Акция как инструмент инвестиционной привлекательности

Размер и стоимость  чистых активов оценивается на основании  данных бухгалтерского учета согласно действующим методическим указаниям [3]. В соответствии с этим чистые активы определяются путем вычитания из суммы активов общества, принимаемых к расчету, суммы его пассивов, принимаемых к расчету, что записывается следующим образом:

 

Sча = Ар —  Рр, (7)

 

где Sча — стоимость чистых активов, тыс. руб.;

 Ар — активы, принимаемые к расчету, тыс. руб.;

 Рр — пассивы, принимаемые к расчету.

 

 

В состав активов, принимаемых  к расчету входят внеоборотные активы, оборотные активы за исключением стоимости в сумме фактических затрат на выкуп собственных акций, выкупленных у акционеров для их последующей перепродажи или аннулирования, и задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал.

В состав пассивов, принимаемых к расчету чистых активов, входят долгосрочные и краткосрочные обязательства за вычетом статей «Целевые финансирование и поступления» и «Доходы будущих периодов».

Определим стоимость  чистых активов ОАО «НЛМК» по данным бухгалтерской отчетности на конец 2007 г.:

 

Sча = 222 008 644 — 42 598 720 = 179 409 924 тыс. руб. 

 

Следует отметить, что  согласно ст. 35 Федерального закона «Об  акционерных обществах», если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость чистых активов оказывается меньше его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала до величины, не превышающей стоимости его чистых активов. В случае если за те же периоды стоимость чистых активов общества оказывается меньше величины минимального уставного капитала, указанной в ст. 26 того же закона (тысячекратная сумма минимального размера оплаты труда, установленного Федеральным законом на дату регистрации общества), общество обязано принять решение о своей ликвидации.

Рассчитав соотношение чистых активов и уставного капитала, мы видим, что чистые активы ОАО «НЛМК» превышают уставный капитал почти в 30 раз (179 409 924 / 5 993 227 = 29,94). Данное превышение обусловлено тем, что основным источником чистых активов компании является нераспределенная прибыль, величина которой на конец 2007 года составила 171 156 978 тыс. руб.

3.2. Прибыль на акцию (Earning Per Share — EPS) является одним из широко применяемых на фондовом рынке аналитических показателей. Значение показателя прибыли на акцию определяется тем, что на его основе возможно прогнозирование уровня доходности акций, их курсовой стоимости, оценка эффективности управления акционерным обществом и его дивидендной политики. Аналитическая ценность показателя прибыли на акцию для анализа и оценки ИП состоит в том, что он является обобщающим, концентрирует эффект влияния множества факторов и условий, сопровождающих принятие инвестиционных решений. Заметим, что информация о прибыли на акцию отражает не только отношения по поводу распределения прибыли АО, т.е. отношения, сложившиеся в прошлом (например, в отчетном периоде), но и служит основанием для прогноза будущих доходов акционеров. Для этого рассчитывают два варианта показателя прибыли на акцию — по базовой и «разводненной» прибыли, основываясь на отчетных и прогнозных данных соответственно.

Базовая прибыль на одну акцию показывает сумму чистой прибыли (убытка) АО, приходящуюся на одну обыкновенную акцию компании, находящуюся в обращении в течение отчетного периода [7]:

 

 

 

 

 

Еб = (Qч — Dприв) / N ср.взв., (8)

     где Еб — базовая прибыль на акцию, руб.;

Qч — чистая прибыль (убыток) компании, тыс. руб.;

 Dприв — сумма дивидендов по привилегированным акциям, тыс. руб.;

 N ср.взв. — средневзвешенное число обыкновенных акций компании, находящихся в обращении.

