Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

   Инвестиции  в повышение эффективности производства. Логика данных проектов совершенно очевидна. Деятельность любой фирмы связана прежде всего с извлечением прибыли, представляющей собой превышение доходов на затратами. Первый фактор – доходы – с позиции фирмы управляем лишь частично, поскольку существенную роль играет конкурентная среда. Второй фактор – затраты – уже более управляем, по крайне мере, путем выбора ресурсосберегающих технологий, более экономичного оборудования, лучшей организации труда, повышения квалификации работников  и т.п. можно добиться относительного сокращения затрат, а следовательно, повышения эффективности производства.

   Инвестиции  в расширение действующего производства. В данном случае идет речь о наращивании  производственных мощностей ввиду  возрастающей емкости рынков сбыта. Докупается аналогичное по техническим  характеристикам оборудование, расширяются закупки сырья и материалов у традиционных поставщиков.

   Инвестиции  в создание производственных мощностей  при освоении новых сфер бизнеса. Одним из ключевых требований рациональной организации бизнеса является его  диверсификация, смысл которой заключается в развитии в рамках фирмы производств, различающихся видом продукции. Две основные причины: во-первых, сглаживается колебание прибыли по годам (спад в одном секторе экономики может сопровождаться ростом в другом) и, во-вторых, осваиваются новые перспективные секторы, потенциально обещающие прибыль в будущем.

   Инвестиции, связанные с выходом на новые  рынки сбыта. Подобные проекты чаще всего предусматривают расширение производства, вместе с тем они  имеют определенную специфику. Суть её заключается в том, что при расширении рынков сбыта принципиальные конструктивные изменения в продукцию не вносятся, но могут быть некритические изменения  и доработки, обусловленные, например, национальными, климатическими и другими особенностями нового рынка. Кроме того, появляется необходимость в развитии средств  доставки, рекламы, обслуживания и др.

   Инвестиции  в исследования и разработку новых  технологий. Подобные проекты в современном  динамично развивающемся мире играют исключительно важную роль. Крупные компании тратят весьма солидные суммы на исследования и разработки, отчетливо понимая, что результат реализации подобных проектов не является предсказуемым.

   Инвестиции  преимущественно социального предназначения. Цель подобных инвестиций – обеспечение некоторого социального преимущества, хотя достижение косвенного экономического эффекта не исключается. Примеры подобных проектов – строительство рекреационных центров, домов отдыха, спортивных центров и др. Подобные проекты носят очевидно затратный характер и потому осуществляются либо государственными и муниципальными органами, либо крупными фирмами.

   Инвестиции, осуществляемые в соответствии с  требованиями закона. Инвестиции в  рамках ранее рассмотренных групп  с очевидностью носят инициативный характер, т.е. инвестор, руководствуясь собственными аргументами, принимает решение о целесообразности разработки и реализации того или иного проекта. Однако могут быть и другие ситуации, когда инвестор вынужден внедрять некоторый проект. В частности, любое государство в той или иной степени озабочено состоянием здоровья нации,  интеллектуальным развитием граждан. В связи с этим периодической ревизии подвергаются требования к бизнесу в отношении сохранения окружающей среды, повышения безопасности пользования производимой продукцией, степени эксплуатации работников. Особенно существенны требования и ограничения экологического характера, в связи с чем предприятиям приходится тратить значимые суммы на удовлетворение подобных требований. Соответствующие инвестиции могут быть как самостоятельными проектами, так и субпроектами в рамках крупной инвестиционной программы. Изначально инициатором таких проектов выступает государство, однако по мере социально-экономического прогресса сами компании и общественные организации могут инициировать соответствующие капиталовложения. 

2. Величина требуемых инвестиций. Инвестиционные проекты существенно разнятся по объему требуемых инвестиций, продолжительности периода освоения капиталовложений, сроку эксплуатации проекта. На практике это находит отражение в классификации проектов на крупные, традиционные и мелкие, причем обычно в качестве критерия  отнесения проекта к той или иной группе берется объем капиталовложений. Безусловно, эта классификация проектов не являются строго определенной, т.е. в известном смысле они достаточно условны. Иными словами, какой проект считать традиционным, а какой мелким – сугубо частное дело, соответствующих строгих критериев не может существовать в принципе. Градация проектов по объему требуемых инвестиций чаще всего зависит от размеров самой компании, поскольку очевидно, что в солидной финансово-промышленной группе и небольшом заводе используемые критерии отнесения анализируемого объекта  к крупному или мелкому существенно разнятся. Несмотря на некоторую условность, смысловая нагрузка подразделения проектов на крупные, традиционные и мелкие достаточно существенна, поскольку проекты из разных групп, как правило, находятся в компетенции руководителей различного уровня.  Существуют и другие причины, обуславливающие необходимость рассматриваемой классификации; это, в частности, поиск соответствующих источников финансирования, различие в оценке риска и последствий в случае того или иного развития событий на рынке товаров и услуг и т.п. Так, если мелкий проект может быть профинансирован за счет собственных источников, то для реализации крупного проекта необходимо привлечение дополнительных источников, что связано с оценкой риска, необходимостью обеспечения полученных кредитов и займов, оценкой средневзвешенной стоимости источников и др.
3. Тип предполагаемого эффекта. Цели, которые ставятся при оценке проектов, могут быть различными, а результаты, получаемые в ходе их реализации, не обязательно носят характер очевидной прибыли. Могут быть проекты, сами по себе убыточные в экономическом смысле, но приносящие косвенный доход за счет обретения стабильности в обеспечении сырьем и полуфабрикатами, выхода на новые рынки сырья и сбыта продукции, достижение некоторого социального эффекта, снижения затрат по другим проектам и производствам и др. В этом случае традиционные показатели эффективности, а также критерии оценки целесообразности принятия проекта, основанные на формализованных алгоритмах, могут уступать место неким неформализованным критериям. Можно выделить шесть видов эффекта: наращивание объемов производства; сокращение затрат, сопровождающееся получением дополнительной прибыли; снижение риска производства и сбыта; новое знание (технология); политико-экономический эффект, социальный эффект.

