Формирование оптимальной структуры капитала предприятия

Модель сбалансированной системы показателей позволяет  сформировать сквозную систему контролируемых показателей эффективности деятельности компании, ориентированную на рост стоимости как на уровне компании в целом, так и на уровне подразделений и отдельных сотрудников. Стратегия компании рассматривается в рамках четырех сбалансированных блоков: финансового, клиентского, внутренних бизнес-процессов, обучения и развития персонала. Это обеспечивает группировку ключевых показателей деятельности компании – финансовых и нефинансовых. Для каждого блока предусматривается выделение специфических стратегических целей. Полный набор таких целей с учетом их интеграции должен отражать стратегию компании.

В целях настоящего исследования выделим ключевые финансовые факторы, обеспечивающие рост экономической добавленной стоимости (EVA). EVA, в отличие от иных показателей, позволяет в интегральной форме отразить эффективность использования капитала, поскольку обобщает результаты трех основных видов деятельности: операционной, инвестиционной и финансовой.

При этом задача идентификации ключевых финансовых факторов создания стоимости сводится к определению тех финансовых факторов, которые непосредственно  воздействуют на показатель EVA. Структура  этих факторов может быть представлена следующим образом (рисунок 5).

 

Рисунок 5 – Ключевые финансовые факторы создания стоимости

 

Финансовые  факторы стоимости могут быть распределены по нескольким уровням. В  состав факторов первого уровня входят показатели операционной прибыли, рентабельности инвестированного капитала, объема инвестированного капитала и его средневзвешенной стоимости. Показатель финансовой структуры капитала относится к факторам второго уровня. Он оказывает свое влияние на стоимость компании опосредованно, через показатель средневзвешенной стоимости капитала.

Увеличение EVA достигается  при:

- увеличении  доходов от основного вида  деятельности (EBIT- TAX);

- росте рентабельности  инвестированного капитала (ROIС);

- сокращении  затрат на капитал (WACC).

Отсюда, формирование оптимальной финансовой структуры  капитала должно быть ориентировано  на достижение такого уровня средневзвешенной стоимости инвестируемого капитала, который, с одной стороны, обеспечит  требуемую доходность инвесторов, а, с другой стороны, при эффективном функционировании капитала будет ниже, чем его рентабельность. Величина спреда доходности дает возможность судить о возможности создания EVA. При его положительном значении, то есть, когда рентабельность инвестированного капитала выше уровня средневзвешенной стоимости, происходит создание EVA, при отрицательном, когда рентабельность инвестированного капитала ниже уровня средневзвешенной стоимости, - утрата. Взаимосвязь этих ключевых факторов создания стоимости показана на рисунке 6.

Рисунок 6 – Взаимосвязь ROIС и WACC как ключевых факторов создания стоимости

Анализ взаимосвязи  спреда доходности и финансовой структуры  капитала предполагает построение матрицы, обеспечивающей их скоординированное  управление и установление области  оптимальной финансовой структуры капитала. Вертикальная ось матрицы отражает изменения финансовой структуры капитала компании, измеряемые рассмотренным выше показателем процентного соотношения (Е-D)/E. По горизонтальной оси отражается спред доходности в процентах: ROI – WACC.

Таким образом, матрица состоит из четырех квадрантов с разными знаками основных переменных, характеризующих перспективы создания EVA при тех или иных значениях  финансовой структуры капитала компании (рисунок 7).

Рисунок 7 – Матрица финансового развития компании: оперативное представление

Данная матрица  позволяет провести, как ретроспективный  анализ, так и выбор предпочтительного  соотношения собственного и заемного капиталов развития под углом  зрения создания добавленной экономической  стоимости компании.

В квадранте 1 расположены  компании, у которых, во-первых, рентабельность инвестированного капитала превышает  затраты на его привлечение, а, следовательно, добавленная экономическая стоимость  является положительной величиной, а, во вторых, соотношение (Е-D)/E имеет положительное значение, что свидетельствует о финансовой устойчивости структуры капитала. В квадранте 2 позиционированы компании, у которых рентабельность инвестированного капитала превышает затраты на его привлечение, но процентное соотношение (Е-D)/E меньше ноля. Компании такого рода демонстрируют хорошую текущую рентабельность, но являются финансово неустойчивыми. В квадранте 3 находятся «неблагополучные» компании, у которых затраты на привлечение капитала превышают его рентабельность, а процентное соотношение (Е-D)/E меньше ноля. В квадранте 4 расположены компании, у которых рентабельность капитала меньше затрат на его привлечение, но процентное соотношение (Е-D)/E положительно, то есть не создают экономической прибыли, но являются финансово устойчивыми.

