Оценка инвестиционных проектов

  Оценка инвестиционных проектов

1) Предприятие «Д » рассматривает  проект по запуску новой производственной  линии, которую планируется установить  в неиспользуемом в настоящее  время здании и эксплуатировать  на протяжении 4-х лет. На реконструкцию  здания в прошлом году было истрачено 100000,00. Имеется возможность сдать неиспользуемое здание в аренду на 5 лет с ежегодной платой 25000,00.

Стоимость оборудования равна 200000,00, доставка оценивается  в 10000,00, монтаж и установка в 30000,00. Полезный срок оборудования – 5 лет. Предполагается , что оно может быть продано в конце 4-го года за 25000,00. Потребуются также дополнительные товарно -материальные запасы в объеме 25000,00, в связи с чем кредиторская задолженность увеличится на 5000,00.

Ожидается, что в результате запуска новой линии выручка от реализации составит 200000,00 ежегодно. Переменные и постоянные затраты в каждом году определены в объеме 55000,00 и 20000,00 соответственно .

Стоимость капитала для предприятия  равна 12%, ставка налога на прибыль – 38%.

а) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

б) Предположим, что в связи с  вводом новой линии сбыт другой продукции  уменьшится на 50000,00. Влияет ли данное условие  на общую эффективность проекта? Если да, то подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

_{В соответствии с методическими  приемами и терминологией¹ потоки денежных средств (Сt) делятся на три категории: первоначальные инвестиции (I0), прирост чистого операционного потока денежных средств (CFt) и конечный поток денежных средств.}

_{Прежде всего  определим амортизацию  по условиям нашего проекта. В расходы, подлежащие амортизации, включаются расходы  на оборудование, доставку, монтаж и установку, вычитается нормативная  остаточная стоимость.}

_{Формула: Сумма  амортизационных  отчислений равна  или в цифрах А или (dept) = = 43 000 ед. В данном случае предполагается, что возможная цена продажи равная 25 000 ед., равна нормативной остаточной стоимости (иное не оговорено в условии). Причем в этом случае не рассчитывается прибыль, полученная от реализации, т.к. цена продажи оборудования меньше годовых амортизационных отчислений.}

_{По условию  задания происходит увеличение потребности  в дополнительных товарно-материальных запасах (это естественно, т.к. прирост производственных мощностей даст возможность увеличить объем продаж). Увеличение потребности в чистом оборотном капитале происходит в момент времени t=1. Как правило, прирост товарно-материальных запасов (СА) финансируется за счет краткосрочных обязательств, что ведет к приросту текущих пассивов (CL). Разница между СА и CL обычно финансируется за счет долгосрочных кредитов, что отражает потребность в оборотном капитале. Поток денежных средств при финансировании потребности в чистом оборотном капитале можно показать на цифрах задания. В период времени t=1, когда начинается эксплуатация новых мощностей, возникает расход в 20 000 ед. (25 000 – 5 000). Это происходит, потому что текущие активы увеличились на 25 000 ед., а текущие пассивы – только на 5 000 ед. Разница в 20 000 ед. нужна для удовлетворения потребности в чистом оборотном капитале, она финансируется за счет долгосрочных источников. В момент времени t=5 (по условию в конце 4 года, а это начало следующего 5 периода!) новые мощности будут выведены из эксплуатации и, следовательно, исчезнет потребность в 20 000 ед., т.е. они будут выведены из оборота. Таким образом, в момент времени t=5 эти 20 000 ед. станут притоком средств. Более того, только первоначальный расход в 20 000 ед. на финансирование текущих активов будет учтен в составе первоначальных инвестиционных вложений. Вывод этих средств из оборота в момент времени t=5 будет учтен как часть конечного потока денежных средств.}

_{Таки образом, первоначальные вложения в расширении производства можно представить следующим образом:}

Наименование	t=0	t=1
Вложения, подлежащие амортизационному начислению и списанию	240 000
Потребность в чистом оборотном  капитале		20 000
Итого:	240 000	20 000

_{Таким образом, совокупная приведенная стоимость первоначальных вложений в первые два года составят:}

_{PV² = = = 240 000 + 17 857,14 = 257 857,14 (ед.).}

_{Итак, общие расходы  по проекту в момент t=0, приведенные к текущим ценам, составляют: I0 = 257 857,14 ед.}

_{Прирост чистого  операционного потока денежных средств  состоит из поступлений  от  продаж (выручки) за вычетом расходов (переменных и постоянных), а  также расходов на налог на прибыль  и на амортизационные  отчисления. По условию задания, операционные потоки денежных средств остаются неизменными в течение действия проекта.}

_{Прирост чистого  операционного потока}

Наименование	Сумма
Годовой операционный поток до вычета налога на прибыль
Выручка	200 000
Расходы, в т.ч.	75 000
- переменные	55 000
- постоянные	20 000
Поток денежных средств	125 000
Амортизация (см.выше)
=43 000
Прирост чистого операционного  потока CFt = (1-τc)×(COt) + (τc× dept) = (1-0.38)×125 000 + 0.383 × 43 000 = 93 840 ед.