   Наращивание объемов производства. Проекты этого типы ориентированы на расширение традиционного производства. Здесь эффект – в увеличении доли рынка продукции, контролируемой данной фирмой, и в получении дополнительных прибылей при сохранении уровня рентабельности продукции.

   Сокращение затрат. Проекты данного типа имеют цель сокращение затрат либо по какому-нибудь действующему производству (технологической линии, производственному участку), либо по компании в целом. Поскольку прибыль – это разница между доходами и затратами, то при прочих равных условиях сокращение затрат приводит к росту прибыли и рентабельности.

   Снижение  риска производства и сбыта. Проекты  этой группы имеют цель снижение  рискованности производственной и  коммерческой деятельности фирмы. В  качестве примеров можно привести проекты, связанные с переоснащением компании более надежным оборудованием, внедрением менее рисковой технологии снабжения сырьем и материалами, внедрением технологии контроля за состоянием и тенденциями изменения на рынке продукции.  Эти проекты не приносят непосредственно идентифицируемой с ними прибыли, однако они сопровождаются косвенным экономическим эффектом.

   Новое знание (технология). Это проекты  инновационного характера, направленных на формирование нового знания. Подобные проекты с очевидностью носят затратный характер, вместе с тем предполагается, что впоследствии при внедрении разработок в практику будет получен экономический эффект.

   Политико-экономический  эффект. Проекты этой группы, как  правило, имеют место при освоении новых рынков сбыта и в той или иной степени  предназначены для решения задач, имеющих, прежде всего, политическую подоплеку. Логика достаточно очевидна – через  постепенное расширение сегмента нового рынка осуществить внедрение собственной  идеологии в различных сферах, в том числе и в сфере бизнеса.

   Социальный  эффект. Проекты, предназначенные для  получения социального эффекта, не являются какой-то редкостью; безусловно, они имеют место, прежде всего, при  реализации государственных и муниципальных  программ, однако и в крупных компаниях подобные проекты достаточно обыденны. Это проекты, связанные с повышением квалификации работников фирмы, строительством центров релаксации и физического развития.

4. Тип отношений. Весьма важным в анализе инвестиционных проектов является выделение различных отношений взаимозависимости. Два анализируемых проекта являются независимыми, если решение о принятии одного из них не сказывается на решении о принятии другого. Если два и более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты должны быть отвергнуты, то такие проекты называются альтернативными или взаимоисключающими. Подразделение проектов на независимые и альтернативные  имеет особо важное значение при комплектовании инвестиционного портфеля в условиях ограничений на суммарный объем капиталовложений. Величина верхнего предела объема выделяемых средств может быть в момент планирования неопределенной, зависящей от различных факторов. В этом случае  обычно приходится ранжировать независимые проекты по степени их приоритетности.

   Проекты связаны между собой отношениями  комплементарности, если принятие нового проекта  способствует росту доходов  по одному  или нескольким другим проектам. Выявление отношений комплементарности подразумевает приоритетность рассмотрения проектов в комплексе, а не изолировано. Это имеет особое значение, когда принятие проекта по выбранному основному критерию не является очевидным – в этом случае должны использоваться дополнительные критерии, в том числе наличие и степень комплементарности. 

   Проекты связаны между собой отношениями  замещения, если принятие нового проекта  приводит к некоторому снижению  доходов по одному или нескольким действующим проектам.

5. Тип денежного потока. С любым проектом увязывается денежный поток как череда инвестиций и поступлений. Поток называется ординарным, если он состоит из исходной инвестиции, сделанной единовременно и последующих притоков денежных средств. Если притоки денежных средств чередуются в любой последовательности с их оттоками, поток называется неординарным. Выделение ординарных и неординарных потоков важно при выборе того или иного критерия оценки.
6. Отношение к риску. Инвестиционные проекты различаются по степени риска: наименее рискованные проекты, выполняемые по государственному заказу; наиболее рискованные проекты, связанные с созданием новых производств и технологий. [7, стр.174-175]

   Таким образом, существует несколько подходов к классификации инвестиционных проектов: по предназначению инвестиций, величине требуемых инвестиций, предполагаемому эффекту от инвестирования, типу отношений между инвестиционными проектами, типу денежного потока, отношения к риску.  

3. Критерии  оценки инвестиционных проектов

   Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: основанные на дисконтированных оценках; основанные на учетных оценках. К первой группе относятся критерии: чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV); индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, IP); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR), дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP). Ко второй группе относятся критерии: срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP); коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return ARR).

   Рассмотрим  ключевые идеи, лежащие в основе наиболее распространенных методов  оценки инвестиционных проектов, использующих данные критерии.

1. Метод расчета чистой приведенной стоимости. Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью ставки r, устанавливаемой аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

   Пусть делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере P₁ , P_2,….., P_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (Present Value, PV) и чистый приведенный эффект (Net Present Value, NPV) соответственно рассчитываются по формулам:   

   Если:

   NPV>0, то проект следует принять;

   NPV<0, то проект следует отвергнуть;

   NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

   При расчете NPV, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако при некоторых обстоятельствах, например, ожидается изменение уровня учетных ставок, могут использоваться индивидуализированные по годам значения ставки.

   Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала коммерческой организации в случае принятия  рассматриваемого проекта, причем оценка дается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т.е. начала проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее данный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

2. Метод расчета индекса рентабельности инвестиций. Этот метод является по сути следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

(1.3) 

Если: