Методы оценки эффективности инвестиций

     В настоящее время наибольшее распространение  в зарубежной и отечественной  практике оценки эффективности инвестиционных проектов получили следующие методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании: 
– метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости); 
– метод внутренней нормы прибыли; 
– дисконтированный срок окупаемости инвестиций; 
– индекс доходности.

1. Метод чистой приведенной стоимости. 
               Чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value) представляет разницу между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции. 
              Денежные доходы в данном случае выступают как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки, как правило, не включаются затраты на амортизацию. 
                Критерий принятия управленческих решений о целесообразности реализации инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций. Если чистая приведенная стоимость положительна (больше нуля), инвестиционный проект следует принять, и наоборот. 
                Положительное значение приведенной чистой стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистой приведенной стоимости является недостаточным основанием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта. 
             Чтобы использовать метод чистой приведенной стоимости, необходимо располагать следующими данными: 
   1) сведениями о затратах на реализацию инвестиционного проекта; 
   2) информацией о будущей сумме возможных доходов от реализации инвестиционного проекта; 
   3) показателями ожидаемого экономического срока использования инвестиционного проекта; 
   4) характеристикой требуемой нормы прибыли (дисконтной ставки), по которой рассчитывается чистая приведенная стоимость. 
            Обоснование нормы дисконта является самым важным моментом при расчете чистой приведенной стоимости. За норму дисконта принимается минимальная норма прибыли, которая часто приравнивается к проценту на долгосрочные вклады на депозитных счетах в кредитных учреждениях. Эта норма отражает минимальный уровень доходов, ниже которого нецелесообразно вложение капитала в реализацию инвестиционного проекта.  
   При разовой инвестиции математический расчет чистой приведенной стоимости можно представить следующей формулой:

                                            ,                                      (5)

     где NPV – чистая приведенная стоимость денежных средств за весь срок реализации инвестиционного проекта, руб.;  
R_1, R_2, R_{k, …,} R_n – годовые денежные поступления в течение n-лет, руб.; 
E – первоначальные инвестиции, руб.;  
i – ставка сравнения. 
            При этом общая накопленная величина дисконтированных поступлений PV будет выражена следующим образом:

                                                .                                            (6) 
            Если инвестиционный проект предполагает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование свободных ресурсов в течение нескольких лет (m-лет), то формула для расчета NPV будет преобразована следующим образом: 
                          .                        (7)

     Необходимо  отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель изменяется во временном аспекте, и, следовательно, показатель чистой приведенной стоимости различных инвестиционных проектов можно просуммировать. Это позволяет использовать его в качестве основного при проведении анализа оптимального соотношения составляющих инвестиционного портфеля.  

     1.4.2 Внутренняя норма прибыли (доходности).  
           Внутренняя норма прибыли IRR (International Rate of Return) представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Другими словами, внутренняя норма прибыли является процентной ставкой, при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю. 
           Показатель внутренней нормы прибыли широко используется при анализе эффективности инвестиционных проектов. Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения необходимых ресурсов, которые всегда возмещаются путем оплаты начисленных процентов за пользование заемными средствами, выплаты дивидендов за привлеченный акционерный капитал и т. д. Поэтому, для того чтобы обеспечить доход от инвестирования, нужно добиться такого положения, когда чистая приведенная стоимость будет больше нуля или равна ему. 
             Для этого подбирается такая процентная ставка для дисконтирования денежных потоков, которая обеспечит получение выражения . 
            Данный показатель должен отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента с учетом фактора риска. В связи с этим под внутренней нормой прибыли понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечит равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков. 
            Показатель внутренней нормы доходности характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации инвестиционного проекта. Суть этого показателя сводится к тому, что инвестор должен произвести сравнение полученного значения IRR для инвестиционного проекта с ценой привлеченных инвестиционных ресурсов CC (Cost of Capital). 
Таким образом, если: 
IRR >CC – проект следует принять; 
IRR <CC – проект следует отвергнуть; 
IRR =CC – проект не является прибыльным и не является убыточным.

     Для расчета внутренней нормы прибыли  можно использовать уравнение 
                                    ,                                 (8)

где E – первоначальные инвестиции, руб.;  
Т – последний год использования инвестиционного проекта; 
R – доход, руб.;  
q – внутренняя норма прибыли; 
t – год инвестирования. 
         Ставка процента, при которой обе части уравнения становятся равными, называется внутренней нормой прибыли. Кроме того, этот показатель можно характеризовать как максимальную ставку процента, под которую инвестор может взять кредит для финансирования инвестиционного проекта с помощью заемного капитала. При этом денежный доход используется в течение определенного периода для погашения суммы кредита и процентов по нему. 
           Инвестор может взяться за реализацию проекта, если для его финансирования используются собственные средства, но в этом случае внутренняя норма прибыли по этому проекту должна быть не меньше нормы прибыли на капитал, исчисленной в целом по предприятию, или несколько больше той нормы прибыли, которую он может получить, положив свободные средства на депозитный счет в банке. 
            Следовательно, руководители инвестиционного проекта должны располагать информацией о стоимости капитала для того, чтобы принять грамотные управленческие решения по инвестиционным проектам. На практике нахождение внутренней нормы прибыли требует сложных расчетов.  
         В общем случае показатель внутренней нормы прибыли демонстрирует возможный уровень рентабельности инвестированного капитала. Предложение по реализации инвестиционного проекта можно принимать, если внутренняя норма прибыли превышает процентную ставку по депозитным вкладам в банке и не ухудшает рентабельность капитала, рассчитанную в целом по предприятию. 
          Таким образом, метод внутренней нормы прибыли содержит информацию о возможном процентном доходе от инвестиций. Рассмотренный метод оценки эффективности инвестиций рекомендуется применять при возрастающих значениях годовых доходов в процессе всего периода использования инвестиционного проекта. 
           Вместе с тем метод внутренней нормы прибыли не рекомендуют применять при расчете эффективности таких инвестиционных проектов, в процессе использования которых могут осуществляться значительные единовременные вложения. В таких ситуациях возможно возникновение нескольких расчетных значений внутренней нормы прибыли, и сделать правильный вывод о целесообразности инвестиционных расходов становится затруднительно.

