Инвестиции в облигации

    Инвестиции  в облигации

    Когда рынок лихорадит, все бросаются  искать надежные, так называемые консервативные, инструменты вложений. Облигации  хоть и не безрисковый продукт, но все-таки доход по ним гарантирован, что должно давать некоторое ощущение  защищенности.  
 
     Самый популярный в народе финансовый продукт со стабильным доходом - банковский депозит. Многие готовы дать в долг банку деньги в обмен на гарантированный, но скромный процент дохода. Но в долг можно давать не только банку. Государство и частные компании тоже не прочь занять у граждан. Естественно, не «под честное слово». Чтобы мы согласились дать денег «чужому дяде», «дядя» должен не только быть надежным заемщиком, но и документарно оформить наши с ним отношения. Для этого и были придуманы облигации.  
 
     Облигация (бонд) - это ценная бумага, которая удостоверяет отношения займа. На ее основании кредитор может требовать в определенный срок выплаты номинальной стоимости облигации и процентов по ней. Тот, кто выпускает облигацию, называется эмитентом, тот, кто покупает, - инвестором.  
 
     Итак, вы даете деньги в долг, а взамен получаете бумагу, по которой заемщик обязуется не только вернуть все деньги, но и уплатить некий доход за пользование вашими средствами. Возникает вопрос: «Зачем такие сложности? Дурят нашего брата! Можно же оформить договор займа!» Да, договор займа составить проще, но его нельзя продать. А ценную бумагу - можно. В случае если держателю облигации деньги понадобятся раньше указанной в обязательстве даты погашения, он сможет продать бумагу, а договор ему пришлось бы держать до заранее согласованной даты возврата долга.  
 
     Облигация интересна частному лицу и выгодна заемщику. Нередко для него дешевле и проще обратиться за деньгами к гражданам, чем к банку.  
 
Надежность  
 
Что должно интересовать рядового инвестора при покупке облигации? То же, что вас интересует, когда даете деньги в долг знакомым. Вы должны быть уверены, что средства вернутся. Но оценка финансовых возможностей и перспектив компании - дело сложное. Эмитенты облигаций, также как и акций, делятся по надежности на «голубые фишки», второй, третий, четвертый... и т. д. эшелоны.  
 
Облигации компаний второго эшелона, так же как и акции второго эшелона, считаются значительно более рискованными, чем облигации «голубых фишек» («Газпрома», «Роснефти», Сбербанка и т. д.). Не каждый профессионал решится покупать облигации «не первых» эшелонов.  
 
Чтобы самостоятельно оценить риск вложений в облигации, надо изучать финансовую и бухгалтерскую отчетность, материалы по размещению. Понятно, что частный инвестор не всегда хочет (или может) этим заниматься. Бонды совсем сомнительных (с точки зрения рынка) компаний или бонды, по которым существует высокая вероятность невыполнения эмитентом обязательств, называют «мусорными». По таким облигациям, как правило, можно получить высокий доход, но и риск соответствующий.  
 
Его пример - другим наука...  
 
Нельзя сбрасывать со счетов опасность, что «хорошие» облигации надежного эмитента могут стать «мусорными» под воздействием внешних факторов, которые сложно предвидеть. Пример - недавняя история с облигациями «Арбат & Ко» («Арбат Престиж»). Согласно cbonds.ru, например, 21 января 2008 г. облигацию предлагали по цене 994,9 руб. (99,49% к номиналу 1 000 руб.). Но после 24 января, когда стало известно об аресте владельца сети магазинов Владимира Некрасова, цена упала и выросли обороты по данной бумаге.  
 
