Экономическая оценка эффективности инвестиций

 

      В процессе выбора финансовых инструментов инвестирования каждый инвестор ставит перед собой две основные задачи – максимизировать доход и  минимизировать риск обращения. В связи с противоречивым характером этих задач процесс обоснования носит оптимизационный характер. Средством такой оптимизации выступают разнообразные модели оценки стоимости финансовых инструментов инвестирования, в основе которых лежит выявление оптимальной шкалы соотношения уровней доходности и риска, удовлетворяющих любого инвестора.

      Воспользуемся основными моделями, используемыми  при формировании текущей рыночной цены акции.

      1. Модель оценки стоимости простой  акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени:

      Экономическое содержание данной модели заключается  в том, что текущая рыночная стоимость  акции представляет собой сумму  дивидендов по отдельным периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной норме текущей доходности по ней.

 руб. 

      2. Модель оценки текущей рыночной  стоимости акции при их использовании  в течение заранее определенного  срока:

 руб. 

      3. Модель оценки текущей рыночной  стоимости акции с постоянными  дивидендами:

 руб.

      4. Модель оценки текущей рыночной  стоимости акции с постоянно  возрастающими дивидендами (модель Гордона):

 руб.

      5. Модель оценки стоимости акции  с колеблющимся уровнем дивидендов  по отдельным периодам:

 руб. 

      Указанные модели оценки реальной рыночной стоимости акции используются для их отбора и включения в инвестиционный портфель.

      Рассмотрим  основные модели, используемые при  формировании текущей рыночной цены облигации.

1. Базисная модель оценки стоимости облигации или облигации с периодической выплатой процентов: .

 руб.

2. Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении: .

 руб.

3. Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов: .

 руб.

      Трансформируя указанные модели, можно рассчитать ожидаемую доходность. Доходность акции  и облигации вычисляется в  следующем порядке.

      Дивидендная норма доходности акции: = %

      Текущая норма доходности акции:

      Для оценки текущего уровня доходности облигации  используется коэффициент ее текущей  доходности: .

 

2.2. Моделирование рациональной  структуры инвестиционного  портфеля

      Современное финансовое инвестирование непосредственно  связано с формированием инвестиционного  портфеля. Оно базируется на том, что большинство инвесторов избирают для финансового инвестирования более чем один финансовый инструмент, то есть формируют их совокупность.

      Инвестиционный  портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.

      Ключевой  целью управления инвестиционным портфелем  является обеспечение наиболее эффективных  путей реализации инвестиционной стратегии предприятия на фондовом рынке. Причем цели эмитентов и инвесторов на данном рынке не совпадают.

      Инвестиционная  стратегия предприятия-эмитента заключается  в наиболее быстром и выгодном для себя размещении эмиссионных  ценных бумаг среди потенциальных инвесторов для привлечения дополнительного капитала.

      Инвестиционная  стратегия предприятия, выступающего в роли инвестора, многопланова и  преследует различные цели: непосредственное управление объектом инвестирования, формирование фондового портфеля с целью получения доходов в результате повышения курсовой стоимости ценных бумаг и др.

      Начало  современной теории финансового  портфеля было заложено в статьях  Гарри Марковица (1952), а затем в  работах Уильяма Шарпа (1964) и Джона  Литнера (1965). Уильям Шарп предлагал следующую последовательность действий по формированию и оперативному управлению инвестиционным портфелем:

1. Выбор инвестиционной политики.
2. Анализ рынка ценных бумаг.
3. Формирование портфеля ценных бумаг.
4. Пересмотр фондового портфеля.
5. Оценка эффективности фондового портфеля.

      Рассмотрим  современные подходы к типизации  инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования. 

Таблица 2

Параметры вариантов портфелей ценных бумаг

 
 

      Воспользуемся следующими основными признаками.

      Ожидаемая доходность портфеля dп рассчитывается как средневзвешенная величина ожидаемых доходностей входящих в него различных активов:

dп=∑di*yi,

где  di – ожидаемая доходность по i-му активу;

        yi – удельный вес стоимости i-го актива в общей стоимости всех активов, входящих в портфель. 

Вариант портфеля 50%А+50%Б

dпА-Б=0,5*1,4+0,5*1,54=1,47 – доходность портфеля  в 1-ый год;

dпА-Б=0,5*1,68+0,5*2,52=2,1 – доходность портфеля  в 2-ой год;

dпА-Б =0,5*2,66+0,5*1,82=2,24 – доходность портфеля  в 3-ий год;

dпА-Б =0,5*2,38+0,5*2,24=2,31– доходность портфеля  в 4-ый год;

Вариант портфеля 50%Б+50%В

dпБ-В =0,5*1,54+0,5*2,66=2.1– доходность портфеля  в 1-ый год;

dпБ-В =0,5*1,68+0,5*1,96=2.24– доходность портфеля  в 2-ой год;

dпБ-В =0,5*1,82+0,5*2,1=1,96 – доходность портфеля  в 3-ий год;

dпБ-В =0,5*2,24+0,5*2,52=2,38– доходность портфеля  в 4-ый год;

Вариант портфеля 50%А+50%В

dпА-В =0,5*1.4+0,5*2,66=2,03 – доходность портфеля  в 1-ый год;

dпА-В =0,5*1,68+0,5*1,96=1,82 – доходность портфеля  в 2-ой год;

dпА-В =0,5*2,66+0,5*2,1=2,38– доходность портфеля  в 3-ий год;

dпА-В =0,5*2,38+0,5*2,52=2,45 – доходность портфеля  в 4-ый год; 

            При покупке какого-либо актива инвестор учитывает не только значение его ожидаемой доходности, но и уровень его риска. Ожидаемая доходность выступает как средняя величина в соответствии с имевшей место динамикой актива на фондовом рынке. Фактическая доходность, как правило, будет отличной от расчетной ожидаемой. В практике управления портфелями ценных бумаг в качестве способа расчета величины риска используют показатели дисперсии и стандартного отклонения показателя фактической доходности от величины расчетной ожидаемой.

            Знание ожидаемой  доходности активов, а также уровня риска ее получения используются при формировании инвесторами так называемых оптимальных портфелей ценных бумаг. Оптимизация портфеля ценных бумаг состоит в определении пропорций в составе входящих в него активов, которые обеспечили бы максимальную доходность при минимуме риска. При этом следует отметить, что, как правило, чем выше предполагаемая доходность актива, тем выше и степень риска ее получения. И наоборот, активы, по которым имеется высокая гарантированность получения дохода, имеют гораздо меньшую доходность.

            Принцип нахождения оптимального портфеля ценных бумаг  состоит в рассмотрении вариации его состава с различными пропорциями  состава активов и в расчете  для каждого варианта среднего уровня доходности и показателя ковариации. В соответствии с данными показателями инвестор или его доверенное лицо, управляющий портфелем, принимают соответствующие решения по изменению состава портфеля.

            Средняя доходность определяется как средняя арифметическая доходностей актива за периоды наблюдения:

= ,

где - доходность актива в i-м периоде;

         - число периодов наблюдения.

                   =(1,4+1,68+2.66+2.38)/4=2.03;

                  

                  

                   ;

                   ;

                   .

      Стандартное отклонение доходности активов определяется:

,

где величина дисперсии рассчитывается по формуле 

        

 

 

 

      Показатель  ковариации определяется по формуле:

где - доходности активов А и Б в i-ом периоде;

      - средняя доходность активов А и Б.

 

 

      Другим  применяемым показателем степени взаимосвязи изменения доходностей двух активов является коэффициент корреляции, рассчитываемый по формуле:

где - ковариация доходности активов А и Б;