Применение VaR-анализа при оценке валютного риска

Задача определения  операционного риска может требовать  оценки ситуации, если цена соглашения установлена в одной валюте, а  оплата будет выполняться в другой. Могут возникнуть сомнения относительно валюты, подвергнутой риску: это валюта цены или валюта платежа? Ответ - это валюта цены? Повышение курса валюты платежа относительно базовой валюты не сопровождается соответствующим ростом курса валюты цены относительно базовой валюты. Более высокая стоимость купли единицы валюты платежа (например, одного доллара) будет компенсироваться меньшим числом единиц (то есть долларов), которые отвечают стоимости товаров или услуг по соглашению, выраженной в валюте цены. [4, c. 251-253]

Трансляционный (бухгалтерский) риск связан с переоценкой активов и пассивов и прибыли заграничных филиалов в национальную валюту, а также может возникать при экспорте или импорте инвестиций. Он влияет на показатели баланса, которые отбивают отчет о получении прибыли и убытки после перерасчетов сумм инвестиций в национальную денежную единицу. Учесть трансляционный риск можно во время составления бухгалтерской и финансовой отчетности. В отличие от операционного, трансляционный риск не связан с денежными потоками или же размерами выплачиваемых сумм. Риск убытков или уменьшение прибыли возникает при складывании консолидационных отчетов межнациональных корпораций и их иностранных дочерних компаний или филиалов.

При складывании  консолидационного отчета об активах, пассивах и размере прибыли соответствующие показатели дочерних компаний, рассчитанные в отдельных национальных валютах, превращаются в ведущую валюту консолидационного баланса по месту расположения материнской компании.

Наиболее показательным  примером, который иллюстрирует возникновения трансляционной валютной экспозиции, является перевод чистых инвестиций иностранной дочерней компании материнской. Под такими инвестициями понимают балансовую стоимость средств материнской компании и разность между общими активами дочерней компании и его внешних обязательств (обязательствами дочерней компании перед другими фирмами, кроме материнской, и других компаний группы). Стоимость чистых инвестиций, конвертирована в национальную денежную единицу страны размещение материнской компании, увеличивается или уменьшается соответственно изменению курса валют.

Этот риск еще  известный как расчетный, или  балансовый риск. Его источником является возможность несоответствия между  активами и пассивами, выраженными  в валютах разных стран. Например, если британская компания имеет дочерний филиал в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларах США. Если у британской компании нет достаточных пассивов в долларах США, которые компенсируют стоимость этих активов, то компания поддается риску. Обесценение доллара США относительно фунта стерлингов приведет к уменьшению балансовой стоимости активов дочерней компании, так как балансовый отчет материнской компании будет выражаться в фунтах стерлингов. Аналогично, компания с чистыми пассивами в иностранной валюте будет поддана воздействию риска в случае повышения курса этой валюты. Например, компания взяла кредит в швейцарских франках, так как в Швейцарии были низкие процентные ставки, а потом обменяла франки на фунты стерлингов для финансирования проекта в Соединенном Королевстве. Балансовый отчет покажет увеличение стоимости пассивов в фунтах стерлингов в случае, если курс швейцарского франка относительно фунта стерлингов возрастет.

Важно дать ответ  на вопрос, насколько серьезную угрозу представляет трансляционный риск. Если компания считает, что он не имеет особого значения, то тогда нет необходимости хеджировать такой риск. Эта точка зрения оправдана, если изменения курса рассматриваются как отклонение от относительно стабильного курса. Однако, если существует определенная тенденция изменения курса, то сама эта тенденция может оказаться существенной, хотя отклонение от курса в ту или другую сторону могут и не иметь значение. 

Экономический валютный риск связан с возможностью потери доходов по будущим контрактам через изменение общего экономического состояния как стран-партнеров, так и страны, где размещена компания. Прежде всего, он обусловлен необходимостью осуществления постоянных расчетов по экспортным и импортным операциям, интенсивность которых, в свою очередь, может зависеть от колебаний валютных курсов.

