Курс лекций по "Финансовому менеджменту"

        инвестиционного характера;

      -  оптимальность  времени   трансформирования  финансовых  ресурсов  в

        другие виды ресурсов (материальные, трудовые, денежные);

      - целесообразность и эффективность  вложений в ОФ, НМА и  формирование

        их рациональной структуры;

      - оптимальное использование оборотных  средств;

      - обеспечение эффективности финансовых вложений. 
 

Тема: Управление капиталом предприятия 
 

1. Источники и  методы финансирования

2. Понятие дивидендной  политики и основные теории

3. Типы дивидендной  политики

4. Порядок выплаты  дивидендов 
 

1 сточники и  методы финансирования 

   В общем  виде все источники финансирования  можно разделить на две группы.

   Внутреннее  финансирование – подразумевает  использование СК, который по

      источникам формирования имеет  следующую структуру:

                                                               СК 
 
 

   взносы  учреди- амортизация     пожертвования,         резервы

   телей:                               благотв. взносы,       и фонды

                                        целев. фин-ние

   1.уставный                                                   капитал

                       1.резервный

   2.эмиссионный   доход                                        капитал

                                                           2.добавочный

                                                                капитал

                                                         3.нераспред. 

   прибыль 

   1. Внешнее  финансирование : его источник –  ЗК 

ЗК 
 

облигационные          банковские         коммерческие         государ.

«спонтанное

займы         кредиты        кредиты         кредиты       финан-ние 

   или кредиторская  задолженность 

   Внешнее   финансирование  может  быть  не  только   заемным,   но   и

формировать  СК  предприятия  в  процессе  дополнительной   (вторичной)

эмиссии акций. 
 

   Рассмотрим  принципиальные различия между ЗК и СК. 

|Признак                              |СК             |ЗК                   |

|1. Право на участие  в управлении     |дает           |нет                  |

|капиталом                            |               |                     |

|2. Право на получение части прибыли и|по остаточному |практически дает     |

|имущества                            |принципу       |первоочередное  право |

|3. Срок возврата  капитала            |не установлен  |по договору          |

|4. Льготы при  налогообложении        |нет            |есть, в зависимости  |

|                                     |               |от вида ЗК           | 

       В  процессе  функционирования  предприятия  используется  4  основных

способа финансирования. Они, в основном, связаны с внешними источниками. 

|Методы            |Преимущества             |Недостатки               |

|финансирования    |                         |                         |

|1. закрытая       |Контроль за предприятием |Объем  финансирования     |

|подписка на акции |не утрачивается;         |ограничен и может        |

|между прежними  и  |финансовый риск          |сложиться высокий уровень|

|новыми акционерами|возрастает  незначительно |стоимости привлечения    |

|                  |                         |средств                  |

|2. открытая       |Возможна мобилизация     |Возможна потеря контроля |

|подписка          |крупных денежных средств |над  предприятием         |

|                  |на достаточно большие    |                         |

|                  |сроки; финансовый риск   |                         |

|                  |возрастает незначительно |                         |

|3. долговое       |Возможно привлечение     |Финансовый риск          |

|финансирование    |солидного объема         |возрастает; срок         |

|                  |ресурсов; контроль за    |использования  и          |

|                  |предприятием не          |возмещения ограничен     |

|                  |утрачивается; возрастает |                         |

|                  |рентабельность СК        |                         |

|4. комбинированный|Преобладание  тех или иных преимуществ (недостатков)|

|                  |наблюдается в зависимости от  количественных        |

|                  |параметров сформированной структуры средств        | 
 
 

       Внутренне  финансирование  основано  на   использовании   собственных

финансовых ресурсов (амортизация и прибыль)  и  должно  обеспечить  процессы

самоокупаемости и самофинансирования. 
 

1. Понятие дивидендной  политики и основные теории 

       Термин «дивидендная политика»   в  принципе  связан  с   распределением

 прибыли в  акционерных обществах. Однако  рассматриваемые  в  данном  случае

 принципы и  методы распределения прибыли  применимы не только к АО,  но  и  к

 предприятиям любой  организационно-  правовой  формы.  В  связи  с  этим  в

 финансовом  менеджменте используется широкая  трактовка термина  «дивидендная

 политика»,  под  которой  понимают  механизм  формирования  доли   прибыли,

 выплачиваемой  собственнику в соответствии с  долей его вклада в общую сумму

 собственного  капитала предприятия.