 

В отчете о прибылях и  убытках ОАО «НЛМК» показатель «Базовая прибыль (убыток) на акцию» представлен за 2 года — отчетный и предыдущий. За анализируемый период величина прибыли на акцию уменьшилась на 20% (значение показателя сократилось с 8,43 до 6,74 руб.). Данное изменение прибыли на акцию связано с некоторым уменьшением величины чистой прибыли ОАО «НЛМК», рассчитываемой по РСБУ (из отчета о прибылях и убытках следует, что темп роста чистой прибыли составил 80%, в основном, за счет роста себестоимости проданной продукции, который составил 123%). В отчете об изменении капитала ОАО «НЛМК» за 2007 год мы видим, что величина прибыли, направленной на выплату дивидендов, также уменьшилась (с 20 976 295 тыс. руб. в 2006 г. до 17 979 682 тыс. руб. в 2007 г., темп роста 85,71 %).

На основании этого  можно сделать некоторые выводы об изменении дивидендной политики компании: за анализируемый период менеджмент принял решение о выплате меньшей относительно предыдущего года части прибыли в виде дивидендов. Фактически выплата дивидендов сократилась почти на 15%, несмотря на то что прибыль на акцию уменьшилась на 20%. Данное соотношение темпов роста положительно сказывается на ИП компании-эмитента в глазах потенциальных инвесторов, рассчитывающих на получение дохода в виде дивидендов. С другой стороны, этот факт может отрицательно влиять на инвестиционные предпочтения той части инвесторов, которые видят значительно большую выгоду не в получении дивидендов сейчас, а в дальнейшем реинвестировании этих финансовых ресурсов в развитие компании для достижения более высокой доходности в будущем.

Таким образом, информация о прибыли на акцию при оценке ИП способствует решению важных задач — оценке денежных потоков компании (в частности, размера и возможности выплаты дивидендов), прогнозу будущих финансовых результатов, а также оценке тенденций изменения курсовой стоимости ее акций. Следует отметить, что прибыль на акцию является составным элементом индикатора Р/Е — «Цена — прибыль» (Price / Earning Ratio), успешно применяемого в качестве инструмента оценки стоимости обыкновенной акции.

Для расчета интегрального  коэффициента ИП по долевым финансовым инструментам необходимо расширить  состав используемых в расчете коэффициентов, добавив два приведенных выше показателя, характеризующих ИП эмитента долевых бумаг (табл. 3). При этом, по нашему мнению, для расчета интегрального коэффициента целесообразней использовать не абсолютную величину чистых активов компании (которая будет больше у крупных ХС и меньше у более мелких), а ее отношение к уставному капиталу компании. К тому же такое соотношение обладает большей ценностью для анализа ИП, его уменьшение негативно сказывается на привлекательности компании, поскольку значение чистых активов приближается к уставному капиталу, границе, за которой возникает необходимость и в уменьшении самого уставного капитала.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

                                                                                                             Таблица 3.

Финансовые коэффициенты сталелитейных компаний, участвующие в расчете интегрального показателя инвестиционной привлекательности

Показатель	Северсталь	Мечел	ММК	НЛМК	Эталон
К-т текущей ликвидности	4,0390	0,2640	3,7459	2,6390	4,0390
К-т автономии	0,8637	0,7528	0,8258	0,8101	0,8637
К-т оборачиваемости активов	0,5591	0,0282	1,1496	0,7792	1,1496
К-т рентабельности активов	0,1217	0,4654	0,3125	0,2034	0,4654
Рентабельность по EBITDA	0,24	0,26	0,29	0,44	0,44
Отношение чистых активов к уставному капиталу	30139,07	15,94	14,75	29,93	30139,07
Прибыль на акцию, руб.	41,78	53,76	4,6	6,74	53,76

 

Рассчитанные на основе финансовых коэффициентов интегральные показатели инвестиционной привлекательности компании-эмитента и ранжирование компаний представлены в табл. 4.

                                                                                                             Таблица 4.

Рейтинговая оценка привлекательности  компаний на основании расчета интегрального  коэффициента инвестиционной привлекательности 

Наименование  организации	Значение коэффициента	Место в рейтинге
ОАО «Северсталь»	1,0267	1
ОАО «Мечел»	1,7365	4
ОАО «ММК»	1,4361	2
ОАО «НЛМК»	1,5191	3

 

Из расчетов можно  сделать вывод, что наибольшей привлекательностью для инвестирования в долевые  финансовые инструменты из анализируемых  компаний обладают ОАО «Северсталь» и ОАО «ММК», далее, с небольшим отрывом, ОАО «НЛМК», и наименьшая ИП у ОАО «Мечел».