Экономический риск определяется как вероятность  неблагоприятного влияния изменений  обменного курса на экономическое  положение компании, например, вероятность  уменьшения объема товарооборота или  изменения цен компании на факторы производства и готовую продукцию в сравнении с другими ценами на внутреннем рынке. Риск может возникать вследствие изменения остроты конкурентной борьбы, как со стороны производителей аналогичных товаров, так и со стороны производителей другой продукции, а также изменения благосклонности потребителей определенной торговой марке. Влияние могут иметь и другие источники, например, реакция правительства на смену обменного курса или сдерживания роста заработной платные в результате инфляции, вызванной обесценением валюты.

В наименьшей степени  экономическому риску поддаются  компании, которые несут затраты  только в национальной валюте, не имеют  альтернативных источников факторов производства, на которые могли бы воздействовать изменения валютного курса. Эти компании реализуют продукцию только внутри страны и не встречают конкуренции со стороны товаров, на которые цены могут стать более выигрышными в результате благоприятного изменения курса. Однако даже такие компании не целиком защищены, так как изменения обменного курса могут иметь следствия, которых не сможет избегнуть ни одна фирма.

Колебание обменных курсов могут повлиять на степень  конкуренции со стороны других производителей, повлияв на структуру их затрат или  на их продажные цены, выраженные в национальной валюте. Компания, которая продает исключительно на внутреннем рынке, с затратами, оплачиваемыми только в национальной валюте, пострадает от повышения курса внутренней валюты, поскольку конкурентные импортные товары будут более дешевыми, равно как  и товары внутренних производителей-конкурентов, затраты которых оплачиваются частично в иностранной валюте.

Экономический валютный риск подразделяют на два:

• прямой, если предполагается уменьшение прибыли по будущим операциям вследствие снижения обменного курса валют;
• усредненный (побочный), связанный с потерей определенной части конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей в сравнении с иностранными.

Главным фактором возникновения прямого экономического валютного риска являются будущие экспортно-импортные договоры или валютные операции. После подписания договора (заключение контракта) и к наступлению срока оплаты согласно договору экономический валютный риск трансформируется в операционный.

Усредненный риск характеризует возможность возникновения убытков, связанных со снижением конкурентоспособности компании в сравнении с иностранными товаропроизводителями и экспортерами в связи с изменением валютных курсов, высокой валютной себестоимостью и относительно низкими ценами на выработанную продукцию.

Скрытые валютные риски – операционные, трансляционные и экономические риски, на первый взгляд не очевидные. [4, c. 258-261]

Определяя валютные риски и разрабатывая способы  их предотвращения, необходимо четко  представлять возможные следствия каждого вида валютной экспозиции.

Операционный  валютный риск может сократить чистый приток средств, прибыли и доходов, а также привести к сокращению рынков сбыта.

Наличие экономического валютного риска приводит к снижению конкурентоспособности экспортеров на внешних рынках, к снижению уровня рентабельности продукции и прибыльности предприятий.

Трансляционный  риск может вызвать уменьшение стоимости  иностранных активов (или увеличение стоимости пассивов) в иностранной  валюте, которая станет причиной снижения общей стоимости предприятия (уставного капитала), а также снижение курсовой стоимости акций и их прибыльности.

Основой предотвращения трансляционных рисков является выбор  валютного курса, по которому осуществляется трансляция, - по текущему (на дату расчетов) или историческому (на дату осуществления операции). Учитывая это могут быть использованы несколько методов перерасчета баланса:

• все текущие операции осуществляются по текущему курсу, а долгосрочные - по историческому;
• финансовые операции учитываются по текущему курсу, а товарные - по историческому;
• все валютные операции осуществляются по одному курсу.

Основой управления валютным риском является четкое определение  его количественных характеристик, которые дают возможность банкам и корпорациям применить селективное управление, то есть страховать только неприемлемый валютный риск - риск, вероятность наступления которого очень высокая. Это связан с тем, что на практике валютный риск существует при любой валютной операции, но не все они приводят к убыткам, тем более в объемах, которые угрожают существованию предприятия или банка. Наиболее частые при четкой организации финансовой работы будущие убытки можно свести к минимуму или же перекрыть незначительные суммы убытков соответствующей прибылью.

