Управление источниками финансирования

5. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах его развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов. Кроме того, финансовое равновесие может быть обеспечено рационализацией состава формируемого капитала по периоду его привлечения, в частности, за счет увеличения удельного веса перманентного капитала [6].

Финансовую основу организации  представляет сформированный им собственный  капитал. Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие организации.

Управление формированием  собственных источников финансирования организации осуществляется по следующим основным этапам: 

1. Анализ формирования  собственных источников в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных источников и его соответствия темпам развития организации.

2. Определение общей  потребности в собственных источниках.

3. Оценка стоимости привлечения  собственного капитала из различных  источников.

4. Обеспечение максимального объема  привлечения собственных средств за счет внутренних источников.

5. Обеспечение необходимого объема  привлечения собственных средств из внешних источников.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных средств [22].

Оптимизация решений  по привлечению капитала – это  процесс исследования множества факторов, воздействующих на ожидаемые результаты, в ходе которого на основе ранее установленных критериев оптимизации менеджерами – аналитиками осуществляется осознанный (рациональный) выбор наиболее эффективного варианта привлечения капитала. В качестве критериев оптимизации могут выступать прирост обобщающих показателей рентабельности капитала, а разработанные на их основе факторные модели зависимости рентабельности собственного или заемного капитала от других частных показателей-факторов позволяют выявить степень количественного воздействия каждого из них на изменение (+,-) результативных показателей [18].

Бланк И. А. [4] предлагает изучить факторы изменения рентабельности операционного капитала, поскольку он лежит в основе формирования остальных показателей доходности капитала. Его величина непосредственно зависит от скорости оборота капитала в операционном процессе и от уровня рентабельности продаж:

                                                   (1)

где  Прп – прибыль от реализации продукции

ОК  – средняя сумма операционного  капитала

Врп –  выручка от реализации продукции

Коб –  коэффициент оборачиваемости операционного  капитала

Rоб – рентабельность оборота [4].

Крейнина М. Н. [11] считает, что рентабельность совокупного капитала (ВЕР) по уровню своего синтеза является более сложным показателем. Его величина зависит не только от рентабельности операционного капитала (Roк) и факторов, формирующих его уровень, но и доли в нем операционного капитала (Уд_ок), а также от структуры прибыли (W_п — соотношения общей суммы брутто-прибыли и операционной прибыли):

          (2)

Чем больше получено прибыли  от прочих видов деятельности (инвестиционной, финансовой и т.д.), тем выше величина Wп, а следовательно, и доходность совокупного капитала. Способствовать его росту будет также увеличение доли операционного капитала и уменьшение доли неработающих активов, не приносящих предприятию никакого дохода.

Получение достаточно высокой  прибыли на средства, вложенные в предприятие, зависит главным образом от изобретательности, мастерства и мотивации руководства. Следовательно, показатели рентабельности совокупных активов (ВЕР и ROA) являются хорошим средством для оценки качества управления.  Именно по уровню данных показателей можно сравнивать эффективность работы предприятий разных отраслей, а не по уровню окупаемости затрат или рентабельности оборота [11].

Гиляровская Л. Т. [25] считает, что вся деятельность предприятия должна быть направлена на увеличение суммы собственного капитала и повышение уровня его доходности. Общая структурно-логическая схема анализа рентабельности собственного капитала представлена на рисунке 1.

 

 

Рисунок 1 – Структурно – логическая факторная модель рентабельности

собственного капитала

 

Нетрудно заметить, что рентабельность собственного капитала (ROE) и рентабельность совокупного капитала (ВЕР) связаны между собой следующим образом:

                                                         (3)

где ЧП – чистая прибыль;

СК – собственный капитал;

Б-п – брутто – прибыль;

СА – совокупные активы.

                                                                    (4)

или                                          (5)

где  Дчп – доля чистой прибыли в общей сумме  брутто – прибыли;

Кн – коэффициент  налогового изъятия прибыли;

Кпи – коэффициент  процентного изъятия прибыли;

ВЕР – рентабельность совокупного капитала;

МК – мультипликатор капитала, т. е. объем активов, опирающихся на фундамент собственного капитала. Он выступает как рычаг, увеличивающий мощь собственного капитала.

Данная модель отражает зависимость между степенью финансового риска и прибыльностью собственного капитала.