Следующий после  идентификации ключевых финансовых факторов создания стоимости, анализа  их взаимосвязи и влияния на создание стоимости этап реализации модели оптимизации  финансовой структуры капитала предполагает определение общей потребности компании в капитале при существующих и прогнозных темпах ее развития, потребностях товарного рынка, конкурентоспособности компании и др.

Определение потребности  в капитале может основываться на плановых суммах внеоборотных и оборотных  активов, как это предлагается в методике И.А. Бланка[2, c.186]. Сумма этих активов представляет собой общую потребность в капитале. Нахождение разности между общей потребностью в капитале и его величиной в отчетном периоде позволит определить прирост капитала для формирования пропорций привлечения собственных и заемных средств.

Следующий этап связан с выбором оптимальной  финансовой структуры капитала компании с учетом воздействия внешних  и внутренних факторов. Указанный  выбор должен быть ориентирован на максимизацию экономической добавленной стоимости при соблюдении требуемого соотношения «доходность - риск - ликвидность».

Алгоритм выбора оптимальной финансовой структуры  капитала компании представлен на рисунке 8.

Рисунок 8 – Алгоритм выбора оптимальной финансовой структуры капитала компании

С учетом результатов  анализа внутренних и внешних  факторов формируются различные  варианты целевой финансовой структуры  капитала с определением сценарных  значений величин собственного и  заемного капиталов. Далее, на основании  ввода данных о величинах инвестированного капитала, его рентабельности и средневзвешенной стоимости производится расчет экономической добавленной стоимости.

Положительное значение EVA означает достижение требуемого целевого критерия, чтобы выявить  соответствие рассматриваемого варианта соотношению «доходность – риск - ликвидность», осуществляется проверка результатов расчета на соблюдение установленного ограничения ∆EVA>∆ CА>∆Е. В случае отрицательного значения EVA и неудовлетворительных итогах проверки на указанное ограничение, вариант отклоняется. При достижении требуемого баланса «доходность – риск - ликвидность» вариант принимается для сопоставления с иными расчетными вариантами на предмет выявления максимального значения EVA. Соответствующее такому значению соотношение величин собственного и заемного капитала принимается за оптимальную финансовую структуру капитала [12, c. 400].

На следующем  этапе в соответствии с выбранной  структурой происходит выбор источников финансирования и разрабатывается  модель мобилизации собственного и заемного капиталов.

Следует отметить, что при изменении внешних  и внутренних факторов, влияющих на финансовую структуру капитала, оптимальные  параметры соотношения собственного и заемного капитала могут изменяться, что обусловливает необходимость разработки механизмов соответствующих управленческих воздействий. В этих целях может быть использована предложенная нами матрица финансового развития в ее оперативном варианте.

Граничными  значениями соотношений (Е-D)/E является 100%, спреда финансовой доходности - 0. Мониторинг данных параметров позволит производить своевременные корректировки финансовой структуры капитала.

Выделение ключевых финансовых факторов стоимости и, в  частности, финансовой структуры капитала, позволяет произвести их дальнейшую детализацию до уровня, которым могли бы руководствоваться функциональные и оперативные менеджеры. Это требует, с одной стороны, налаживания действенных информационных и управленческих систем, разработки модели движения денежных средств для каждого предприятия, сбора входных данных для прогноза. С другой стороны, в результате такой работы компания будет обладать картой сбалансированных показателей, что позволит распределить ответственность по оптимизации финансовой структуры капитала между менеджерами всех уровней в рамках системы стоимостного управления компанией и реализовать мультифакторную модель принятия финансовых решений.

 

3 Определение оптимальной структуры капитала предприятия на примере ОоО «Владпромпроект»

 

3.1 Краткая характеристика ООО «Владпромпроект»

ООО Институт «Владпромпроект» был создан в 2006 году.

За время плодотворной работы институт завоевал достойное  место среди  проектных организаций г. Владимира, с репутацией надежного партнера и ответственного исполнителя.

