Анализ инвестиционной и инновационной деятельности предприятия

   2 Комплексный анализ  эффективности инвестиционной  и инновационной  деятельности

2.1 Методы оценки  эффективности инвестиционного  анализа

   Методы используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: методы, основанные на дисконтированных оценках, и методы, основанные на учетных оценках.

   К методам, основанным на дисконтированных оценках, относятся: метод чистой текущей  стоимости или чистого приведенного эффекта, метод доходности, метод  внутренней нормы окупаемости, метод  текущего окупаемости.

   Метод чистой текущей стоимости

   Метод основан  на сопоставлении дисконтированной стоимости денежных поступлений  за прогнозируемый период и инвестиций. Под, денежными поступлениями понимается сумма чистой прибыли (Р) и амортизационных  отчислений:

                                                                          R1=Р+А,

где R1; - элемент потока денежных поступлений.

Метод чистой текущей  стоимости предполагает наличие  определенных условий:

• объем инвестиций принимается как завершенный;
• объем инвестиций принимается в оценке на момент проведения анализа;
• процесс отдачи начинается после завершения инвестиций.

Метод доходности

   При анализе  нескольких проектов может возникнуть проблема выбора инвестиций различных  объемов. При этом чистые текущие  стоимости альтернативных проектов могут быть близкими или даже одинаковыми, но размеры первоначальных инвестиций могут быть различными. Для сравнения  альтернативных проектов применяется  такой показатель, как индекс рентабельности инвестиций (Р1), который рассчитывается как отношение текущей стоимости доходов к текущей стоимости инвестиций.

   Индекс  рентабельности показывает величину текущей  стоимости доходов в расчете  на каждый рубль чистых инвестиций, что позволяет выбирать между  инвестиционными проектами. Чем  выше показатель доходности, тем предпочтительнее проект. Индекс, равный единице, соответствует  нулевой чистой текущей стоимости. Если РIS 1, то проект едва отвечает или даже не отвечает минимальной ставке доходности (на практике, однако, индекс, близкий к единице, в некоторых случаях является приемлемым).

Метод внутренней нормы окупаемости

   Внутренняя  норма окупаемости, или внутренняя норма прибыли (1RR), - это уровень доходности, который в применении к поступлениям от инвестиций в течение жизненного цикла дает нулевую чистую текущую стоимость. Это означает, что дисконтированная величина доходов точно равна дисконтированной величине капитальных затрат.

   Если  инвестиции осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по определенной ставке, тогда  доход окупает инвестиции, если ставка доходности равна кредитной ставке. Ставка доходности может приниматься  в размере выше кредитной ставки, исхода из внутренних потребностей инвестора, например исхода из установленного уровня дивидендов но привилегированным акциям.

   Если  проект простой и включает в себя одно вложение денежных средств и  одинаковые ежегодные денежные потоки (доходы), то для расчёта внутренней нормы окупаемости применяется  формула определения текущей стоимости аннуитета из которой следует:

F4=РV: А,

где РV- приведенная стоимость поступлений.

Приведенная стоимость  поступлений равна сумме вложений. Фактор определяется по таблице текущих  стоимостей для аннуитетов. Поскольку  длительность жизненного цикла известна, можно найти уровень доходности, двигаясь по строке периодов до колонки, содержащей факгор, близкий по значению к полученному по формуле результату.

Метод текущей  окупаемости

   Период  текущей окупаемости инвестиционного  проекта - это число лет, необходимых  для возмещения стартовых инвестиционных расходов. Период равен соотношению исходных инвестиций к годовому притоку наличности за период возмещения (если рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, то проект принимается, если нет - отвергается). Текущая окупаемость достигается в периоде, когда накопленная поло>кительная текущая стоимость становится равной отрицательной текущей стоимости всех вложений. Это та точка в прогнозируемом жизненном цикле инвестиции, когда первоначальное вложение полностью окупится и с уменьшающейся суммы будет получен доход, отвечающий критерию ставки доходности.

