Управление ценой и структурой капитала

                                                                                 Проценты за кредит

 

Этот показатель указывает, во сколько  раз доход предприятия превосходит сумму годовых процентов по ссудам и займам. Он увязывает в своем расчете и финансовый рычаг, и прибыльность компании. Как правило, отрасли с наименьшей долей заемного капитала имеют более высокое значение этого показателя, а отрасли, финансируемые в основном за счет заемных средств, обладают низким коэффициентом (табл. 3.1).

Таблица 3.1

Структура капитала и коэффициент  покрытия процента в отраслях

промышленности США (1986 г.), в %

Отрасль	Акционерный капитал	Долговые обязате-льства, всего	В том числе:		Коэффи-циент  покрытия процента
			долго-срочные	кратко-срочные
Фармацевтическая	75,4	24,6	14,0	10,6	10,3 р.
Электронная	72,4	27,6	18,9	8,7	5,0 р.
Автомобильная	71,6	28,4	23,2	5,2	6,7 р.
Розничная торговля	56,1	43,9	30,4	13,5	3,6 р.
Металлургия	53,5	46,5	42,1	4,4	1,6 р.
Коммунальное обслуживание	50,7	49,3	46,5	2,8	3,0 р.
В среднем по всем отраслям экономики	44,6	55,4	32,5	22,9	2,2 р.

Источник: Ю.Бригхэм. Энциклопедия финансового менеджмента. М.: РАГС-Экономика, 1998.

 

В теории управления структурой капитала существуют две основные концепции:

• традиционная теория финансового  рычага и средневзвешенной стоимости капитала;

• теория Модильяни – Миллера.

Традиционная теория управления структурой капитала базируется на двух посылках:

а) цена капитала зависит от его  структуры;

б) существует "оптимальная" структура капитала, при которой показатель WACC имеет минимальное значение, а, следовательно, цена предприятия будет максимальной.

Многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала цена собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного капитала, оставаясь сначала практически неизменной, затем тоже начинает возрастать. Поскольку цена заемного капитала Ц_зк в среднем ниже, чем цена собственного капитала Ц_ск, то существует структура капитала, называемая оптимальной, при которой показатель WACC имеет минимальное значение, а, следовательно, цена предприятия будет максимальной.

Пример.

Расчет оптимальной структуры  капитала, %

Показатель	Варианты структуры и цены капитала
	I	II	III	IV	V	VI
Доля собственного капитала	90	80	70	60	50	40
Доля заемного капитала	10	20	30	40	50	60
Цена собственного капитала	13,3	14,0	15	17,0	19,5	22,0
Цена заемного капитала	7,0	7,1	7,5	8,0	12,0	14,0
Средневзвешенная цена	12,7	12,6	12,8	13,4	15,8	20,2

 

Из последней строки таблицы  видно, что второй вариант структуры  капитала, при котором доля собственных  источников составляет 80%, а доля заемных - 20%, дает наименьшее значение цены источников финансирования, следовательно, он может считаться оптимальным. Этот вывод применим исключительно к данному примеру. Для других условий структуры и цены источников финансирования он будет иным.

Основоположники второго подхода (Модильяни и Миллер) утверждают, что цена капитала не зависит от его структуры, а, следовательно, ее  (структуру) нельзя оптимизировать. При обосновании этого вывода они вводят ряд ограничений:

• предоставление и получение кредитов и займов осуществляется по безрисковой ставке;

• отсутствуют налоги на проценты и дивиденды;

• не существует различий между корпоративным  и персональным заимствованием;

• инвесторы ведут себя рационально  и одинаково информированы.