В итоге, на основании  проведенной рейтинговой оценки можно заключить, что лидером отрасли по уровню инвестиционной привлекательности является ММК, далее следуют НЛМК и Северсталь, и значительно отстает от лидеров Мечел. Инвестиционная привлекательность НЛМК для вложений в долговые финансовые инструменты выше, чем у Северстали, в отличие от ИП вложений в долевые инструменты, где привлекательность НЛМК ниже. Невысокая позиция НЛМК в общем рейтинге связана с падением значений коэффициентов ликвидности и финансовой независимости, в виду значительного роста финансовых обязательств Группы в конце 2007 года, который был, в основном, связан с консолидацией задолженности приобретенной компании Макси-Групп. Это показывает, что для финансирования крупных сделок по приобретению активов и капитальных вложений менеджмент НЛМК не исключает возможности использования заемного капитала. Значительный рост долговой нагрузки — сумма краткосрочных и долгосрочных финансовых обязательств на конец 2007 года составила 1 610 млн. долл. США. В основной массе это кредиты и займы компаний Макси-Групп, по которым в дальнейшем планируется реструктуризация с целью изменения сроков возврата и снижения стоимости обслуживания обязательств. Учитывая устойчивое финансовое положение компании, данным действиям руководства можно дать положительную оценку как нацеленным на достижение полезного эффекта от консолидации в будущем.

 

 

 

 

 

 

Заключение

Анализируя ИП организации-эмитента акций в краткосрочной перспективе, потенциальными инвесторами используется инструментарий технического и фундаментального анализа.

Технический анализ предполагает изучение конъюнктуры рынка акций, с целью прогнозирования динамики курсов акций конкретного АО на основе текущих тенденций.

Фундаментальный анализ основывается на расчете внутренней стоимости финансового актива, которая  равна приведенной стоимости  всех наличных денежных потоков, которые владелец данного финансового актива рассчитывает получить в будущем. Она сравнивается с текущим рыночным курсом акции с целью выяснить, правильно ли оценена акция на рынке. При этом ценная бумага обладает высокой инвестиционной привлекательностью, если она недооценена рынком.

Отметим, что в реальной действительности фондового рынка  акции компаний в краткосрочной перспективе приобретаются и продаются только в спекулятивных целях, для получения дохода на разнице между курсами их покупки и продажи. Такие операции нельзя считать инвестициями и вложением средств в конкретный экономический субъект, так как денежные средства не поступают непосредственно в организацию, эмитирующую ценные бумаги, а происходит лишь перераспределение корпоративных финансовых инструментов между их держателями.

В итоге, разработана система показателей и изложены этапы проведения оценки ИП компании-эмитента корпоративных финансовых инструментов. Отобранные показатели, по нашему мнению, наиболее ярко характеризуют инвестиционную привлекательность компании-эмитента долговых и долевых финансовых инструментов в долгосрочной перспективе. Это коэффициент текущей ликвидности, коэффициент финансовой независимости, показатель оборачиваемости совокупных активов (капитала) или капиталоотдача, коэффициент рентабельности активов, EBITDA как показатели внутрифирменной эффективности, отношение стоимости чистых активов к уставному капиталу, прибыль на одну акцию. На основе отобранных показателей был предложен расчет интегрального коэффициента инвестиционной привлекательности методом расстояний и проведена рейтинговая оценка привлекательности компаний. В качестве эталонных значений использовались не нормативные значения коэффициентов, а лучшие значения данных показателей среди компаний, осуществляющих деятельность в аналогичных сферах и отраслях. Преимущество данного подхода заключается в относительной простоте расчета искомого показателя. Кроме того показатели подобраны таким образом, чтобы наиболее полно отражать различные аспекты деятельности компании. Однако такой подход может быть эффективно использован только при сопоставлении привлекательности нескольких компаний.