Экономическая оценка инвестиционного проекта по строительству нового предприятия

Постадийная оценка рисков основана на том, что они определяются для каждой стадии проекта отдельно, а затем находится суммарный риск. Поэтому первой задачей является составление исчерпывающего перечня рисков, а второй - определение удельного веса каждого простого риска в их совокупности. Если приоритеты рисков заранее не расставлены, то риск проекта есть сумма всех рисков, деленная на их общее число.

Можно выделить следующие основные риски, присущие практически всем проектам:

1. Кредитный риск. Средства на финансирование инвестиционного проекта могут быть получены в виде кредита или кредитной линии (транша). Как правило, условием выдачи кредита является его целевое назначение, то есть кредит может быть использован только на нужды конкретного инвестиционного проекта. В этом случае возникают риски, связанные с возможным невозвратом суммы кредита и процентов по нему, то есть кредитные риски. Невозврат может произойти по различным причинам: незавершение строительства, изменение рыночной и общеэкономической ситуации, недостаточная маркетинговая проработка инвестиционного проекта, форс-мажорные обстоятельства.
2. Технический риск. Технические риски сопутствуют строительству новых объектов и их дальнейшей эксплуатации. Среди них выделяют строительно-монтажные (утеря или повреждения строительных материалов и оборудования, нарушения функционирования объекта, нанесение физического ущерба персоналу) и эксплуатационные риски.
3. Предпринимательский риск. Различают два вида предпринимательского риска: внутренний и внешний. Внешние риски связаны с нанесением убытков и неполучением ожидаемой прибыли вследствие нарушения своих обязательств контрагентами инвестора или по другим не зависящим от него обстоятельствам. Внутренние риски зависят от способности инвестора организовать производство и сбыт продукции. Предпринимательские риски могут быть обусловлены природными причинами, ошибками персонала, злоумышленными действиями, непредвиденными расходами и так далее.
4. Страновой риск. Обычно усматривается в возможности непрогнозируемых негативных изменений экономического окружения, связанных с изменением государственной инвестиционной, налоговой, таможенной и финансовой политики.

Итак, на разных этапах проекта возникают  разные инвестиционные риски.

Технические риски возникают на следующих  этапах: разработка исходно-разрешительной документации (ИРД) и проектно-изыскательских работ; разработка проектно-сметной документации; отвод земельного участка под строительство; строительно-монтажные работы; содержание дирекции (технического надзора); пусконаладочные работы; сдача объекта и ввод в эксплуатацию.

Предпринимательские риски возникают на следующих  этапах: покупка права аренде земельного участка под строительство; реклама и оплата риэлтерских услуг; реализация товара.

Кредитные риски возникают на следующих  этапах: кредиты; выплаты в погашение кредитов; выплаты процентов по кредитам; услуги за обслуживание ссудного счета.

Кроме того, рассматривая инвестиционные риски  по трём стадиям осуществления проекта, можно отметить, что для прединвестиционной стадии характерны такие риски, как: удаленность от инженерных сетей и транспортных узлов; отношение местных властей, доступность альтернативных источников сырья; организация финансирования и страхования и так далее.

На инвестиционной стадии: платежеспособность заказчика, непредвиденные затраты, недостатки проектно-изыскательских работ и другие.

И, наконец, на стадии эксплуатации существуют риски: неустойчивости спроса, появления альтернативного конкурента, роста налогов, неплатежеспособности потребителей, неквалифицированной рабочей силы, недостаточной надежности технологий, вредности производства и тому подобное.

Постадийная оценка рисков основана на том, что они определяются для каждой стадии проекта отдельно, а затем находят суммарный риск по всему проекту. Все расчеты выполняются дважды: на момент составления проекта и после выявления наиболее опасных его элементов. Далее разрабатывается перечень мер, реализация которых позволяет уменьшить степень риска.

По характеру  воздействия риски делятся на простые и составные. Составные риски являются композицией простых рисков. Все простые риски рассматриваются как независящие друг от друга. В связи с этим, первой задачей является составление исчерпывающего перечня рисков.

Второй  задачей является определение удельного  веса каждого простого риска во всей совокупности.

Характер  инвестиционного проекта, как чего-то совершаемого в индивидуальном порядке, оставляет единственную возможность  для оценки значения рисков – использование  мнения экспертов. Каждому эксперту, работающему отдельно, предоставляется  перечень первичных рисков по всем стадиям проекта, и им предлагается оценить вероятность их наступления по следующей шкале:

0 – риск  несущественный;

25 – риск скорее всего не реализуется;

50 – ничего  определенного сказать нельзя;

75 – риск скорее всего проявится;

100 –  риск наверняка реализуется.

Оценки  экспертов подвергаются анализу  на их непротиворечивость, который  выполняется по следующим правилам:

1. Минимальная  допустимая разница между оценками  двух экспертов по любому фактору  не должна превышать 50. Сравнение  проводится по модулю. Это правило  направлено на устранение недопустимых  различий в оценках экспертами  вероятности наступления отдельного  риска.

2. Согласование  мнений экспертов по всему  набору рисков. Это позволяет  выявить пару экспертов, мнения  которых наиболее сильно расходятся.

Если  не выполняется хотя бы одно из правил, они обсуждаются на совещаниях для  выработки согласованной их позиции  по конкретному вопросу.