Инвесторы в панике бросились продавать облигации, боясь дефолта компании (объявления о невозможности платить по долгам). С тех пор бумаги только падали с незначительными коррекциями в отдельные дни. Падение продолжалось вплоть до даты погашения (20 июня 2008 г.): к примеру, сделка 9 июня прошла по цене 61% от номинала! А в последнюю неделю перед датой погашения цена упала до неприличия - до половины стоимости номинала. Если кто-то рискнул купить облигации в этот момент, он, вероятно, рассчитывал прилично заработать - получить почти 50% номинальной цены плюс процент (купонный доход 10,5% годовых). Но риск дефолта был все же велик, а в этом случае инвесторы потеряли бы все вложенные средства.  
 
Инвесторам «Арбата» повезло. Компания все-таки погасила долги, хоть и с задержкой на семь дней. Острых ощущений у вкладчиков было хоть отбавляй. При этом «хеппи-энд» случается не всегда. Многие помнят дефолт самого государства - речь идет о памятном 1998-м, когда Правительство РФ заявило о невозможности выполнения обязательств по государственным краткосрочным облигациям (ГКО).  
 
К чести наших предприятий, за последние восемь лет был зафиксирован всего лишь один дефолт по облигациям. Хотя не исключено, что из-за мирового финансового кризиса количество дефолтов может возрасти. Первые звоночки уже поступают с рынка. С одной стороны, это печально, но с другой - инвесторы наконец-то научатся взвешенно подходить к вопросу оценки рисков, а не давать денег «абы кому».  
 
Понятно, что предвидеть все риски невозможно. Их можно свести к минимуму, но полностью исключить не получится. Частному инвестору, плохо представляющему, как проводить всестороннюю оценку эмитента, имеет смысл обратиться за советом к профессионалам или взять на себя только разумный риск - такой как, например, у облигаций крупных компаний: «Лукойла»,  ВТБ  и т.д. 
 
Срок  обращения  
 
Но вернемся к оценке привлекательности облигации. После того как мы разобрались с надежностью эмитента и решили, что риск приемлем, необходимо выяснить, надолго ли у вас хотят занять. Этот период называется сроком обращения облигаций (имеется в виду обращение ее на рынке).  
 
Ценные бумаги продаются и покупаются, как любой другой товар. При этом торговать облигацией можно только до момента ее погашения. Оно происходит в дату погашения, когда заемщик выкупает свои «обязательства» обратно, возвращая кредитору  деньги.  
 
По сроку обращения (в российской практике) облигации делятся так:  
 
Краткосрочные - выпущенные на срок до 1  года,  
Среднесрочные - 1-3  года,  
Долгосрочные - 3-6  лет.  
 
Доходность: купоны и  проценты  
 
Купонный доход - первая из двух составляющих доходности облигаций. Вы даете в долг предприятию или государству и зарабатываете на этом, скажем, 10% годовых купонного дохода. Термин «купонный» сохранился со времени появления облигаций. Раньше они выпускались в бумажном виде.  
 
На каждом бланке такой ценной бумаги были специальные купоны - как у объявления с отрывными номерами телефонов. По мере выплаты процентов их отрезали. Если облигацию перепродавали, сразу было видно, сколько уже выплачено, а сколько еще осталось. Иногда на купонах просто ставили печать, подтверждающую  выплату.  
 
Купонный период в большинстве случаев равен шести месяцам, то есть заемщик планирует платить процент за пользование кредитом каждые шесть месяцев. В общем, к процентным облигациям приклеилось прилагательное «купонные».  
 
Выплаты по таким облигациям бывают постоянными, фиксированными или переменными.  
 
1. В первом случае купонный доход объявляется заранее, и размер его постоянен. Например: 12% годовых на весь  срок.  
 
2. Во втором случае выплаты фиксированы, но не постоянны. Тогда, например, в первый период (шесть месяцев) ставка купонного дохода составит 12% годовых, во второй - 10%, в третий - 9% и т. д. Бывает, что ставка дохода заранее известна только для первых двух (иногда до четырех) периодов. А для последующих эмитент определит ее позже по своему усмотрению.  
 