_{Таким образом, годовой чистый поток денежных средств составляет 93 840 ед.}

_{Приведенная стоимость этих доходов  за пятилетний период составляет:}

_{PV = = = 338 272,2 ед.}

_{Определим конечный приток денежных средств в размере 20 000 ед., который является результатом высвобождения 20 000 ед., первоначально (в момент t=1) вложенной в оборотный капитал. Таким образом, приведенная стоимость конечного потока денежных средств равна:}

_{= 11 348,54 ед.}

_{Теперь  для расчета NPV (оценка эффективности) нужно вычислить величину чистой приведенной стоимости проекта следующим образом:}

_{NPV = - I0 + = 338 272,2 – 257 857.14 + 11 348,54 = 91 763,59 (ед.). Таким образом, можно заключить, что проект может быть использован на практике.}

_{Учитывая  «размытость» конечного  периода («в конце 4 года») в качестве пессимистичного  варианта выполним следующее.}

_{Определим приведенную стоимость  доходов за четырехлетний  период:}

_{PV = = = 285 024,86 ед.}

_{Тогда, приведенная стоимость  конечного потока денежных средств  равна:}

_{= 12 710,36 ед.}

_{NPV = - I0 + = 285 024,86 – 257 857.14 + 12 710,36 = 39 878,08 (ед.). Таким образом, и в этом варианте можно заключить, что проект может быть использован на практике.}

_{Продолжим наше исследование. Оценим, используя метод  по учетной доходности возможности сдачи  здания в аренду в  сопоставлении с  планируемым инвестиционным проектом (выше проанализированном).}

_{При использовании  метода оценки по учетной  доходности проект оценивается  с помощью показателей  среднего чистого  дохода и среднего объема инвестиций. Формула имеет  вид:}

_{ARR = = , где}

_{APt - прибыль за период t после вычета налогов;}

_{I – первоначальные вложения;}

_{N – срок проекта.}

_{Подставив значения в формулу, получим:}

_{ARRдля инвестиционного проекта = 0,21;}

_{ARRдля варианта сдачи в аренду = 0,16.}

_{Наивысший уровень учетной доходности у инвестиционного проекта (21% или 0,21). Значит, при использовании этого метода для реализации будет выбран именно этот проект.}

_{Можно оценить  проекты и используя  метод оценки по внутренней доходности. Причем, используя следующее: когда годовые доходы равны, а число временных периодов N становится неопределенно большим, то}

 _{r = CF/I0, где r – внутренняя доходность.}

_{Для нашего условия  задания.}

_{Первоначальные  инвестиции в проект составили 200 000 + 10 000 + 30 000 = 240 000 ед., а годовой поток составил: CF = 93 840 ед. Тогда}

_{r = 93 840/240 000 = 0,39.}

_{Первоначальные  инвестиции в реконструкцию  здания составили 100 000 ед., а годовой поток (арендный платеж) составил: CF = 25 000 ед.. Тогда}

_{r = 25 000 /100 000 = 0,25.}

_{Здесь мы тоже получаем, что инвестиционный проект более выгоден и должен использоваться в практике предприятия.}

 

2) Оборудование типа  «Л» было куплено 5 лет назад  за 75000,00. В настоящее время его  чистая балансовая стоимость  составляет 30000,00. Нормативный срок  эксплуатации равен 15 годам, после чего оно должно быть списано.

Новое оборудование типа «М» стоит 150000,00. Его монтаж обойдется в 10000,00. Нормативный срок службы «М» составляет 10 лет, после чего его ликвидационная стоимость равна 0.

Внедрение «М» требует дополнительного оборотного капитала в объеме 25000,00. При этом ожидается ежегодное увеличение выручки с 400000,00 до 450000,00, операционных затрат с 200000,00 до 215000,00.

Стоимость капитала для предприятия  равна 10%, ставка налога на прибыль – 45%.

Используется линейный метод амортизации.

а) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку

экономической эффективности проекта.