    1.4.3 Дисконтированный срок окупаемости инвестиций. 
        Срок окупаемости PP (Payback Period method) – это срок, за который окупятся первоначальные затраты на реализацию проекта за счет доходов, дисконтированных по заданной процентной ставке (норме прибыли) на текущий момент времени. 
        Первоначальные затраты – затраты на приобретение, установку и пуск основных средств. Для упрощения считается, что первоначальные затраты возникают одновременно в момент пуска в эксплуатацию оборудования или других основных средств. К первоначальным затратам могут относиться и оборотные средства, необходимые для реализации инвестиционного проекта. 
Сущность метода дисконтированного срока окупаемости заключается в том, что из первоначальных затрат на реализацию инвестиционного проекта последовательно вычитаются дисконтированные денежные доходы с тем, чтобы окупились инвестиционные издержки.  
         Таким образом, дисконтированный срок окупаемости включает такое количество лет реализации инвестиционного проекта, в течение которых сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций:

                                               ,                                           (9)

     где R_k  – годовые доходы; – сумма всех инвестиций.

     Достоинство метода состоит в том, что он имеет  четко выраженный критерий приемлемости инвестиционных проектов. При использовании  этого метода проект принимается, если он окупит себя за экономически оправданный  срок своей реализации. 
          Метод дисконтированного срока окупаемости имеет один недостаток: он не принимает во внимание денежные потоки после того, как инвестиционный проект окупится. Однако этот недостаток легко устранить, если расчеты дисконтированного денежного дохода продолжить до конца периода использования инвестиционного проекта. 
      Следует отметить, что метод дисконтированного срока окупаемости базируется на методе срока окупаемости инвестиций, который широко применяется на практике за рубежом, в том числе в малом бизнесе.

4. Оценка эффективности инвестиционного проекта по методу рентабельности.  
            Рентабельность – индекс доходности PI (Profitability Index), представляющий отношение приведенных денежных доходов к инвестиционным расходам. Возможно и другое определение: рентабельность (индекс доходности) – отношение приведенных денежных доходов к приведенным на начало реализации инвестиционного проекта инвестиционным расходам. Последнее определение применимо к ситуациям, когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет. 
         Для расчета индекса доходности используется та же информация о дисконтированных денежных потоках, что и при исчислении чистой приведенной стоимости. 
          Общая формула для расчета индекса доходности выглядит следующим образом:

                                            ,                                           (10)

     где R_k – чистый доход, руб.; E – первоначальные инвестиции, руб.

     Если  индекс доходности будет равен единице, то будущие приведенные денежные доходы будут равны вложенным  средствам, и фирма получит прирост  дохода в пределах заданной нормы  прибыли. В этом случае проект принимается  при дополнительных исследованиях, например, если норма прибыли, заложенная при расчете эффективности инвестиционного  проекта, будет больше, чем норма  прибыли на капитал, рассчитанная в  целом по фирме. Если индекс доходности больше единицы, то проект принимается. При индексе доходности меньше единицы  проект отклоняется. 
         Необходимо отметить, что показатель индекса доходности обладает существенными преимуществами по сравнению с показателем чистой приведенной стоимости. Из содержания показателя рентабельности (индекса доходности) можно получить большую информацию в сравнении с показателем чистой приведенной стоимости. Разница между делимым и делителем показывает величину чистой приведенной стоимости и дает количественную характеристику инвестиционного проекта. В связи с этим сам индекс доходности позволяет дать качественную характеристику эффективности инвестиционного проекта. В результате появляется реальная возможность для сравнения эффективности инвестиционного проекта с альтернативными проектами, а также с соответствующим индексом доходности, исчисленным в целом по предприятию. 
        Таким образом, рассмотрев основные положения методов, включающих дисконтирование, можно сделать вывод о том, что одна из проблем, которые возникают при применении дисконтированных оценок для экономической характеристики инвестиционных проектов, состоит в разнонаправленности положений о целесообразности реализации этих проектов при использовании различных методов расчета. Тем не менее указанные методы за счет более точных характеристик дают четкое представление о приемлемости принятия важных управленческих решений для реализации будущего инвестиционного проекта.

5.  Современные методы оценки инвестиций

В современной  экономике, основанной на знаниях, наряду с традиционными и популярными методами оценки, такими как чистая приведённая стоимость (NPV) , приведённая норма доходности (IRR), срок окупаемости (PP) и другими, используются новые методы, которые направлены на оценку не только постфактум.  
          Производственная структура развитых стран уже не дает возможности обеспечивать существенные преимущества предприятия только за счет материальных и финансовых факторов, соответственно, наблюдается повышенный интерес к инвестированию объектов интеллектуальной собственности. Все их можно разделить на 3 группы: финансовые, вероятностные и эвристические. Рассмотрим каждую группу в отдельности.