:

 

 

 

То есть при ставке , NPV=0.

Так как IRR=17 %>14% - проект следует принять.

 

 

 

 

 

Задача 3

 

Руководство предприятия рассматривает два взаимоисключающих инвестиционных проекта. Оба они связаны с приобретением нового предприятия - филиала. Известны следующие данные (в долл.):

 

Показатель	Проект1	Проект2
1. Единовременные капиталовложения	100 000	60 000
2. Ожидаемая чистая прибыль (убытки): 1-й год 2-й год 3-й год	29 000 (1000) 2000	18 000 (2000) 4000
3. Ликвидационная стоимость	7000	6000

 

Уровень доходности от реализации проекта 10%. Используется линейный метод начисления амортизации. Требуется сопоставить по двум проектам показатели чистой текущей стоимости.

Решение:

План движения денежных потоков, а также искомые оценки проекта 1 и проекта 2 представлены в таблице 3 и в таблице 4.

 

Таблица 3 - Движения денежных потоков, оценка эффективности инвестиционного проекта 1

№	Выплаты и поступления	Период
		0	1	2	3
1	Единовременные капиталовложения	100000
2	Амортизация ((стоимость оборудования-остаточная стоимость)/срок службы)		31000	31000	31000
3	Чистый операционный доход		29000	-1000	2000
4	Ликвидационная стоимость				7000
Денежный поток
5	Начальные капиталовложения	100000
6	Денежный поток от операций		60000	30000	33000
7	Поток от завершения проекта				7000
8	Чистый денежный поток	-100000	60000	30000	40000
Искомые показатели
9	Дисконтированный денежный поток	-100000	54545,455	24793,388	30052,592
10	Чистая текущая стоимость (NPV_1)	9 391