б) Предположим, что к концу жизненного цикла проекта оборотный капитал  будет высвобожден в полном объеме. Как повлияет данное условие на общую эффективность проекта? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

_{Краткие пояснения. Из условия задания  следует, что при  использовании оборудования типа «Л» (в  t=0 для оценки внедрения «М») получена выручка 400 000 ед. («При этом ожидается ежегодное увеличение выручки с 400000,00 до 450000,00..» - см.задание). Т.е. можно предположить, что внедрение оборудования типа «М» увеличивает выручку ежегодно на 50 000 ед., а выручка от использования оборудования «Л» остается на том же уровне (400 000 ед.). Аналогично предлагается рассматривать и операционные затраты. Эти пояснения нам необходимо для оценки целесообразности внедрения оборудования типа «М» в сравнении с оборудованием типа «Л». Т.е. нам надо ответить на вопрос: «экономически эффективно или нет внедрение оборудования типа «М» для предприятия при прочих равных условиях»? Здесь под прочими условиями подразумевается, что характеристики продукции одинаковы, а увеличение выручки связано с дополнительной продукцией.}

_{Таким образом, нужно оценить как бы два проекта: 1 с действующим оборудованием типа «Л», 2 – внедрения оборудования типа «М».}

_{Используя методологические приемы, приведенные  в задание 1 для  проекта внедрения  оборудования типа «М».}

_{Первоначальные  вложения в расширении производства можно представить следующим образом:}

Наименование	t=0	t=1
Вложения, подлежащие амортизационному начислению и списанию	160 000
Потребность в чистом оборотном  капитале		25 000
Итого:	150 000	25 000

_{Таким образом, совокупная приведенная стоимость первоначальных вложений в первые два года составят:}

_{PV⁴ = = = 160 000 + 22 727,27 = 182 727,27 (ед.).}

_{Итак, общие расходы  по проекту в момент t=0, приведенные к текущим ценам, составляют: I0 = 182 727,27 ед.}

_{Прирост чистого  операционного потока денежных средств  рассчитывается аналогично заданию1). Причем, учитывая, что ряд показателей  нарастает (увеличение выручки и операционных затрат), удобнее  выполнить расчеты  с использованием таблицы (приложение 1).}

_{Приведенная стоимость  доходов за десятилетний период составляет:}

_{PV = = + = 24 045,45 + 37 768,60 +48 797,90 + 57 509,73 + 64 234,31 + 69 260,95 + 72 842,79 + 75 200,99 + 76 528,42 + 76 992,99 = 603 182,14 ед.}

_{Определим конечный приток денежных средств  в размере 25 000 ед., который является результатом высвобождения 25 000 ед., первоначально (в момент t=1) вложенной в оборотный капитал. Таким образом, приведенная стоимость конечного потока денежных средств равна:}

_{= 9 638,58 ед.}

_{Теперь для  расчета NPV (оценка эффективности) нужно вычислить величину чистой приведенной стоимости проекта следующим образом:}

_{NPV = - I0 + = 603 182,14 – 182 727,27 + 9 638,58 = 430 093,45 (ед.). Инвестиционный проект внедрения оборудования «М» достоин внимания, т.к. имеет положительный NPV. Кроме того, индекс прибыльности (PI = = /I0) равен 3,77 (603 182,14 / 160 000) значительно больше 1. Таким образом, можно заключить, что проект может быть использован на практике.}

_{Теперь сравним  с действующим  оборудованием. Причем, т.к.  нам не неизвестен в достаточной  мере первоначальный этап внедрения оборудования типа «Л», выполним расчеты на оставшийся десятилетний период.}

_{Прирост чистого  операционного потока}

Наименование	Сумма
Годовой операционный поток до вычета налога на прибыль
Выручка	400 000
Расходы	200 000
Поток денежных средств	200 000
Амортизация
=5 000
Прирост чистого операционного  потока CFt = (1-τc)×(COt) + (τc× dept) = (1-0.45)×200 000 + 0.455 × 5 000 = 112 250 ед.

_{Таким образом, годовой  чистый поток денежных средств составляет 93 840 ед.}

_{Приведенная стоимость  доходов за десятилетний период составляет:}

_{PV = = + = 102 045,45 + 92 768,60 +84 335,09 + 76 668,26 + 69 698,42 + 63 362,20 + 57 602,00 + 52 365,45 + 47 604,96 + 43 277,23 = 689 727,66 ед.}

_{Теперь, если принять, что предыдущие 5 лет оборудование функционировало  и генерировало прибыль, как и в анализируемые 10 лет, то мы можем  PV10 увеличить на 1/3 и оценить размер PV15 .  В цифрах: 689 727,66 + 229 909,22 = 919 636,88 (ед.). В этом случае мы наблюдаем большее значение NPV. Кроме того, индекс прибыльности (PI = = /I0) равен 12,26 (919 636,88 / 75 000) значительно больше нежели от внедрения оборудования «М». Таким образом, менеджерам предприятия не стоит внедрять оборудование типа «М».}

_{Что касается высвобождения  оборотного капитала, то этот вопрос достаточно подробно был рассмотрен выше в этой части  задания и в  задании 1).}