Инвестиционные проекты

  Инвестиционные  проекты, предложенные для реализации 

 

  1. Источниками финансирования инвестиции  могут стать:

  1) кредит — 300 млн руб., ставка  процента — 15 % годовых;

  2) дополнительный кредит — 500 млн  руб., ставка процента — 18 % годовых;

  3) эмиссия привилегированных акций,  гарантированный дивиденд - 20 %, затраты на размещение — 5% от объема эмиссии. Текущая рыночная цена привилегированной акции — 100 тыс. руб. Объем эмиссии – 100 млн.руб.

  4)  нераспределенная прибыль — 600 млн руб.;

  5)  эмиссия обыкновенных акций. Ожидаемый  дивиденд— 240 руб. на акцию, темп роста дивидендов — 5 % в год. Текущая рыночная цена акции — 1200 руб. Затраты на размещение — 5 % от объема эмиссии. Объем эмиссии – обсуждается.

  2. Предприятие придерживается следующей целевой структуры капитала для реализации инвестиционных проектов:

• заемный капитал — 30 %;  ((300+500) млн.руб.);
• привилегированные акции — 10 %; (100 млн.руб);
• собственный капитал — 60 %. (600 млн.руб + Х млн.руб.).

  Решение задачи формирования оптимальной инвестиционной программы предприятия осуществляется в следующем порядке:

1. Определение стоимости различных источников финансирования.
2. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.
3. Построение графика стоимости капитала, определение скачков графика.
4. Построение графика инвестиционных проектов.
5. Принятие решения.

 

  1. Определение стоимости различных источников

  финансирования

  А. Стоимость заемного капитала определяется с учетом влияния налоговых эффектов.

  Ставка  налога на прибыль равна 24%, тогда  посленалоговая стоимость заемного капитала определяется по формуле (17):

  K_d = i (1-t) + (i – (r _реф *1,1)) * t

  К¹_d = 15 (1 - 0,24) + (15 - (10,5*1,1))*0,24 =  12,228 % — стоимость основного кредита;

  k²_d = 18 (1 - 0,24) + (18 - (10,5*1,1))*0,24 = 15,228 % — стоимость дополнительного кредита.

  Б. Стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, определяем по модели DDM, согласно формуле (20).

  

  В. Стоимость собственного капитала рассчитывается следующим образом.

  При определении стоимости нераспределенной прибыли (ориентируемся на доходность обыкновенных акций, формула (23))  по модели DDM:

  

  или  25%.

  При эмиссии обыкновенных акций учитываются  затраты на размещение:

  

 или  26,05%. 
 
 
 

  2. Расчет средневзвешенной  стоимости капитала

  Расчет  WACC произведем, предположив, что все инвестиционные проекты предприятие будет финансировать, придерживаясь фиксированной структуры капитала.

  Например, для финансирования проекта А  необходим объем капиталовложений в размере 500 млн руб. Этот капитал будет привлечен из трех источников:

  150 млн руб. (30 %) — за счет кредита;

  50 млн руб. (10 %) — за счет эмиссии  привилегированных акций;

  300 млн руб. (60 %) — за счет собственных  средств предприятия.

  Очередность скачков WACC обусловлена ростом стоимости отдельных источников. Замена источников производится от более доступных к менее доступным. Критерий доступности – цена или скорость займа.

  WACC для финансирования проектов составит:

  WACC₁ = w_d k_d + w_p k_p + w_e k_e =

     = 0,3 x 12,228 + 0,1 x 21,05 + 0,6 x 25 = 3,668 + 2,105 + 15 = 20,773 %.

  Первый  скачок графика связан с ростом стоимости заемного капитала. Стоимость кредита возрастает с 12,228 % до 15,228 % годовых. Объем дополнительного кредита – 500  млн. руб. Величина WACC в этом случае составит:

  WACC₂ = w_d k_d` + w_p k_p + w_e k_e =

  = 0,3 x 15,228 + 0,1 x 21,05 + 0,6 x 25 = 4,568 + 2,105 + 15 = 21,6734%.

    Второй скачок графика связан  с ростом стоимости собственного капитала. В нашем примере размер прибыли, которую может реинвестировать предприятие, ограничен 600 млн руб. Чтобы финансировать следующие инвестиционные проекты, предприятие вынуждено произвести новую эмиссию обыкновенных акций (объем эмиссии пока не установлен), что увеличит WACC:

  WACC₃ = w_d k_d + w_p k_p + w_e k_e` =

  = 0,3 x 15,228 + 0,1 x 21,05 + 0,6 x 26,05 = 4,568 + 2,105 + 15,63 = 22,303 %. 
 
 

  3-4. Построение графика  стоимости капитала 

  и  инвестиционных проектов

   Процесс формирования оптимальной инвестиционной программы  можно наглядно изобразить, совместив  график стоимости капитала и график инвестиционных проектов.

  Рис. 3. График стоимости капитала и 

   инвестиционных  проектов (вариант 1)

  Рис. 4. График стоимости капитала и

  инвестиционных  проектов (вариант 2)

      5. Принятие решения 

  В точке пересечения графиков мы получим  оптимальную инвестиционную программу. Средневзвешенная стоимость капитала, соответствующая точке пересечения графиков, может использоваться как ставка дисконтирования для оценки инвестиционных проектов при использовании критерия NPV. Обязательное условие - инвестиционный проект должен быть профинансирован в полном объеме.

  Вывод по варианту 1.

  Оптимальный бюджет капиталовложений составит 900 млн. руб. Для его освоения не потребуется дополнительный кредит и эмиссии обыкновенных акций.

  Фирма может реализовать 2 инвестиционных проекта А и В, чья доходность превышает цену капитала, т.е. IRR>WACC.

  От  проектов С, D и Е следует отказаться, так как проекты будут иметь отрицательный NPV поскольку их IRR ниже цены капитала, т.е. IRR<WACC.

  Рекомендуемый коэффициент дисконтирования 20,77 %. 

  Вывод по варианту 2.

  Оптимальный бюджет капиталовложений составляет 1100 млн руб.  Для их освоения необходимо добавить в структуру инвестируемого капитала дополнительный кредит объемом 100 млн.руб. (как более дешевого). Таким образом, компания смогла бы реализовать 2 инвестиционных проекта А и В, чья доходность превышает цену капитала, т.е. IRR>WACC. От проектов С, D и Е следует отказаться, так как проекты будут иметь отрицательный NPV поскольку их IRR ниже цены капитала, т.е. IRR<WACC.

  Рекомендуемый коэффициент дисконтирования 21,67 %. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

  Пример 6. Предприятие имеет возможность разместить новую эмиссию привилегированных акций по цене 500 руб. за акцию. Гарантированный дивиденд составляет 100 руб. Тогда стоимость капитала составит 20%.

  

.

  При анализе стоимости данного источника  финансирования необходимо учесть затраты на размещение акций, в которые входят расходы на оплату инвестиционного консультанта, оказывающего содействие в организации эмиссии; расходы, возникающие при процедуре андеррайтинга; организации рекламной кампании и т. д.

   ,                                       (19)

  где F— затраты, связанные с размещением эмиссии (руб.).

   ,                                      (20)

  где F— затраты, связанные с размещением эмиссии (%).