Сравнение минимального времени, требуемого для покрытия инвестиции и достижения ставки доходности на уменьшающуюся сумму, со сроком жизненного цикла инвестиции является способом выражения потенциального риска  проекта. Показатель помогает определить оставшуюся часть жизненного цикла  как надбавку за риск, т.е. предполагаемое время работы проекта после прохождения  точки текущей окупаемости.

Методы, основанные на учетных оценках

Совокупность  данных методов не учитывает изменения  стоимости во времени и основана на сопоставлении среднегодового притока  денежных средств и прибыли с  инвестициями.

Окупаемость соотносит  предполагаемые постоянные потоки денежных средств от данного проекта с  требуемым объемом чистых инвестиций:

Окупаемость = Инвестиции

Этот метод  применяется в том случае, если приток поступлений от инвестиций распределяется по годам равномерно. Если поступления  по годам различаются, то срок окупаемости  рассчитывается прямым подсчетом числа  лет, за которые кумулятивный доход  будет равен размеру начальных  инвестиций. Срок окупаемости показывает число лет, необходимое для возврата первоначального вложения. Он позволяет  определить, окупятся ли инвестиции в  течение срока жизненного цикла  проекта.

Однако простого возврата капитала недостаточно, поскольку  с экономической точки зрения инвестор надеется получить прибыль  па вложенные им средства. С точки зрения обеспечения экономическом доходности, следовательно, должны рассматриваться периоды времени (годы), находящиеся за точкой окупаемости. Если период окупаемости и жизненный цикл точно совпадут, то инвестор понесет потери в виде скрытых издержек, поскольку те же средства, инвестированные в финансовые акгивы, например в долевые ценные бумага, принесут больший доход. Недостатком критерия окупаемости является тот факт, что он нечувствителен к сроку жизненного цикла и поэтому не является объективным критерием эффективности инвестиций.

Простая ставка доходности, или доход на инвестиции, представляет собой величину, обратную сроку окупаемости. 

   Доход на инвестиции = Среднегодовой приток денежных средств от проекта

                                                                              Инвестиции

Если по истечении  жизненного цикла проект- обладает ликвидационной стоимостью, то инвестиции уменьшаются на ее величину. 

2.2 Методика инвестиционного  анализа

Методика инвестиционного  анализа базируется на определении  обязательных параметром или условий, характеризующих как сам проект, так и качество анализа.

К обязательным условиям инвестиционного анализа относятся:

• оценка размера инвестиций или вложений;
• оценка доходов, поступлений от инвестиций;
• определение ставки дисканта для учета фактора времени и риска;
• выбор методов анализа.

Приступая к анализу  производственных инвестиций, необходимо в первую очередь оценить глубину  аналитической проработки проекта, экономическую целесообразность расходов, составляющих стоимость предполагаемых инвестиций. Вторая по важности задача заключается в оценке доходов, денежных поступлений от инвестиций.

Для оценки доходности инвестиций необходимо определить:

• момент получения дохода;
• размер чистой прибыли (дохода);
• продолжительность периода получения дохода от собственности;
• величину чистой выручки от продажи собственности в конце владения;
• вероятность получения дохода.

 Вопрос о  том, когда будет получен доход,  решается на основе определения  сроков строительства и освоения  производства. На этих этапах  денежные потоки являются отрицательными, так как в период строительства  доходы не поступают, а на  этапе освоения или этапе ввода  объекта в эксплуатацию текущие  издержки превышают доходы. Срок  получения дохода определяется  путем построения графика достижения  безубыточности.

Ошибка в определении  срока получения дохода приводит к ошибкам в расчетах текущей  стоимости поступлений от инвестиций, рассчитываемых с применением функции  текущей стоимости аннуитета (F₄). Чем более краткосрочным является аннуитет, тем к большей погрешности в расчетах может привести ошибка в оценке периода получения дохода.

