Эмиссия ценных бумаг

Метод целесообразно использовать, если доходы компании невозможно точно спрогнозировать и нет данных о прошлых периодах деятельности, имеется значительное имущество и трудно подобрать аналогичные предприятия. Преимущество этого метода в том, что он менее субъективен, однако, в нем не учитываются перспективы.  

Оценка  акции методом дисконтирования (доходный подход) состоит из трех больших  этапов:

Определяются  сроки поступления и размера  приносимого дохода (дивидендов), т.е. будущие денежные поступления;

Определяется  коэффициент дисконтирования (уценки) акции, принятого на основе предположений  о том, какой уровень прибыли  инвестор мог бы получить, вложи  он свои средства в аналогичные акции;

При помощи коэффициента дисконтирования будущие денежные поступления пересчитываются по их текущей стоимости, и на этой основе определяется цена акции.  
 

Дисконтирование производится потому, что деньги в  будущем всегда стоят меньше, чем  сейчас (взять хотя бы инфляцию, которая  обесценивает деньги, рост цен на различные  объекты и т.п.), поэтому сумма, обязательная к получению в будущем, уменьшается с помощью коэффициента дисконтирования и считается  аналогом суммы, полученной в текущий  момент. Соответственно, чем удаленнее  срок поступления платежей, тем меньше их текущая стоимость.  
 

ВВЕДЕНИЕ

Появление оценочной деятельности в России в условиях становления рыночной экономики в 90-х годах 20-го столетия является закономерностью. Правда, в  первую очередь оценка коснулась  недвижимости и основных фондов. Важнейшее  ее направление: оценка бизнеса и  оценка акций – до сих пор находятся  в тени. Начальная база для оценки создана.

Акционирование  как средство вложения денежных средств  дает значительный импульс для развития предпринимательства. Кроме того, цена акции растет одновременно с общим  ростом цен, что защищает вкладчика  от воздействия инфляции. Возможность  продажи акций на фондовой бирже  служит и средством сохранения денег, и стимулом для преобразования деятельности предприятия.

Однако  глубина разработанности и проблемы данной темы в реальности затрагивают  лишь сферу оценочной деятельности. Столь важная и сложная проблема не получила теоретического обоснования  в России. Сегодняшние оценщики вынуждены  пользоваться зарубежным опытом оценки акций, подчас не понимая необходимости  учета российской специфики. Это  во многом приводит к получению неточных результатов в оценке и предопределяет острую проблему данной области оценки именно в России.

Однако  становление российской теории и  практики оценки пакетов акций сейчас и в будущем будет тормозиться  отсутствием основательной и  правомерной законодательной базы, а также российским менталитетом, препятствующим становлению стабильной экономики в стране. Поэтому хотелось бы рассмотреть и проанализировать сложившиеся мировые теории и  взгляды по оценке пакета акций, различные  методы оценки и их выделение в  три общих подхода, а также  применение этих подходов на практическом примере конкретной компании с целью  выявления недостатков зарубежных теорий, которые проявляются при  их переложении на российскую практику.

1. ЗАКОНОДАТЕЛЬНАЯ  БАЗА ОЦЕНКИ ПАКЕТОВ АКЦИЙ 

Аккумуляция временно свободных денежных средств  и их инвестирование в затраты  осуществляется посредством обращения  на финансовом рынке ценных бумаг. Одним  из видов ценных бумаг является акция. С финансовой точки зрения, акция  является долевой ценной бумагой, удостоверяющей право владельца на часть имущества  и доходов в акционерном обществе.

Таким образом, акция является одним из источников формирования финансовых ресурсов компании. И, как было отмечено выше, подобная мобилизация осуществляется через финансовый рынок. Инвестирование денежных средств в акции требует  определенного взаимодействия также  и с правовой сферой. В соответствии с федеральным законом “О рынке  ценных бумаг” №39-ФЗ от 22.04.96, под акцией понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие  в управлении акционерным обществом  и на часть имущества, остающегося  после его ликвидации. Акции выпускаются  на всю сумму уставного капитала общества. Если в результате хозяйственной  деятельности общества, приобретения новых основных фондов и увеличения оборотных средств стоимость имущества превысит размер первоначального уставного капитала, то на сумму превышения могут быть дополнительно выпущены акции, что приведет к увеличению соответственно уставного капитала или к повышению стоимости ранее выпущенных пакетов акций.

