Долгосрочная финансовая политика

      Министерство  сельского хозяйства РФ

Федеральное  государственное бюджетное образовательное учреждение

      Высшего  профессионального  образования

      «Ярославская  государственная  сельскохозяйственная  академия» 
 
 
 
 

      Кафедра Финансов и кредита 
 
 
 
 
 

      Контрольная  работа

      по  дисциплине:  «Долгосрочная финансовая политика» 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

      Выполнил (а):  студентка 6 курса

      заочного  отделения

      экономического  факультета

      Специальность: «Финансы и кредит»

      Учебный  шифр:09110

      Иванова С.Ю.

      Проверил: Жуков А.Е. 
 
 
 
 

      Ярославль 2012

Содержание 

40. Кратко опишите содержание и различие трех подходов к обоснованию оптимальной дивидендной политики…………………..3 

50.  Формализованные алгоритмы распределения прибыли: методика выплаты дивидендов акциями……………………………………..12

 

Список  использованных источников…………………………………24 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

40. Кратко опишите содержание и различие трех подходов к обоснованию оптимальной дивидендной политики. 
 

     Дивидендная политика – часть финансовой политики организации  в области распределения  прибыли компании, то есть распределения  дивидендов между держателями акций.  Дивидендная политика формируется  советом директоров.

     Дивидендная политика оказывает существенное влияние  на положение компании на рынке капитала, в частности на динамику цены его  акций. Дивиденды представляют собой  денежный доход акционеров и в  определенной степени сигнализируют  им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили  свои деньги, работает успешно.  
Упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом. Часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности компании более приемлемым и относительно дешевым по форме, поэтому очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых компанией внешних источников финансирования.

     Существует  две основные проблемы, решение которых  обуславливает необходимость выработки  дивидендной политики. Во-первых, выплата  дивидендов должна обеспечить защиту интересов собственника и создать  предпосылки для роста курсовой цены акций, и в этом смысле их максимизация является положительной тенденцией. Во-вторых, максимизация выплаты дивидендов сокращает долю прибыли, реинвестируемой  в развитие производства, что с  позиции долгосрочной перспективы  может отрицательно повлиять на саму прибыль предприятия и отразиться на благосостоянии собственников. Таким  образом, большие дивиденды невыгодны.

     С теоретической позиции выбор  дивидендной политики предполагает решение двух ключевых вопросов:

1. Влияет ли величина дивидендов  на изменение совокупного богатства акционеров?
2. Если да, то какова должна быть их оптимальная величина?

     В основе  дивидендной политики предприятия  лежит концепция распределения  чистой прибыли, определяющая соотношение  между потребляемой и капитализируемой частями. При определении данного  соотношения учитываются следующие  факторы:

     -нормативные  документы, регулирующие порядок  выплаты дивидендов;

     -наличие  свободных денежных средств;

     - доступность привлечения средств  из других источников и их  стоимость;

     -интересы  акционеров.

     В теории финансов получили известность  три подхода к обоснованию  оптимальной дивидендной политики: теория иррелевантности дивидендов, теория существенности дивидендной  политики, теория налоговой дифференциации.

     Теория  иррелевантности дивидендов разработана  Ф. Модильяни и М. Миллером. В своей  статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. Иными словами, оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе.

     Логика  рассуждений Модильяни и Миллера  такова. Если компания получила прибыль  и имеет возможность её инвестировать  в проект, генерирующий такую же доходность, как и в среднем  в компании, то она может выбрать  любой из вариантов: а) реинвестировать  прибыль в полном объёме; б) выплатить  всю прибыль в виде дивидендов и профинансировать проект за счёт дополнительной эмиссии акций; в) часть  прибыли выплатить в виде дивидендов, компенсировать отток средств дополнительным выпуском акций и профинансировать проект за счёт двух источников: нераспределённая прибыль и доход от эмиссии  акций.

     Одним из основных индикаторов, представляющий интерес для инвесторов и используемых ими при принятии решений в  области финансовых вложений, является общая доходность, выражающаяся суммой дивидендной и капитализированной доходностей. При наличии определённых оговорок принятие любого из трёх вариантов  выплаты дивидендов не меняет общей  доходности, а приводит лишь к изменению  её структуры. Таким образом, любой  из этих вариантов равноприемлем  для  инвесторов.

     В рамках теории Модильяни-Миллера эти  оговорки существуют в виде ряда предпосылок: отсутствие налогов, равноценность  для инвесторов дивидендов и доходов  от прироста капитала, отсутствие эмиссионных  и трансакционных затрат, равнодоступность информации и др. Очевидно, что далеко не все из них оправданы.

     В  развитие  своей  теории  Модильяни  и  Миллер   предложили начислять  дивиденды по  остаточному  принципу.  Обосновывая  эту  идею,  они  вновь  указывают  на  приоритетность  правильной  инвестиционной   политики, которая, в конце концов, и  определяет  достижение  основной  цели,  стоящей перед компанией. Именно  поэтому  последовательность  действий  должна  быть такой:

         а) составляется оптимальный бюджет  капиталовложений  и  рассчитывается  требуемая сумма инвестиций;

         б)  определяется  схема  финансирования  инвестиционного  портфеля  при  условии максимально  возможного  финансирования  за  счет  реинвестирования  прибыли и поддержания целевой  структуры источников;

         в)  дивиденды  выплачиваются   в  том  случае,  если  не   вся   прибыль использована  в целях инвестирования.

     Таким образом, оптимальность дивидендной  политики может пониматься лишь в  том, чтобы начислять  дивиденды  после  того,  как  проанализированы  все возможности для эффективного  реинвестирования  прибыли  и  за  счет  этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если  всю прибыль  целесообразно  использовать  для  реинвестирования,  дивиденды  не выплачиваются  совсем,   напротив,   если   у   компании   нет   приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется  на   выплату  дивидендов.