Вы спросите, что помешает ему снизить ставку до, скажем, возмутительного 1% в год. Облигации-то уже куплены, что же сможет защитить их держателя от произвола эмитента? Вот как раз для того, чтобы избавить инвестора от подобных страхов, выпускаются облигации с  офертой.  
 
Оферта - предложение эмитента о досрочном погашении долга в случае, если инвестора не удовлетворит объявленный размер купонных выплат. То есть держатель облигации сможет не бежать на вторичный рынок (биржу), чтобы продать переставшую его «радовать» бумагу, а предъявит ее для досрочного погашения тому, кто ее  выпустил.  
 
Итак, размер купонного дохода должен быть справедливым, иначе инвесторы вернут свои облигации, а заемщику придется досрочно гасить весь транш. У эмитента нет особого резона так поступать. Это накладно плюс влечет «репутационные риски» - никто в будущем не даст взаймы компании с репутацией «кидалы с  рынка».  
 
3. Наконец, в третьем случае (переменные выплаты) ставка купонного процента может зависеть от какого-либо финансового показателя.  
 
 
Доходность: "смена  курса"  
 
Если вы рассчитываете только на купонный доход, то покупаете облигацию и ждете погашения. Но у облигаций есть и вторая составляющая доходности - изменение курсовой стоимости самой бумаги. Скажем, вы купили ее за 97% от номинала, а продали по оферте за 100%. 3% разницы вы кладете себе в карман.  
 
Кстати, бывают еще и беспроцентные облигации, по которым купон не выплачивается. Их называют бескупонными и всегда продают со скидкой от номинала - дисконтом. Например, уже упомянутые мной ГКО относились именно к этому  виду.  
 
Сейчас в подавляющем большинстве облигации выпускаются в документарной форме с централизованным хранением. Что это значит? На всю эмиссию выпускается единый сертификат, который хранится в депозитарии. На руки данный сертификат никому не выдается. После того как облигации обретают своих новых владельцев, делается запись по счету в депозитарии, которая отражается на вашем брокерском счете. По сути, требовать выписку со счета в депозитарии не обязательно - все видно по брокерскому  счету.  
 
Проблемы  выбора  
 
В целом выбор нужно начинать с эмитента. Критерии привлекательности вы можете сформулировать сами. Например, безрисковость вложения - чем не критерий?  
 
Для выбора эмитента придется немного окунуться в его жизнь. Изучить сайт компании, его деятельность и планы на будущее, финансовую отчетность по годам и т. д. Можно почитать мнения аналитиков о компании и получить информацию об облигационных займах, уже выпущенных или планируемых к  выпуску.  
 
Если собираетесь купить облигации на вторичном рынке, то информацию по их текущей цене лучше всего черпать на cbonds.info. Там можно найти сведения по всем выпускам: обращаемым на рынке, погашенным, дефолтным и планируемым. Используя этот полезный сайт, можно действовать и наоборот: сначала выбрать привлекательную с точки зрения доходности облигацию, а потом уже изучать эмитента. Некоторые инвесторы вообще не изучают эмитента, а могут ориентироваться, скажем, только на доходность и близость даты  погашения.  
 
Что, где,  почем  
 
Купить облигации можно на первичном или вторичном рынке. На первичном продаются только что выпущенные бумаги. Этот процесс называется первичным размещением. По-английски - IPO (initial public offering - первоначальное публичное предложение). При этом ценные бумаги первый раз обретают своих владельцев. Купить облигации при первичном размещении можно на аукционах, которые проходят, например, на ММВБ.  
 
Вот как происходит аукцион по первичному размещению бескупонных облигаций. До начала торгов банки-дилеры собирают заявки клиентов на покупку облигаций с указанием количества и цены, по которой инвестор хотел бы приобрести бумаги. Заявки подаются «втемную», то есть инвестор не знает, по какой цене выставились другие инвесторы. Некоторые инвесторы подают заявки по средневзвешенной цене, которая объявляется после торгов. Такие заявки называются неконкурентными и, как правило, удовлетворяются.  
 