В соответствии с федеральным законом “Об  акционерных обществах” №208 - ФЗ от 26 декабря 1995 года акционерные общества вправе выпускать только именные  акции. Это не означает, что на акции  требуется указывать имя владельца. В акционерном обществе ведется  реестр акционеров, в котором приводятся данные об акционере, количестве, категориях, стоимости и номерах принадлежащих  ему акций, дата их приобретения, адресные данные, номер расчетного счета и  другие реквизиты для перечисления дивидендов, подпись акционера. Акция  неделима; если одна и та же акция  принадлежит нескольким лицам, то все  они признаются одним держателем акции и обладают одним голосом (по простым акциям).

В соответствии с российским законодательством  акции или пакеты акций могут  выступать объектами различных  сделок (к примеру, объектом купли - продажи), т.е. выступают как товар. В силу этого можно выделить особенности  акции и пакета акций как товара. Известно, что практически любой  товар имеет материально - вещественную форму. Однако акции и пакеты акций  не всегда имеют материальное воплощение. Так, они могут существовать в  документарной и в бездокументарной форме. В отличие от обычного товара пакеты акций могут иметь ограничения  в смене владельца. Эти ограничения  определяются типом акционерного общества (ОАО или ЗАО), видом акции.

Деятельность  на рынке ценных бумаг регулируется специально созданным органом –  Федеральной комиссией по рынку  ценных бумаг. Переход прав собственности  на акцию или пакет акций означает получение права на часть доходов  акционерного общества и право голоса, то есть участие в принятии решений  по деятельности общества. Однако получение  права контроля над деятельностью для одной акции носит чисто формальный характер, указанный в законе. Что же касается пакета акций, то такое право носит реальный характер. Одна акция является более ликвидным товаром, чем пакет акций. Однако если инвестор располагает достаточными суммами средств, то он скорее предпочтет оценить и приобрести пакет акций, нежели одну акцию, но только в том случае, если компания прибыльна, рентабельна и имеет большие перспективы развития.

1.1. Когда  следует проводить оценку пакетов  акций 

Когда речь заходит об акции или пакете акций как товаре, то, следовательно, возникают основания для заключения различного рода сделок с ними. Заключение тех или иных сделок предопределяет проведение стоимостной оценки акции  или пакета акций. Определение критерия, который может быть использован  для принятия решения об инвестиционной привлекательности конкретного  выпуска акций компании, составляет цель оценки стоимости акции.

Можно выделить несколько целей оценки пакетов акций 

· Во-первых, определение вероятного уровня рыночной цены при отсутствии данных о результатах  биржевых или внебиржевых торгов, выявление тенденций, прогнозирование  изменения рыночной стоимости пакетов  акций и определение диапазона  цен, в которых можно осуществлять их покупку и продажу в будущем.

· Во-вторых, определение уровня "недооцененности" или "переоцененности" рынком тех или иных ценных бумаг. С этой целью определяется действительная (оценочная) стоимость пакетов акций. Эта цена может называться "теоретически правильной", "учетной" или "фундаментальной" стоимостью. Она определяется аналитиками (оценщиками) на основе расчетов по различным методикам.

·

1.2. Краткая  характеристика ОАО «Камский  автомобильный завод» ЗАКАЗЧИК   

ОАО «Астрокомпа» в лице генерального директора .....

Реквизиты

ОЦЕНЩИК  ООО «»

ЗАДАНИЕ НА ОЦЕНКУ  

По поручению  ЗАКАЗЧИКА ОЦЕНЩИК производит оценку рыночной стоимости неконтрольного пакета обыкновенных акций ОАО «КАМАЗ»  в размере 3 000 штук (далее именуемого ОБЪЕКТОМ).

ЦЕЛЬ  ОЦЕНКИ  Определение рыночной стоимости долгосрочных финансовых вложений ОАО «Энерго»

НАЗНАЧЕНИЕ  ОЦЕНКИ  

Результаты  оценки долгосрочных финансовых вложений ОАО «Энерго» будут использованы для принятия решения о прекращении участия.