Общее изменение рентабельности собственного капитала составляет:

ΔROE _общ = ROE₁ – ROE₀                                                           (6)

В том  числе за счет изменения следующих  показателей:

- доли чистой  прибыли в общей сумме брутто  – прибыли:

ΔROE д_чп = ΔДчп х ВЕР₀ х МК₀                                                                               (7)

- рентабельности  совокупного капитала:

ΔROE вер = Дчп₁ х ΔВЕР х МК₀                                                                                 (8)

- мультипликатора капитала:

ΔROE мк = Дчп₁ х ВЕР₁ х ΔМК                                                                     (9)

Углубить  факторный анализ собственного капитала можно за счет разложения рентабельности совокупного капитала на его составляющие, используя следующую модель:

ROE = Д_чп х W_п х R_об х К_об х Уд_ок х МК                                                                  (10)

или ROE = (1 – К_н) х (1 – К_пи) х W_{п х} R_об х К_об х Уд_ок х МК                  (11)

Данная  модель позволяет увязать все факторы и показатели рентабельности. С ее помощью можно установить, как изменилось значение ROE за счет уровня налогового и процентного изъятия прибыли, структуры источников ее формирования, структуры активов и пассивов предприятия, а также рентабельности продаж и скорости оборота капитала [25].

Для оптимизации  структуры капитала с целью максимизации уровня доходности собственного капитала Парушина Н. В. [15] предлагает следующую модель:

ROE = ВЕР (1 – К_н) + ЭФР =

= ВЕР  (1 – К_н) + (ВЕР – Ц^н_ЗК) х (1 - К_н) х ЗК / СК                 (12)

Для  повышения   рентабельности   собственного   капитала   необходимо принимать во внимание три ключевые особенности этого показателя. Первая связана с  проблемой  выбора  стратегии  управления  финансово-хозяйственной деятельностью организации. Если выбирать стратегию с высоким риском, то необходимо получение высокой прибыли. Или наоборот –  небольшая прибыль, но зато почти без риска.

Вторая  особенность связана с проблемой  оценки. Числитель и знаменатель  в  формуле  рентабельности  собственного  капитала  выражены  в   денежных единицах разной покупательной способности.  Числитель динамичен и отражает результаты деятельности и сложившийся  уровень  цен на товары за истекший период.  Знаменатель,  т.е.  стоимость  собственного капитала, складывается в течение ряда лет. Он выражен  в  учетной  оценке, которая существенно отличается от текущей оценки.

И  наконец,  третья   особенность   связана   с   временным   аспектом деятельности организации. Коэффициент чистой рентабельности, влияющий на рентабельность собственного  капитала,  определяется  результативностью работы отчетного периода, а будущий эффект долгосрочных инвестиций  он  не отражает.   Снижение   рентабельности   собственного    капитала    нельзя рассматривать как негативное, если предполагается окупаемость затрат в дальнейшем [15].

Хотя основу любого бизнеса  составляет собственный капитал, на организациях ряда отраслей экономики  объем используемых заемных средств  значительно превосходит объем  собственного капитала.

В связи с этим управление привлечением и эффективным использованием заемных средств является одной из важнейших функций, направленной на обеспечение достижения высоких конечных результатов хозяйственной деятельности организации [7].

Эффективная финансовая деятельность организации невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности организации, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, ускорить формирование различных целевых финансовых фондов, а, в конечном счете – повысить рыночную стоимость организации.

Процесс управления привлечением заемных средств организациям строится по следующим основным этапам:

1. Анализ привлечения  и использования заемных средств в предшествующем периоде.

2. Определение целей  привлечения заемных средств  в предстоящем периоде. 

3. Определение предельного  объема привлечения заемных средств.

4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников.

5. Определение соотношения объема заемных средств, привлекаемых на кратко -   долгосрочной основе.

6. Полный срок использования  заемных средств.

7. Средний срок использования  заемных средств. 

8. Определение форм привлечения заемных средств.

9. Определение состава основных кредиторов.

10. Формирование эффективных условий привлечения кредитов.

11. Обеспечение эффективного использования кредитов 

12. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам [12].

Эффективность управления заемным капиталом должна обязательно оцениваться, поскольку, таким образом, проверяется эффективность политики управления заемным капиталом и реализации финансовой стратегии. Для этого могут использоваться показатели рентабельности, оборачиваемости, структуры и динамики заемного капитала и т. д.

Оптимальная структура  капитала представляет собой такое  соотношение использования собственных  и заемных средств, при котором  обеспечивается наиболее эффективная  пропорциональность между коэффициентом  финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

Одним из механизмов оптимизации  структуры капитала предприятия  является финансовый леверидж.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал  при различной доле использования  заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФЛ = (1 - Снп) * (КВРа - ПК) * ЗК/СК                                (13)

где ЭФЛ - эффект финансового  левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа - коэффициент валовой  рентабельности активов (отношение  валовой  
прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов  за кредит, уплачиваемых предприятием за  
использование заемного капитала, %;