Основными элементами оценки операционного риска является определение:

• вида иностранной валюты, по которой происходят расчеты;
• суммы валют;
• продолжительности периода валютного риска;
• вида валютных расчетов (платеж/выручка).

Выбор валюты для осуществления  расчетов можно рассматривать как своеобразный метод страхования риска. Оптимальным было бы использование национальной денежной единицы, поскольку при этом валютный риск практически отсутствует. Но на практике эта проблема решается по-разному. Так, например, в США 98% экспорта и 85% импорта оцениваются в долларах США. В Англии в фунтах стерлингов расчеты ведутся только при 76% экспорта и 30% импорта, а в Японии в иенах оцениваются только лишь 29% экспорта и 3% импорта.

Общим правилом выбора валюты расчетов является ориентация экспортеров на сильную валюту, то есть такую, покупательная способность которой относительно национальной денежной единицы повышается, а импортеров - на слабую валюту, покупательная способность которой имеет тенденцию к снижению. [6, c. 112-119]

Однако надо иметь в виду, что колебания  на этом рынке достаточно высоки, поэтому  для контроля и оптимизации рисков банк должен использовать дополнительные техники и подходы. Одним из таких  подходов является расчет VAR. [9, c. 40-42]

2. Применение var-анализа при оценке валютного риска

1. Характеристика показателя VaR

Методика Value at Risk стала широко распространяться среди финансовых организаций с середины 90-х годов ХХ века. Данная методика впервые была рекомендована Группой Тридцати (G30) в 1993 г. В работе «Derivatives: Practice and Principles». Далее свой вклад в исследование оценки VaR внесла одна из крупнейших инвестиционных компаний J.P.Morgan в работе RiskMetrics. И, в результате, в 1995 году Базельский комитет по банковскому надзору рекомендовал методику VaR в качестве основного подхода к оценке рисков.

VaR—это выраженная в базовой валюте оценка величины, которую не превысят ожидаемые в течение данного периода времени потери с заданной вероятностью.

Пусть фиксирован некоторый портфель. VaR портфеля для данного доверительного уровня (1-λ) и данного периода t определяется, как такое значение, которое обеспечивает покрытие возможных потерь х держателя портфеля за время t с вероятностью (1- λ). [13, c. 247]

l (2.1.1)

Как следует из определения, величина VaR—это наибольший ожидаемый убыток, обусловленный колебаниями цен на финансовых рынках, для вычисления которого необходимо:

1. определить ряд базовых элементов, влияющих на величину VaR.
2. выбрать доверительный уровень (confidence level), то есть вероятность, с которой потери не должны превышать VaR.
3. определить период поддержания позиций (holding period), на котором оцениваются потери. [9]

Попросту говоря, вычисляя VaR, мы хотим сказать: « Мы уверены на Х%, что наши потери не превысят величины У в течение следующих N дней». Исходя из этого высказывания, можно сформулировать одну из главных целей вычисления VaR: одним единственным числом агрегировать и отобразить информацию о рыночных рисках портфеля, а также о рисках составляющих портфель сегментов и элементов.

Преимущества VaR заключаются в том, что эта оценка выражается в денежных единицах.

Также можно выделить следующие  достоинства использования VaR-оценки:

• Простота и наглядность расчетов. (Данный показатель, выраженный в денежной форме, будет одинаково понятен и правлению банка, и менеджерам, и инвесторам). (Они, так сказать, будут говорить на одном языке.)
• Универсальность. (Применяется для любых моделей)
• Агрегированность. (VAR позволяет агрегировать всевозможные рыночные риски в одно число, имеющее денежное выражение)
• Возможность сравнительного анализа потерь и соответствующих им рисков.
• VaR-общепризнанный стандарт оценки рисков. (рекомендован Базельский комитет по банковскому надзору).

Показатель VaR используется в риск-менеджменте в следующих целях:

• Для расчета лимитов по открытым позициям;
• Для расчета достаточности капитала между направлениями бизнеса;
• Для оценки доходности операции с учетом риска.