Риск  проекта, как правило, в первую очередь  связан с небольшим числом особо  опасных факторов. В связи с  этим при составлении бизнес-плана  надо вынести все значимые риски (например, превышающие 5%) с тем, чтобы  разработать мероприятия по нейтрализации  их проявления.

Решение задачи оценки рисков сводится к двум достаточно независимым друг от друга  расчетам:

- оценке уровня риска;

- определению весов, с которыми отдельные риски сводятся в общий риск проекта.

В ходе анализа  чувствительности происходит последовательно-единичное  изменение всех проверяемых на рискованность  переменных: каждый раз, как только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов, и  на этой основе пересчитывается новая  величина принятого критерия.

В международной  практике широко используется анализ точки безубыточности, который является простейшим способом, позволяющим проводить грубую оценку рисков проекта, и одним из элементов финансовой информации, используемой при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Анализом  безубыточности называется исследование взаимосвязи объема производства, себестоимости  и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства. Цель такого анализа - выявление сбалансированного  соотношения между издержками, объемом  производства и прибылями; в конечном счете - нахождение объема реализации, необходимого для возмещения издержек.

Проведение  анализа безубыточности представляет собой моделирование реального  процесса и базируется на следующих исходных предпосылках:

- неизменность цен реализации, с одной стороны, и цен на потребляемые производственные ресурсы - с другой;

- разделение затрат предприятия на постоянные, которые остаются неизменными при незначительных изменениях объема производства, и переменные, изменение которых предполагается пропорциональным объему;

- пропорциональность поступающей выручки и объема реализации;

- существование единственной точки критического объема производства (что вытекает из вышеперечисленных условий);

- равенство объема производства объему реализации;

- постоянство ассортимента изделий в случае выпуска нескольких изделий.

Как видно, описанная система предпосылок  является весьма жесткой, что, естественно, не может не сказаться на точности результатов работы с моделью.

Анализ  точки безубыточности может иметь  как графическую, так и аналитическую  форму. В первом случае - это график взаимосвязи между названными показателями, где объем реализации, необходимый для возмещения издержек, характеризуется особой точкой - точкой критического объема производства (точкой безубыточности). При таком объеме выпуска предприятие не получает ни прибыли, ни убытка, то есть выручка от реализации продукции равна ее полной себестоимости (издержкам).

Аналитический подход предполагает выявление воздействия  на прибыль изменений в объеме продаж. Элементами, которые определяют соотношение между этими переменными, являются: цена единицы продукции, переменные затраты на единицу продукции и постоянные затраты.

Сильная система исходных предпосылок и различные способы расчетов как постоянных, так и переменных затрат (учет или неучет налогов; инфляции и так далее) оказывают существенное влияние на конечный результат.

В xoдe классического анализа чувствительности (уязвимости), применяемого к проекту, происходит последовательно-единичное изменение каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов, и на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия (например, NPV или IRR). Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.

На следующем  шаге, используя результаты проведенных  расчетов, осуществляют экспертное ранжирование переменных по степени важности (например: очень высокая, средняя, невысокая) и экспертную оценку прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например: высокая, средняя, низкая). Далее можно построить так называемую «матрицу чувствительности», позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели).

Следующий метод, применяемый при количественной оценке риска, анализ сценариев - позволяет  отчасти исправить недостаток предыдущего  метода, так как включает одновременное (параллельное) изменение факторов проекта, проверяемых на риск. По существу, этот метод анализа рисков инвестиционного  проекта представляет собой развитие методики анализа чувствительности, заключающееся в одновременном  непротиворечивом (реалистическом) изменении  всей группы переменных проекта, проверяемых  на риск.

В результате определяется воздействие одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки, на критерии проектной эффективности. Важным преимуществам этого метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимостей (корреляции).

В качестве возможных вариантов целесообразно  построить как минимум три  сценария: пессимистический, оптимистический  и наиболее вероятный (реалистический).

Построение  пессимистического сценария связано  с ухудшением значений переменных параметров до определенного разумного уровня по с базовыми (реалистическими). На основании полученных значений факторов (например, цен на продукцию, объемов производства, капитальных вложений, текущих издержек, налоговых платежей и так далее) рассчитываются значения критериев эффективности проекта (NPV, IRR и другие). Полученные значения сравниваются с их базисными значениями, и формулируются необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит обязательное условие: даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если рассчитанное значение находится за пределами эффективности проекта (например, NРV проекта отрицательно), и, наоборот, при пессимистическом сценарии получение, например, положительного значения NPV позволяет говорить о приемлемости данного проекта.

Итак, анализ чувствительности и сценарный анализ являются последовательными шагами в количественном анализе рисков, при этом последний позволяет  избавиться от некоторых недостатков  метода анализа чувствительности. Однако следует отметить, что метод сценариев  наиболее эффективно применим в случае, когда количество возможных значений NPV конечно. Вместе с тем, как правило, при проведении анализа рисков инвестиционного  проекта эксперт сталкивается с  неограниченным количеством различных  вариантов развития событий.

Метод ставки процента с поправкой на риск заключается в том, что чем выше инвестор оценивает риск проекта, тем более высокие требования он обычно предъявляет к его доходности. Эта может быть отражено в расчетах путем соответствующего увеличения нормы дисконта - включения в нее премии за риск.