       По мнению Модильяни и Миллера, дисконтированная цена обыкновенных акций после  финансирования  за  счет  прибыли  всех  приемлемых  проектов   плюс полученные по остаточному принципу  дивиденды в сумме эквивалентны  цене акций до распределения прибыли. Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам,  которые в этом  случае  необходимо  понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом  и проявляется иррелевантность дивидендной политики  по  отношению к рыночной  стоимости фирмы.

     Теоретические разработки Модильяни и Миллера  подвергались серьёзной критике  со стороны учёных и практических работников. Оппоненты, прежде всего, указывали  на нереальность исходных предпосылок  и теории иррелевантности. Действительно, инвестор не может быть равнодушным  по отношению к тому, в какой  форме -  дивиденды или доход  от прироста капитала – увеличивается  его благосостояние, поскольку во многих странах дивиденд и доход  от капитализации облагается налогом  по разным ставкам; привлечение капитала за счёт дополнительного выпуска  ценных бумаг обходится дороже, по сравнению с реинвестированием  прибыли ввиду наличия эмиссионных  расходов и т. п.

     Кроме того, нельзя игнорировать гипотезу об информационном или сигнальном содержании дивидендной политики, поскольку  было замечено, что сокращение размера  дивидендов, как правило, приводит к  снижению цены акций, а его увеличение – к росту. Признавая этот факт, Модильяни и Миллер тем не менее, объясняют его несколько иначе. Дело в том, что в отношении  выплаты дивидендов следование принципу стабильности и определённого консерватизма  соблюдается руководством компании особо ревностно. Поэтому если вдруг  происходит неожиданно резкое повышение  величины выплачиваемого дивиденда, то этот факт лишь говорит о благоприятной  тенденции в развитии данной компании и ожидании её управленческим персоналом устойчивых высоких прибылей в будущем. Именно таким пониманием ситуации руководствуется  разумный инвестор, а вовсе не ориентацией  в своей инвестиционной политике на сиюминутное положение с выплатой дивидендов. Иными словами, не текущая  дивидендная политика, а ожидание благоприятных перспектив является решающим аргументом в повышении  спроса на акции данной компании.

     Представители второго подхода, являющиеся оппонентами  теории Модильяни-Миллера, считают, что  дивидендная  политика  существенна,  она  влияет  на величину  совокупного  богатства  акционеров.  Основными  идеологами  этого направления  в решении проблемы выбора  дивидендной  политики  считаются  М. Гордон и  Дж. Линтнер. Первые статьи по этому поводу были  опубликованы  ими во второй половине 50-х годов. Основной  их  аргумент  выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе» —  не  случайно теория Гордона и Линтера носит еще название  теории  «синицы  в  руках»   и состоит в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска,  всегда предпочитают текущие  дивиденды  доходам,  лишь  потенциально  возможным  в будущем, в том числе и возможному  приросту  акционерного  капитала.  Кроме того,  текущие  дивидендные  выплаты  уменьшают  уровень   неопределенности инвесторов относительно  целесообразности  и  выгодности  инвестирования  в данную компанию; тем  самым  их  удовлетворяет  меньшая  норма  прибыли  на инвестированный   капитал,    используемая    в    качестве    коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию  рыночной  оценки  акционерного капитала.  Напротив,  если  дивиденды  не  выплачиваются,  неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для  акционеров  норма  дохода,  что приводит  к  снижению  рыночной  оценки  акционерного  капитала,   т.е.   к уменьшению благосостояния акционеров.

     Таким образом, основной вывод из рассуждений  Гордона  и  Линтнера таков: в формуле  общей доходности дивидендная доходность имеет приоритетное значение; увеличивая долю  прибыли,  направляемую  на  выплату  дивидендов, можно  способствовать повышению рыночной стоимости  фирмы,  т.е.  увеличению благосостояния ее акционеров.

          В  конце  70-х  -  начале  80-х  годов  были  опубликованы   результаты исследований  Н. Литценбергера  и  К. Рамасвами,  получившие  в  дальнейшем название  теории  налоговой дифференциации,  согласно  которой с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидно - доход от  капитализации облагался налогом по  меньшей ставке,  чем полученные  дивиденды. Ставки налогообложения периодически менялись, однако в любом случае различие между ними сохранялось. Так, по налоговому законодательству США 1992  года  доход по дивидендам облагался по ставке до 31 %, а доход от прироста  капитала  — 28%. Кроме того, уплата налога на  доход от  капитализации осуществляется лишь при его реализации.

     В соответствии с этой теорией если  две  компании  различаются  лишь  в способах распределения прибыли, то акционеры  фирмы,  имеющей  относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать  повышенный  доход  на  акцию, чтобы компенсировать потери в связи с  повышенным  налогообложением.  Таким образом, компании  невыгодно  платить  высокие  дивиденды,  а  ее  рыночная стоимость  максимизируется  при  относительно  низкой  доле  дивидендов   в прибыли.

     Три рассмотренные выше теории неоднократно подвергались проверкам с использованием данных биржевой статистики. Результаты исследований показались противоречивыми, а потому не позволили подтвердить  или опровергнуть ни одну из указанных  теорий.

                 Изучив три модели управления  потоками денежных средств можно  сделать краткий вывод по каждой  модели:

1. Теория ирревалентности  дивидендов.

         Предпосылки выдвижения данной  теории:

     - существуют только совершенные  рынки капитала, подразумевающие  бесплатность и равнодоступность  информации для всех инвесторов, отсутствие транзакционных расходов  и рациональность поведения акционеров;