Вопросы размера  чистой прибыли и продолжительности  периода ее получения решаются прогнозированием жизненного цикла инвеcтируемого товара и производства. Продолжительность жизненного цикла - это наиболее вероятный период, в течение которого оцениваемые инвестиции будут приносить доход. В отдельных случаях продолжительность инвестиционного периода определяется периодом начисления амортизации (который может отличаться - по формальным признакам от жизненного цикла проекта), периодом до капитального ремонта или переоснащения.

По истечении  срока эксплуатации объект может  быть продан, причем цена продажи может  отличаться от учетной стоимости  актива. Если прогнозируется рост стоимости  активов против остаточной, то чистый доход от продажи будет составлять доход на инвестиции. Если же происходит потеря стоимости актива, т.е. средства, вырученные от его продажи, не возмещают остаточной стоимости, то сумма текущего дохода на инвестиции должна быть уменьшена на соответствующую величину. Как чистый доход, от продажи, так и убыток пересчитываются в текущую стоимость с применением факторного множителя F3. Прогнозирование выручки от продаж и производится с учетом следующих факторов: возможного повышения стоимости недвижимости в связи с циклическими изменениями конъюнктуры, индекса инфляции, степени физического износа объекта, затрат на совершение сделки. При оценке доходности инвестиций учитывается фактор неопределенности его получения, которая оценивается категорией риска. Степень риска учитывается при выборе процентной ставки, по которой производится дисконтирование.

Выбор процентной ставки является наиболее важным моментом в анализе инвестиций. Наиболее часто  применяют три варианта ставок: средняя  стоимость капитала; усредненный  уровень ссудного процента и станка по долгосрочному кредиту; субъективные оценки, определяемые интересами предприятии, например уровень дивидендов по обыкновенным акциям.

Методика аналитических  расчетов строится, как правило, на сочетании рассмотренных критериев  оценки. Приоритет в каждом конкретном случае отдается тем критериям, которые  в данный момент времени в наибольшей степени отражают интересы собственников  или инвесторов. Если на первое место  выдвигается прибыльность проекта, тогда в основе расчетов лежит  индекс рентабельности инвестиций или  внутренняя норма окупаемости. Чем  выше внутренняя норма окупаемости, тем больше эффективность капиталовложений.

Обязательными условиями  выбора инвестиционного проекта  из скольких альтернативных вариантов  является соблюдение следующих принципов:

• чистая текущая стоимость и индекс рентабельности инвестиций по данному проекту должны быть выше, чем по альтернативному проекту;
• коэффициент эффективности инвестиций должен быть выше дней стоимости капитала;
• у проекта должна быть более высокая по сравнению с другими проектами внутренняя норма окупаемости;
• внутренняя норма окупаемости должна превышать уровень инфляции;
• срок окупаемости проекта должен соответствовать периоду обновления технологий или жизненному циклу продукта.

 

   2.3 Оценка риска в  анализе инвестиционной  деятельности

   Важнейшим фактором, влияющим на решение конкретного  инвестора, является уровень риска, связанный с вложением капитала в тот или иной инвестиционный проект. Проблемы, связанные с идентификацией факторов неопределенности, регулированием требуемой проектной рентабельности, количественной оценкой и контролем  уровня риска, остаются актуальными  на каждом этапе подготовки и реализации инвестиционных решений. Осуществление  долговременных капиталовложений неразрывно связано с успешным функционированием  рынка ссудных капиталов и  ценных бумаг. В связи с этим вопросы  анализа и контроля уровня риска, относящегося к инвестиционному  проекту, нельзя рассматривать без  увязки с проблемами управления финансовыми  активами. Инвестирование в проект за счет выпуска ценных бумаг (акций, облигаций и пр.) требует серьезного изучения соответствующей им степени  рискованности и возможности  привлечения денежных ресурсов из альтернативных источников финансирования.