Далее проводится подсчет заявок и, если объем спроса больше, чем требовалось, заявки с низкой ценой отсекаются, а остальные удовлетворяются. Если объем заявок невелик или много заявок с низкой ценой, то эмитент может разместить только часть выпуска с достаточно высокой ценой отсечения, а остальное - продать на вторичном рынке либо объявить эмиссию  несостоявшейся.  
 
На вторичном рынке облигации могут многократно переходить из рук в руки. Вы как бы покупаете право получить долг с эмитента. Для этого необходимо выйти на биржу. Физлицо может это сделать, только заключив договор с брокером. После этого с помощью специальной программы вы сможете участвовать в интернет-торгах. Брокерская комиссия невелика и варьируется в пределах 0,02-0,1% от суммы  сделки.  
 
Если мы держим облигацию до даты погашения, можно подсчитать прибыль заранее. Но если планируем продать бумагу раньше, на вторичном рынке, доход будет известен лишь после сделки: рыночную цену облигации точно предсказать  нельзя.  
 
Знайте, что купонную облигацию можно приобрести по цене выше номинала, например за 101% к номиналу или даже за 104%, если облигационный заем привлекателен для инвесторов. Разные выпуски облигаций одного эмитента имеют разную цену. Причем, если заем имеет, скажем, более высокую ставку купона, не факт, что он самый выгодный. Иногда лучше купить облигацию с меньшим процентом, но по более низкой цене, чем с высоким процентом, но очень  дорогую.  
 
 
 
Облигации можно покупать и через банк-дилер. Но это возможно только в рамках услуги доверительного управления, ориентированной на VIP-клиентов. Придется открыть брокерский счет и перевести на него не одну сотню тысяч у.е. Лишь после этого банк будет иметь с вами дело.  
 
Выгодно или  нет?  
 
Вложения в облигации не приносят баснословного дохода. В лучшем случае сейчас мы сможем обойти инфляцию и не получить чистый убыток по итогам года. При этом политические или корпоративные неприятности (как у «Арбата») могут испортитьинвестору «малину». В утешение скажем, что случается это  редко.  
 
Но если хотите инвестировать без нервов, лучше ориентироваться на выпуски высоконадежных безрисковых эмитентов. Правда, доходность по таким облигациям не выше 8-9% в год. Депозит может принести больше. Кроме того, вклад в банке застрахован - в отличие от вложений в облигации.  
 
А еще вам придется заплатить 13% с дохода от операций с облигациями и с купонных выплат. Что тоже понижает чистую доходность. Для сравнения: доходы по депозитам с процентной ставкой ниже ставки рефинансирования ЦБ (11%) не облагаются налогом (правда, операции с государственными и муниципальными облигациями тоже налогом на доходы не облагаются).  
 
Однако на Западе облигации - популярный инструмент инвестирования. На руках у физлиц их порой не меньше, чем акций. А все потому, что за рубежом доходность от облигаций выше инфляции и доходности по депозитам. Инвесторы ощутили всю прелесть таких вложений: более предсказуемая динамика цен, надежность и ликвидность. Что до депозита, то забрать деньги досрочно можно, но тогда, как правило, проценты не выплачиваются. А облигацию можно продать в любой момент, получив накопленный доход за все время владения ценной бумагой.  
 
По сравнению с вложениями в акции инвестор оказывается более застрахованным: фиксированный процент защитит от неблагоприятного изменения цены, что, кстати, актуально для массового российского инвестора на фоне падения рынка в начале и середине  2008  г.  
 
В России привлекательность вложений в облигации может повыситься, только когда ставки по депозитам упадут до 4-5%. Это означает, что и инфляция в стране должна находиться в этих пределах. Когда это произойдет - предсказать невозможно. Но даже сейчас, в принципе, можно найти привлекательный для инвестиций облигационный заем. Включение в инвестиционный портфель консервативного продукта позволит диверсифицировать вложения по рыночным рискам. А диверсификация - тоже защита.