Мы предлагаем полный спектр услуг по разработке, согласованию, сопровождению проектной документации для нового строительства, реконструкции, технического перевооружения и т.д.

Проектная организация  ООО Институт "Владпромпроект" является членом саморегулируемых организаций:

- «Объединение проектировщиков Владимирской области», 

 Свидетельство №  П-047(2)-19082010;

- «Союз Изыскателей  Верхней Волги», 

 Свидетельство №  СРО-И-016-28122009-00015

Основными направлениями  работы организации являются:

- проектирование зданий  промышленного назначения:

• заводов, цехов;
• складов, ангаров;
• гаражных комплексов.

- проектирование объектов  сельскохозяйственного назначения:

• животноводческих комплексов крупного рогатого скота;
• свиноводческих хозяйств.

- проектирование инженерных  систем:

• газопроводов;
• теловых сетей;
• высоковольтных линий электропередач.

 3.2 Анализ структуры капитала ООО «Владпромпроект»

 

С учетом теории структуры капитала, рассмотренной в предыдущих главах, перейдем к изучению практики структуры капитала и ее оптимизации на основе объекта исследования.

Для начала проанализируем динамику и структуру собственного капитала ООО «Владпромпроект», представленную в таблице 1.

 

Таблица 1 - Анализ динамики и структуры собственного капитала в 2012 году

Источник капитала	Наличие средств, тыс.руб.			Структура средств, %
	на начало периода	на конец периода	Изменение	на начало периода	на конец периода	Изменение
Уставный капитал	0,508	0,508	0	1,5%	1,1%	-0,4%
Резервный капитал	0,076	0,076	0	0,1%	0,2%	0,1 %
Добавочный капитал	14,612	14,612	0	29,5%	31,1%	1,6%
Нераспределенная прибыль	34,244	31,733	-2,511	68,9%	67,6%	-1,3%
Итого	49,440	46,929	-2,511	100,0%	100,0%	0,0%

 

Из представленной таблицы видно, что всю долю в структуре источников капитала предприятия составляют собственный капитал. На конец 2012 года величина собственного капитала снизилась. Такая структура свидетельствует о том, что предприятия не нуждается во внешних кредиторах.

Рассмотрим  финансовую устойчивость ООО «Владпромпроект».

Рассчитаем  коэффициент финансовой автономности (независимости) или удельный вес собственного капитала в общей сумме капитала по формуле 5 :

К_{независимости} = СК/Валюта баланса*100 (5 )

Коэффициент автономии, характеризующий долю средств, вложенных  собственниками в имущество предприятия (норматив - 50%), в 2011 году составил 56,5 %. Коэффициент автономии по итогам 2011 года показывает устойчивое положение предприятия. В 2012 году положение дел еще больше улучшилось и коэффициент автономии принял высшее значение (68 %), что подтверждает сделанные ранее выводы о том, что предприятия не зависит от внешних кредиторов.

Коэффициент маневренности собственных средств - коэффициент равный отношению собственных оборотных средств компании к общей величине собственных средств. Данными для его расчета служит бухгалтерский баланс. Данный коэффициент рассчитывается по следующей формуле 6:

К_ммс = Собственные оборотные средства/СК ( 6)

Таким образом коэффициент маневренности за 2012 год :

К_ммс = (46,929 – 14,982) / 46,929 = 0,68

Коэффициент маневренности  собственного капитала характеризует мобильность использования собственного капитала, определяется отношением оборотных активов к величине собственного капитала (норматив от 0,2 до 0,5), значение в 2011 году составило 0,62, что существенно выше нормы; в 2012 году значение коэффициента увеличилось до 0,68. Следовательно, предприятие в полной мере использовало собственный капитал для развития производственной деятельности.

Таким образом, в 2012 году финансовая устойчивость предприятия значительное улучшилось по сравнению с предыдущим периодом, ситуация не является критической и, с учетом всего выше сказанного, не требует управляющих воздействий.

На предприятии  ООО «Владпромпроект» за 2012 год не выявлено краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов, а наблюдалась лишь кредиторская задолженность. Таким образом, D=0, r_d=0.

Рассмотрим  формулу средневзвешанных издержек по привлечению капитала (WACC):

WACC = r_e*E+r_d*D(1-t) (7)

Так как r_d = 0, а заемного капитала нет, то WACC = r_e.

По модели CAPM найдем доходность собственного капитала (r_e):