ХАРАКТЕРИСТИКА  ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ 

Неконтрольный пакет акций (0,00 %) ОАО «Камский автомобильный  завод» в размере 3 000 шт. Регион –  Республика Татарстан. Основная сфера  деятельности предприятия – производство дизельных магистральных автомобилей. Основная продукция включает 15 базовых  моделей и 600 модификаций автомобилей. В ассортимент входят: средние  и крупнотоннажные грузовые автомобили, легковые автомобили, городские автобусы, дизельные двигатели и силовые  агрегаты, запасные части. Организуется производство легковых автомобилей  Hyundai и Renault.

Уставный  капитал 39 287 379 000 руб. Общее количество акций (только обыкновенные) 785 747 547 шт. Номинальная стоимость 50 руб/шт.

БАЛАНСОДЕРЖАТЕЛЬ ОАО «Астрокомпа»

БАЛАНСОВАЯ  СТОИМОСТЬ 2 400 рублей

ОСНОВАНИЕ ДЛЯ ОЦЕНКИ Договор № 508 от 10 июля 2005 г.

ДАТА  ОЦЕНКИ  1 июня 2005 г

СРОКИ ПРОВЕДЕНИЯ ОЦЕНОЧНЫХ РАБОТ  01.07.2005 – 01.08.2005 г.

НАЛИЧИЕ ДОКУМЕНТАЦИИ  

1. Устав  ОАО «КАМАЗ» (новая редакция) от 28.06.2004 г. 

2. Отчет  эмитента эмиссионных ценных  бумаг за 1 квартал 2005 г.

3. Квартальный  баланс и отчет о прибылях  и убытках (с расшифровкой) за 1 квартал 2005 г.

4. Годовые  бухгалтерские балансы (ф. №  1 – 5) за 2004 – 2006 гг.

СТАНДАРТЫ ОЦЕНКИ 

1. Федеральный  закон РФ «Об оценочной деятельности  в Российской Федерации» от 29.07.1998 г. № 135-ФЗ;

2. Стандарты  оценки, обязательные к применению  субъектами оценочной деятельности, утвержденные Постановлением Правительства  от 06.07.2001 г. № 519;

3. Стандарты  Российского общества оценщиков  «Стандарты профессиональной деятельности  в области оценки недвижимого  имущества» СТО РОО 21-01-95 и «Оценка  производственных средств, машин  и оборудования» СТО РОО 22-02-95 г.;

4. Международные  стандарты оценки (International Valuation Standards) Международного комитета по стандартам оценки (International Valuation Standards Committee) IVSC;

5. Приказ  Минфина и ФКЦБ РФ «Об утверждении  порядка оценки стоимости чистых  активов акционерных обществ»  от 29.01.2003 г. № 10н/03-6/пз;

6. Постановление  Правительства РФ «Правила определения  нормативной цены подлежащего  приватизации государственного  или муниципального имущества»  от 31.05.2002 г. № 369. 
 

2. МЕТОДИКА  ОЦЕНКИ 

Основополагающим  принципом оценки пакетов акций  является необходимость предварительно, если для этого есть возможность, оценить рыночную стоимость всей рассматриваемой компании в целом (100 % ее акций).

2.1. Подходы  и методы оценки предприятий 

Если  исходить из теоретических предположений, то для оценщика не имеет значения, какой подход к оценке избрать, т.к. любой из них должен дать одинаковый результат. Однако такая ситуация возможна только, если рассматривать идеальную  рыночную модель. В реальной ситуации применение различных методов дает разную величину стоимости.

При проведении оценки принято использовать следующие  подходы: дохода, рынка и имущества. Для каждого подхода существуют свои специфические методы, приемы и условия.

Доходный  подход

В основе доходного подхода лежит прогнозирование  дохода и риска, связанного с получением данного дохода. Чем выше риск, тем  большую отдачу вправе ожидать инвестор. Анализ “риск-доходность” является на сегодняшний день самым современным  и наиболее эффективным при выборе объекта инвестирования.

В качестве дохода могут выступать: денежный поток, прибыль, дивиденды. В российской практике наиболее обоснованным выглядит использование  в качестве показателя дохода денежный поток. Связано это с тем, что  прибыль является, во-первых, показателем  сильно меняющимся, и, во-вторых, возможно сильно заниженным.