       Поскольку основной целью дивидендной  политики  является  установление

 необходимой  пропорциональности между текущим  потреблением прибыли и будущим

 ее ростом, который  обеспечит инвестиционное финансирование, то   с  помощью

 дивидендной  политики можно максимизировать  рыночную стоимость предприятия  и

 обеспечить  стратегическое развитие.

       Исходя  из  цели  дивидендной   политики,  под  дивидендной   политикой

 понимают   составную   часть   общей   финансовой   политики   предприятия,

 заключающейся  в оптимизации пропорции между  потребляемой и капитализируемой

 прибылью с  целью максимизации рыночной  стоимости предприятия.

       Наиболее распространенными   и  востребованными  теориями  дивидендной

 политики являются:

2. Теория независимости  дивидендов (авторы:  Миллер  и   Модельянни).  Теория

   утверждает, что избранная  дивидендная   политика  не  оказывает  никакого

   влияния  ни  на  рыночную  стоимость   предприятия,  ни  на  благосостояние

   собственников  в текущем и перспективном  периодах. Так как эти  показатели

   зависят  от  суммы  формируемой  прибыли,  а  не  распределяемой.  Поэтому

   дивидендная  политика  должна  предусматривать   прежде  всего  направление

   основной   массы   прибыли   на   финансирование   наиболее   эффективных

   инвестиционных  проектов, а обыкновенным акционерам  должны  выплачиваться

   по остаточному  принципу.

3. Теория предпочтительности  дивидендов (авторы: Гордон и   Линтнер).  Теория

   утверждает, что каждая единица  текущего  дохода,  выплаченного  в  форме

   дивидендов  в настоящее время, стоит всегда  дороже , т.к. она  очищена   от

   риска, чем  доход, отложенный на будущее  с присущем ему риском. Исходя  из

   этой теории, максимизация дивидендов является более предпочтительной, чем

   капитализация  прибыли. Противники  этой  теории  утверждают,  что  доход,

   полученный  в форме дивидендов в  большинстве   случаев  реинвестируется   в

   акции своей  или аналогичных компаний, а это,  в свою очередь, не позволяет

   использовать  фактор риска как аргумент  в пользу той или иной  дивидендной

   политики.

4. Теория максимизации  дивидендов  или  теория  налоговых   предпочтений.  По

   этой теории  эффективность  политики  определяется  критерием  минимизации

   налоговых  выплат на капитализируемую прибыль  и получаемых льгот, а  также

   налоговых   выплат  по  текущим   и   предстоящим   дохода   собственника.

   Налогообложение  текущих доходов в виде дивидендных   выплат  будет  всегда

   выше, чем у предстоящих за счет временной стоимости денег и налоговых

   льгот по  капитализируемой прибыли.  Поэтому   следует  обеспечить  минимум

   дивидендных  выплат и максимально  капитализировать  прибыль.  Эта  теория

   зависит  от системы льгот в конкретной системе налогообложения, конкретной

   страны  в конкретный момент времени.

5. Теория сигнализирования  построена на  том,  что  основные  модели  оценки

   текущей  реальной рыночной стоимости  акций, в качестве  базового  элемента

   используют  размер выплачиваемых по акциям дивидендов. Поэтому рост уровня

   дивидендных  выплат определяет возрастание  реальной и котируемой  рыночной

   стоимости  акций. Это возрастание  автоматическое;8  реализация  таких  же

   акций будет  приносить акционерам  дополнительный  доход.  Наряду  с  этим

   выплата  высоких дивидендов сигнализирует  о том, что компания находится  на

   подъеме  и ожидает существенный рост  прибыли в  предстоящем   периоде.  Эта

   теория  неразрывно связана с высокой  прозрачностью  фондового  рынка,  на

   котором  оперативно полученная информация  оказывает  существенное  влияние

   на колебание  рыночной стоимости акций.

6. Теория клиентуры  (или теория соответствия  дивидендной   политики  составу

   акционеров). По этой  теории  компания  должна  осуществлять  дивидендную

   политику  таким  образом,  чтобы   удовлетворить   ожидания   большинства

   акционеров  и  их  менталитет.   Если   большинство   акционеров   отдает

   предпочтение   текущему   дивиденду,   то   следует   направить   прибыль